易方达基金：对资本市场持相对谨慎态度
发布时间：2013-08-29 11:31:05 作者： 来源：
易方达永旭添利基金经理 胡剑、刘琦：
今年上半年经济走势超出了几乎所有市场人士的预期，许多结构性问题在今年的经济中表现得尤为突出，新政府的态度又与上届政府截然不同，国际环境依然复杂多变，国际资本市场波动加大，众多问题交织在一起使经济形势变得异常复杂难辨。
我们努力在纷繁复杂的各类信息中寻找未来经济的方向和信号，限于篇幅不可能对各方面一一讨论。政府作为经济运行中最为重要的外部变量，其调控意图对市场的影响举足轻重，今年由于新领导层的管理思路发生了重大调整，致使经济和市场的诸多适应性预期行为失效，更进一步突显了政府行为的政策效果，我们也认为政府的调控思路直接决定未来经济的走势。
今年以来经济增速持续低于市场预期，究其最根本的原因是市场对本届政府的施政思路理解不足。经过认真的分析和反思，我们认为新的决策层对经济的态度有以下重要变化值得投资人员关注：1、对经济底部的容忍度大大低于上届政府，这决定了短期经济的波动将超出预期；2、改革动力强，决心大，这势必会对现有的社会利益格局形成冲击，较多企业的传统盈利模式可能会受到挑战；3、对于采用宽松货币政策刺激经济的行为持负面态度。这些施政思路的变化必将对中国经济产生深远影响，需要我们积极思考并灵活应对。如我们对政府态度的判断是准确的，未来经济在短期将充满不确定性，且下行风险较大，但中期看若改革红利能顺利释放，中国经济增长的空间还非常广阔，也是值得投资者期待的，因而中期
的想象空间和短期骨感现实将形成鲜明的反差关系，使投资者左右为难。
值得欣慰的是经过6
月末的“钱荒”事件冲击后，决策层越来越清楚地意识到稳定市场预期的重要性，也开始传达出希望稳定市场预期的意愿。但预期的修复需要较长时间和切实的行动，尤其是在经济形势非常动荡的局势下让市场形成非常清晰稳定的预期将是非常艰难的挑战。
复杂的经济形势意味着各类资产回报的不确定性大幅增加，作为稳健风格为主的债券型基金，我们认为这样的环境下投资组合尤其应该注重以下两点：1、保持组合均衡配置，由于形势复杂难辨，在经济没有出现更加明确的方向前不应采取过于极端配置；2、注重防范尾部风险，通常经济较难在偏弱的水平维持，而目前的状态持续越久，经济出现大震荡的风险则越大，因此组合应对尾部风险进行积极应对。
考虑到当前的国内宏观经济环境对债市基本面仍然有利，永旭将提高组合的平均久期。
由于永旭添利组合在大多数时间内封闭运作，对于债券配置的流动性要求不高，因此仍将继续采取高杠杆的运作策略，以最大限度提高持有期回报。不过今年6
月份债券市场流动性紧张过后，市锄构对于未来资金面的预期普遍更加趋于谨慎，未来月末及季末等时点市场资金利率将可能大幅波动，这将限制债券杠杆投资模式所带来的回报。永旭添利基金将在信用风险可控、收益率配置价值较高的个券中选择投资机会，不断优化组合个券配置，根据市场收益率变化情况积极调仓。
此外需要重点关注的是，下半年随着国内经济增速放缓以及央行继续维持稳健的货币政策，部分周期性行业债券发行人将面临较大的经营与财务压力，也同时存在评级下调的风险。永旭添利基金将适度提高评级中枢，减持信用风险偏高个券的持仓。
易方达岁丰添利基金经理 钟鸣远、刘琦：
展望2013
年下半年中国经济与投资环境，中国经济增长有继续下行风险，物价下行压力加大，宏观调控政策稳中求进，货币信贷政策基调稳健，短期偏紧，放松预期较弱，宏观调控政策中，虽然稳增长重要性增强，但仍需继续抑制房地产扩张和房价上涨、加强监管影子银行，审计和规范地方融资平台。金融系统面临去杠杆压力，企业融资和银行拆借利率中枢抬高，不利于经济回升。国际经济方面，美国经济增长较为稳固，住房市场继续回暖，物价水平走低，美联储量化宽松政策有望退出，市场反应剧烈，全球股票、债券及商品等主要资产均受此影响而下跌，对新兴市场负面影响较大，从美联储对其政策的具体表述看，退出时点和速度由经济数据走势决定，待走一步看一步，市场短期剧烈的反应可能有所过度，可
预计的QE
收缩时点在四季度末，而加息远远没有到来。欧元区经济继续衰退，欧洲央行预期将维持宽松政策，继续刺激经济，防范风险，金融市场逐步稳定，市场尾部风险降低。总体上，下半年，国际、国内经济和政策利多利空交织，变数较多，短期来看，国内稳锦币政策全面放松概率较低，而稳增长的重要性提高，外围市场对美联储量化宽松政策退出的剧烈反应时期已经过去，投资者重新回到关注经济基本面，固定收益和权益类风险资产都存在一定机会。
随着货币信贷政策适应性调整，从可观察的货币信贷指标分析，下半年银行间资金面状
况不如上半年，但预计比6
月份稳定，宏观调控基调稳中求进，不出台大规模的总量的刺激政策，货币政策偏紧促使金融结构去杠杆，加强改革红利释放促增长，通胀预期将继续受到抑制，去杠杆过程中，收益率曲线的短端仍旧对资金面比较敏感，曲线从倒挂回复平坦的时间可能较强，不同资质的信用债利差预计呈现分化。我们在债券资产投资上，将继续保持总体偏短久期及适度的杠杆水平，获取一定持有期收益。具体品种方面，国债、金融债等利率品种因经济增长趋缓物价疲软有望获得一定交易型机会，资金利率的抬高迫使市锄构投资者的去杠杆，不利于信用利差收窄。
易方达岁丰添利基金下一阶段的操作将采取稳健的投资策略，保持适度的杠杆水平，灵活调整组合久期，同时努力把握国债、金融债、企业债、公司债，以及可转换债券在不同市撤境下的阶段性机会，力争以理想稳健的投资业绩回报基金持有人。
发布时间：2013-08-29 11:31:05 作者： 来源：
易方达永旭添利基金经理 胡剑、刘琦：
今年上半年经济走势超出了几乎所有市场人士的预期，许多结构性问题在今年的经济中表现得尤为突出，新政府的态度又与上届政府截然不同，国际环境依然复杂多变，国际资本市场波动加大，众多问题交织在一起使经济形势变得异常复杂难辨。
我们努力在纷繁复杂的各类信息中寻找未来经济的方向和信号，限于篇幅不可能对各方面一一讨论。政府作为经济运行中最为重要的外部变量，其调控意图对市场的影响举足轻重，今年由于新领导层的管理思路发生了重大调整，致使经济和市场的诸多适应性预期行为失效，更进一步突显了政府行为的政策效果，我们也认为政府的调控思路直接决定未来经济的走势。
今年以来经济增速持续低于市场预期，究其最根本的原因是市场对本届政府的施政思路理解不足。经过认真的分析和反思，我们认为新的决策层对经济的态度有以下重要变化值得投资人员关注：1、对经济底部的容忍度大大低于上届政府，这决定了短期经济的波动将超出预期；2、改革动力强，决心大，这势必会对现有的社会利益格局形成冲击，较多企业的传统盈利模式可能会受到挑战；3、对于采用宽松货币政策刺激经济的行为持负面态度。这些施政思路的变化必将对中国经济产生深远影响，需要我们积极思考并灵活应对。如我们对政府态度的判断是准确的，未来经济在短期将充满不确定性，且下行风险较大，但中期看若改革红利能顺利释放，中国经济增长的空间还非常广阔，也是值得投资者期待的，因而中期
的想象空间和短期骨感现实将形成鲜明的反差关系，使投资者左右为难。
值得欣慰的是经过6 月末的“钱荒”事件冲击后，决策层越来越清楚地意识到稳定市场预期的重要性，也开始传达出希望稳定市场预期的意愿。但预期的修复需要较长时间和切实的行动，尤其是在经济形势非常动荡的局势下让市场形成非常清晰稳定的预期将是非常艰难的挑战。
复杂的经济形势意味着各类资产回报的不确定性大幅增加，作为稳健风格为主的债券型基金，我们认为这样的环境下投资组合尤其应该注重以下两点：1、保持组合均衡配置，由于形势复杂难辨，在经济没有出现更加明确的方向前不应采取过于极端配置；2、注重防范尾部风险，通常经济较难在偏弱的水平维持，而目前的状态持续越久，经济出现大震荡的风险则越大，因此组合应对尾部风险进行积极应对。
考虑到当前的国内宏观经济环境对债市基本面仍然有利，永旭将提高组合的平均久期。
由于永旭添利组合在大多数时间内封闭运作，对于债券配置的流动性要求不高，因此仍将继续采取高杠杆的运作策略，以最大限度提高持有期回报。不过今年6 月份债券市场流动性紧张过后，市锄构对于未来资金面的预期普遍更加趋于谨慎，未来月末及季末等时点市场资金利率将可能大幅波动，这将限制债券杠杆投资模式所带来的回报。永旭添利基金将在信用风险可控、收益率配置价值较高的个券中选择投资机会，不断优化组合个券配置，根据市场收益率变化情况积极调仓。
此外需要重点关注的是，下半年随着国内经济增速放缓以及央行继续维持稳健的货币政策，部分周期性行业债券发行人将面临较大的经营与财务压力，也同时存在评级下调的风险。永旭添利基金将适度提高评级中枢，减持信用风险偏高个券的持仓。
易方达岁丰添利基金经理 钟鸣远、刘琦：
展望2013 年下半年中国经济与投资环境，中国经济增长有继续下行风险，物价下行压力加大，宏观调控政策稳中求进，货币信贷政策基调稳健，短期偏紧，放松预期较弱，宏观调控政策中，虽然稳增长重要性增强，但仍需继续抑制房地产扩张和房价上涨、加强监管影子银行，审计和规范地方融资平台。金融系统面临去杠杆压力，企业融资和银行拆借利率中枢抬高，不利于经济回升。国际经济方面，美国经济增长较为稳固，住房市场继续回暖，物价水平走低，美联储量化宽松政策有望退出，市场反应剧烈，全球股票、债券及商品等主要资产均受此影响而下跌，对新兴市场负面影响较大，从美联储对其政策的具体表述看，退出时点和速度由经济数据走势决定，待走一步看一步，市场短期剧烈的反应可能有所过度，可
预计的QE 收缩时点在四季度末，而加息远远没有到来。欧元区经济继续衰退，欧洲央行预期将维持宽松政策，继续刺激经济，防范风险，金融市场逐步稳定，市场尾部风险降低。总体上，下半年，国际、国内经济和政策利多利空交织，变数较多，短期来看，国内稳锦币政策全面放松概率较低，而稳增长的重要性提高，外围市场对美联储量化宽松政策退出的剧烈反应时期已经过去，投资者重新回到关注经济基本面，固定收益和权益类风险资产都存在一定机会。
随着货币信贷政策适应性调整，从可观察的货币信贷指标分析，下半年银行间资金面状
况不如上半年，但预计比6 月份稳定，宏观调控基调稳中求进，不出台大规模的总量的刺激政策，货币政策偏紧促使金融结构去杠杆，加强改革红利释放促增长，通胀预期将继续受到抑制，去杠杆过程中，收益率曲线的短端仍旧对资金面比较敏感，曲线从倒挂回复平坦的时间可能较强，不同资质的信用债利差预计呈现分化。我们在债券资产投资上，将继续保持总体偏短久期及适度的杠杆水平，获取一定持有期收益。具体品种方面，国债、金融债等利率品种因经济增长趋缓物价疲软有望获得一定交易型机会，资金利率的抬高迫使市锄构投资者的去杠杆，不利于信用利差收窄。
易方达岁丰添利基金下一阶段的操作将采取稳健的投资策略，保持适度的杠杆水平，灵活调整组合久期，同时努力把握国债、金融债、企业债、公司债，以及可转换债券在不同市撤境下的阶段性机会，力争以理想稳健的投资业绩回报基金持有人。
今年上半年经济走势超出了几乎所有市场人士的预期，许多结构性问题在今年的经济中表现得尤为突出，新政府的态度又与上届政府截然不同，国际环境依然复杂多变，国际资本市场波动加大，众多问题交织在一起使经济形势变得异常复杂难辨。
我们努力在纷繁复杂的各类信息中寻找未来经济的方向和信号，限于篇幅不可能对各方面一一讨论。政府作为经济运行中最为重要的外部变量，其调控意图对市场的影响举足轻重，今年由于新领导层的管理思路发生了重大调整，致使经济和市场的诸多适应性预期行为失效，更进一步突显了政府行为的政策效果，我们也认为政府的调控思路直接决定未来经济的走势。
今年以来经济增速持续低于市场预期，究其最根本的原因是市场对本届政府的施政思路理解不足。经过认真的分析和反思，我们认为新的决策层对经济的态度有以下重要变化值得投资人员关注：1、对经济底部的容忍度大大低于上届政府，这决定了短期经济的波动将超出预期；2、改革动力强，决心大，这势必会对现有的社会利益格局形成冲击，较多企业的传统盈利模式可能会受到挑战；3、对于采用宽松货币政策刺激经济的行为持负面态度。这些施政思路的变化必将对中国经济产生深远影响，需要我们积极思考并灵活应对。如我们对政府态度的判断是准确的，未来经济在短期将充满不确定性，且下行风险较大，但中期看若改革红利能顺利释放，中国经济增长的空间还非常广阔，也是值得投资者期待的，因而中期
的想象空间和短期骨感现实将形成鲜明的反差关系，使投资者左右为难。
值得欣慰的是经过6 月末的“钱荒”事件冲击后，决策层越来越清楚地意识到稳定市场预期的重要性，也开始传达出希望稳定市场预期的意愿。但预期的修复需要较长时间和切实的行动，尤其是在经济形势非常动荡的局势下让市场形成非常清晰稳定的预期将是非常艰难的挑战。
复杂的经济形势意味着各类资产回报的不确定性大幅增加，作为稳健风格为主的债券型基金，我们认为这样的环境下投资组合尤其应该注重以下两点：1、保持组合均衡配置，由于形势复杂难辨，在经济没有出现更加明确的方向前不应采取过于极端配置；2、注重防范尾部风险，通常经济较难在偏弱的水平维持，而目前的状态持续越久，经济出现大震荡的风险则越大，因此组合应对尾部风险进行积极应对。
考虑到当前的国内宏观经济环境对债市基本面仍然有利，永旭将提高组合的平均久期。
由于永旭添利组合在大多数时间内封闭运作，对于债券配置的流动性要求不高，因此仍将继续采取高杠杆的运作策略，以最大限度提高持有期回报。不过今年6 月份债券市场流动性紧张过后，市锄构对于未来资金面的预期普遍更加趋于谨慎，未来月末及季末等时点市场资金利率将可能大幅波动，这将限制债券杠杆投资模式所带来的回报。永旭添利基金将在信用风险可控、收益率配置价值较高的个券中选择投资机会，不断优化组合个券配置，根据市场收益率变化情况积极调仓。
此外需要重点关注的是，下半年随着国内经济增速放缓以及央行继续维持稳健的货币政策，部分周期性行业债券发行人将面临较大的经营与财务压力，也同时存在评级下调的风险。永旭添利基金将适度提高评级中枢，减持信用风险偏高个券的持仓。
易方达岁丰添利基金经理 钟鸣远、刘琦：
展望2013 年下半年中国经济与投资环境，中国经济增长有继续下行风险，物价下行压力加大，宏观调控政策稳中求进，货币信贷政策基调稳健，短期偏紧，放松预期较弱，宏观调控政策中，虽然稳增长重要性增强，但仍需继续抑制房地产扩张和房价上涨、加强监管影子银行，审计和规范地方融资平台。金融系统面临去杠杆压力，企业融资和银行拆借利率中枢抬高，不利于经济回升。国际经济方面，美国经济增长较为稳固，住房市场继续回暖，物价水平走低，美联储量化宽松政策有望退出，市场反应剧烈，全球股票、债券及商品等主要资产均受此影响而下跌，对新兴市场负面影响较大，从美联储对其政策的具体表述看，退出时点和速度由经济数据走势决定，待走一步看一步，市场短期剧烈的反应可能有所过度，可
预计的QE 收缩时点在四季度末，而加息远远没有到来。欧元区经济继续衰退，欧洲央行预期将维持宽松政策，继续刺激经济，防范风险，金融市场逐步稳定，市场尾部风险降低。总体上，下半年，国际、国内经济和政策利多利空交织，变数较多，短期来看，国内稳锦币政策全面放松概率较低，而稳增长的重要性提高，外围市场对美联储量化宽松政策退出的剧烈反应时期已经过去，投资者重新回到关注经济基本面，固定收益和权益类风险资产都存在一定机会。
随着货币信贷政策适应性调整，从可观察的货币信贷指标分析，下半年银行间资金面状
况不如上半年，但预计比6 月份稳定，宏观调控基调稳中求进，不出台大规模的总量的刺激政策，货币政策偏紧促使金融结构去杠杆，加强改革红利释放促增长，通胀预期将继续受到抑制，去杠杆过程中，收益率曲线的短端仍旧对资金面比较敏感，曲线从倒挂回复平坦的时间可能较强，不同资质的信用债利差预计呈现分化。我们在债券资产投资上，将继续保持总体偏短久期及适度的杠杆水平，获取一定持有期收益。具体品种方面，国债、金融债等利率品种因经济增长趋缓物价疲软有望获得一定交易型机会，资金利率的抬高迫使市锄构投资者的去杠杆，不利于信用利差收窄。
易方达岁丰添利基金下一阶段的操作将采取稳健的投资策略，保持适度的杠杆水平，灵活调整组合久期，同时努力把握国债、金融债、企业债、公司债，以及可转换债券在不同市撤境下的阶段性机会，力争以理想稳健的投资业绩回报基金持有人。