打造与众不同的投资策略

橡树资本公司董事长及联合创始人霍华德·马克斯(Howard Marks)近日发布了一份投资备忘录，阐释了他对于全球投资机会和策略的见解。他认为，追求杰出投资表现，需要敢于与众不同，而打造与众不同的投资策略就要构建一个不同于绝大多数投资者的投资组合。

一位主权财富基金曾邀请马克斯向其领导团队谈一谈如何造就卓越的投资机构。他告诉他们，首先需要制定明确的投资信条。你怎样定义成功，以及为了达到这一目的你愿意冒什么风险？简而言之，在试图做得正确时，你是否愿意承担不可避免的犯错风险？

多年来，马克斯一直问别人这样的问题：假如我雇你做基金经理，并且约定，如果明年取得的投资回报处于后百分之九十的位置，你将没有任何酬劳，但若你处于前百分之十的位置，你就会得到1千万美元酬金。为了有机会获得这笔丰厚的酬劳，需要做的第一件事（绝对的先决条件）是什么？

马克斯认为，作为合格的基金经理必须做到的是：必须构建一个不同于绝大多数投资者的投资组合。作为投资者，可以尝试的方法有很多。比如：积极投入不同寻常的细分市场；买入其他人未发现、不看好或认为风险太高的资产；避开大众认为势在必得的市场宠儿；抓住反周期时机；以及专注做好你认为可能取得优异表现的少数事情。

对于投资而言，坚持做使自己感觉不适的事情并不容易。橡树的成功投资常常来自买入困境债务，这并不是巧合；陷入困境的公司总让人们避之不及。1988年，当Bruce Karsh与马克斯一起组建第一支基金以投资于濒临破产公司的债务时，他们的另类观点使得筹集资金非常困难，而投资需要信念，相信他们的分析和策略可以降低风险。正因为这种不适，困境债务的标价才会低于其应有的价格，因此能始终获得较高的回报。

投资界只有一样是确定的，那就是“阿尔法系数”，即出色的洞察力或技巧。无论市场涨跌，技巧都能够帮助投资者获取回报。出色的技巧能够通过增加投资决策的正确率，通过集中投资和使用杠杆以提高预期收益。但这种出众的技能显然是极其少见且难以掌握的。

马克斯认为，投资所需要实现的目标是“不对称性”：即在获得投资回报的同时又不必承担相应的风险，较大程度地受惠于市场上升，同时减少因市场下跌而遭受的损失。但这并不意味着我们不能遭受一丝一毫的损失。为了在任何追求收益的活动中取得成功，必须有能力承担可能遭受损失的风险。

1968年，马克斯刚到花旗银行工作时，他们的口号是“胆小难成大事”。采取明智而审慎的投资方式，争取胜多负少，及在成功时获得的收益要多过在失败时遭受的损失。但避免所有的损失则会带来严重后果，这同样可能导致你无法取得收益。伟大的冰球运动员韦恩·格雷茨基(Wayne Gretzky)只有具备优于常人的投资能力，能够识别何时冒险会获得回报，而何时会导致损失，才能获得理想的回报。

为了成为卓越的投资者，需要有不随大流的实力、坚持自己的信念，以及维持持仓直至结果证明是正确的。在受到严格监督和在工作环境不稳定的条件下运作的投资者可能比其他人更难做到这一点。马克斯确信，在投资中每一件重要的事情都是违反直觉的，而每一件看似显而易见的事情则都是错误的。保持反直觉的特殊立场对任何人都是非常困难的，特别是乍看是错误的情况下。所谓的“机构因素”可能使难度变本加厉。