险资债券投资再迎新机遇

在告别交易所债券回购市场17年后，商业银行终于将获得相关部门批准，重返证券交易所债券回购市场。近日有消息称，银监会已批准商业银行进行交易所债券回购，证监会将对商业银行、上交所和深交所、中国证券登记结算公司下发52号文，允许商业银行在交易所债市参与债券回购。此前，为了禁止银行资金违规流入股市，1997年银行在证交所证券回购被叫停。

52号文称，经国务院同意，商业银行即日起可在证券交易所进行债券回购。商业银行及本行理财产品可以通过上交所、深交所设立的债券专用交易单元直接参与债券交易。上交所、深交所应对商业银行回购资金流进行检测监控，防范系统性风险，维护市场稳定。

目前，银行间市场交易量占债市的95%，一位券商分析人士指出，交易所债市与银行间债市的交易量相比很畸形，只有引入银行这一重磅资金来源，交易所债市规模才能做大，与银行间市场相抗衡。也有观察人士将商业银行参与交易所债市回购视为银行间债市面临挑战。

债券回购是交易双方以债券为质押品的一种短期资金借贷行为。其中债券持有人（正回购方）将债券质押而获得资金使用权，到约定的时间还本并支付一定的利息，从而“赎回”债券。而资金持有人（逆回购方）就是正回购方的交易对手，借出资金获得利息。在实际交易中债券是质押给了第三方即中国结算公司，这样交易双方更加安全、便捷。

专家指出，银行间债市最多可放出一倍杠杆，而交易所债市以标准券回购制度可放出多倍杠杆，银行重启回购会为交易所注入新的资金，只有市场各参与者的融资渠道真正变多、具有选择性，多层次的债券市场才有可能成型。

利好保险资金债市融资

债券投资是保险资金运用的主要方式之一，而银行重返交易所债券回购市场被视为保险资金盼望已久的重大利好。一位保险公司资管中心负责人指出，银行间市场，与大型银行的关系决定了交易的便利度。而在交易所市场利用债券融资将更为便利，因此保险资金未来会更倾向于选择在该市场做融入或融出业务。相比而言，银行参与交易所债券回购可能会占用资本金，但保险资金无论是投资利率债还是信用债，都不需要占用资本，因此保险资金参与动力充足。

保监会最新经营数据显示，截至5月末，保险资金运用余额达82907.19亿元，其中债券占42.93%。二季度以来，保险资金在债券投资呈加仓态势，从4月底的42.89%增加至5月底的42.93%，5月份在债市加仓593亿。一位券商人士表示，近期保险资金投资的偏好是重债轻股，目前险资投资债券仓位不足50%，增长空间较大。

国泰君安证券指出，我国的债券投资者结构中，国有大型银行与非银行的占比差距很大。一般情况下国有大行是回购市场的资金融出方，非银行的机构投资者如券商、基金是资金融入方。这种市场结构决定了在一般情况下，非银行的机构投资者能够便利地融入资金。

不过，未来一段时间，银行可能会缺乏融出资金的意愿。据了解，保险、券商等非银机构持有的债券以信用品种为主，考虑到该类抵押品对风险资产权重计算等原因，银行并不乐意将资金按正常价格融出，资金运转效率受限。此前有银行交易员表示，交易所债券回购是净额清算，T+1交收；银行间是T+0为主，T+1只占很小一部分。所以从资金的运转效率考虑，银行即使有富余资金，也不一定选择交易所市场进行回购交易。

此外，由于回购要占用风险资本，如果是信用债质押就要按百分之百计提资本占用，因此交易所债市回购对银行的吸引力有限。目前受资本充足率的影响，银行间债市不太接受信用债的质押。但分析人士指出，银行资金可以利用交易所的回购制度打通与股市之间的闸门。只要银行稍微放一点量，对于保险机构投资者就足够了。债券是保险投资最为重要的一部分，参与市场发生改变，将影响到整个险资的运营业绩和整体投资收益状况。

市场分析人士普遍认为，保险资金在未来一段时间内将在股市、债市继续加仓，成为市场关注的重要投资者，利好刺激可以期待。上半年，生命人寿、安邦保险举牌金地集团，和谐健康保险公司举牌金融街，保险资金在资本市场上愈发活跃。但在短期内，险资大量涌入股市、债市的可能性并不大。

股市债市利好可期

资本市场《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新“国九条”）要求“深化债市互联互通”，银行进入交易所债市迈出了关键一步。有分析人士认为，未来，为加强与银行间债市的对接，交易所债市可能会上市更多的债券品种。这样一来，交易所债市的容量势必得到提升，同时市场也需要更多与之相对应的国债期货品种。中金所相关负责人表示，未来拟推出10年期及3年期国债期货的仿真交易，国债期、现货市场有望形成良性互动。

另外，在经历了反复论证和修改后，保险业新“国十条”有望近日发布，保险业新“国十条”不仅延续了“国十条”和《中国保险业发展“十二五”规划纲要》的思路，更与新“国九条”中对于保险的规划一脉相承。在险资支持股市、债市发展上，随着后续新“国十条”和更多配套细则的落地，险资有望为资本市场持续注入更多活水。

东北证券研究咨询分公司赵旭认为，影响下半年尤其是三季度债市的利多、利空因素都有，关键是看哪些因素占据主导。他认为，流动性以及对货币政策预期宽松仍是三季度债市走势的主要驱动因素，基本面和宽松的资金面有利于债市，若宏观经济数据进一步恶化，则货币政策放松有利于债市牛市的深化，因此三季度利率债在二季度基础上持续收益率大幅下行的概率比较小，但在资金面相对宽松的环境下，债市收益率小幅下行，不同期限不同品种收益率结构性分化，整体呈震荡调整态势。相对而言，更看好信用债的表现，若不出现大范围的信用风险事件，中低评级信用利差有望再度压缩，在政府降低中小企业融资成本的政策支持下，贷款利率、非标利率有望小幅回落。估计三季度债市处于震荡格局，但结构性机会比较多，尤其是信用债。

专家表示，2014年是保险资金运用政策出台的密集期。从1月至今，监管层已经发布一系列的促进保险资金运用的利好政策，且此类政策还将陆续出台。而这一时间段恰好将与新“国十条”的出台相呼应，足以说明监管层意识到险资对股市、债市的重要作用。

相关政策一览

★1997年，为了禁止银行资金违规流入股市，中国人民银行叫停银行在证交所证券回购。

★2010年末，上市商业银行被允许进入交易所债券市场。要求试点期间，商业银行只能从事国债、企业债、公司债等债券品种的现券交易，不能开展回购，避免银行资金违规进入股市。

★2014年6月下旬，证监会、银监会制定允许商业银行参与证券交易所债券回购的52号文，要求银行制定内部控制和风险管理制度、规范操作流程、防范风险，证券交易所则须对银行回购资金流向进行监测。