资产负债匹配是险企风险管理的关键（下）
发布时间：2014-12-15 10:01:00 作者：张忠宁 来源：中国保险报·中保网
务必加强保险资产负债管理
当前保险资金运用面临的突出问题，是保险资金收益和结构不能有效支持负债。前些年，行业15年以上的资产负债缺口近20225亿元。从长远发展看，保险资金错配的风险还可能不断加大。
一是建立资产负债匹配的管理体系和组织架构。资产负债匹配在资金运用过程中的主要内容包括：（1）总量匹配：即资金来源与资金运用的总额平衡；（2）期限匹配：即资金运用期限、收益要与资金来源期限和成本匹配，长期资产应与长期负债、负债中的长期稳定部分相匹配，短期资产与短期负债相匹配；（3）速度匹配：即保险资金运用周期应根据资金来源的流动性而确定；（4）资产性质匹配：即固定收益的资产与固定利率的负债匹配。
资产负债管理作为一种整合的管理思想，为保险公司整体上的经营和管理提供了新的思路。对于保险公司来说，负债管理方面主要是产品的设计和定价，资产管理方面主要是选择投资组合并进行投资营运。资产负债管理要求产品组合与资产组合应紧密联结起来。产品组合与资产组合的联结方式主要有两种：资产主导模式和负债主导模式。在资产主导模式下，先研究资本市场上可供选择的资产投资组合，再据此进行产品开发。该模式下开发的产品品种有限，往往不能满足广大消费者的保险需求。在负债主导模式下，先根据市场的保险需求开发产品组合，设计并定价保险产品，再在资本市场上寻求合适的资产组合与之匹配。该模式的缺点在于难以找到完全匹配的资产投资组合。我国的资本市场不完善，投资渠道也有限，可供选择的资产投资组合不多，更不用说根据产品组合选择投资组合了。所以我国的保险公司应主要采取资产主导模式，辅以负债主导模式，即在一定的资产投资组合下，开发出最能满足市场需要的保险产品。
整合资产管理与负债管理，必须要求各功能部门间的沟通和协作，适当的组织架构设计是将资产负债管理融入企业战略并保证资产负债管理程序有效性的基础，资产负债管理思想在保险公司中落实并发挥长效作用更需要制度上的支持。
二是大力提高资产负债管理的技术。从技术上来说，资产负债管理是一个定量的方法，用以辅助构造与负债的完备结构相对应的资产投资组合，即选择一种资产组合使其尽可能与负债现金流相匹配，并通过这种资产负债的组合联合对冲利率风险。现行的方法有直接的现金流匹配法，即保险公司可以将其资产和负债的现金流在时点和金额上达成一致，从而对冲利率风险的影响。寿险公司的负债状况相对于非寿险公司来说较为确定，但由于前面提到的"不确定性"的影响，增加了寿险公司负债状况的不可预测性。完全的现金流匹配过于局限寿险公司对投资组合和产品组合的选择，实际操作起来缺乏灵活性，故间接的现金流匹配就成为了一种更为广泛的技术，其核心是资产与负债的久期相匹配。久期是关于现金流、贴现率和时间的函数，它表示了现金流到期实现的平均时间长度。久期还可以反映资产（负债）价值随利率变化的幅度，所以只要资产和负债的久期一致，它们在利率波动时仍然能保持匹配。
随着计算机技术的发展，资产负债管理技术也变得越来越复杂和先进。资产负债管理技术的发展趋向是动态财务分析，即建立现金流模型，并测试包括利率风险在内的各种状况。动态财务分析有两种常见方法：一种是基于情景分析，另一种基于随机模型。两种方法都包括对寿险公司的债务在特定时期内自然增值的预测。
三是建立完善我国保险业资产及负债分类的科学标准。根据行业习惯，资产战略配置品种主要包括固定收益类、权益类、创新类（不动产、基础设施投资计划、非上市股权）、存款类（结构性存款、协议存款）、流动性资产等大类投资品种。必要时，可按币种进行细分。1.流动性资产，是指保险公司出于流动性管理或其他原因而持有的现金及其等价物。主要包括现金、银行活期存款、货币市场工具、货币型基金及中国保监会规定的其他品种。2.固定收益类资产，是指具有一定的利率风险和信用风险的资产。主要包括国债、金融债券、企业（公司）债券、短期融资券、银行定期（协议）存款、资产支持证券化产品及中国保监会规定的其他品种。3.权益类资产，是指无固定期限，无固定现金流入，具有所有者权益特征的资产。主要包括股票、除货币型基金外的证券投资基金、未行权的可转换债券、认股权证、非上市企业股权、基础设施股权及中国保监会规定的其他品种。4.另类或其他投资资产，是指除流动性资产，固定收益类、权益类资产之外的其他资产，主要包括不动产、债权投资计划及中国保监会规定的其他品种。
资产负债管理的模型分析意义
现在资产负债有许多方法都在应用，其中最主要的常用方法包括效率前沿模拟、久期匹配（或称免疫）、现金流量匹配等。其中用到的数学方法主要集中于优化、随机控制等。
效率前沿模型（The Efficient Frontier）。假定有两个投资策略，很容易计算它们的期望与方差，如果随机地增加路径和策略，期望-方差散点图的上界将达到所谓的效率前沿线，这就意味着识别出了最优的风险/回报投资策略。久期匹配模型（Duration Matching）。金融机构为确保资产负债的匹配，不仅要求资产负债的久期匹配，而且通过控制资产和负债的凸性，通过资产和负债的久期和凸性的匹配，来更精确地规避风险。现金流量匹配模型（Cash Flow Matching）。既然现金流量匹配是唯一能免除负债的剩余风险的办法，最好的解决办法就是对所有意义的资产/负债路径都进行精确的现金流量匹配。现金流量匹配是久期匹配的充分条件，现金流量匹配的资产组合一定是久期匹配的，但很多久期匹配的资产组合期现金流量并不匹配。多重限制决策模型(Multicriteria Decision Models) 。比如银行的目标可能会考虑到期望收益、风险、流动性、资本充足率、增长性、市场份额等，因此就发展出多限制决策模型。随机规划与随机控制ALM（资产负债匹配）模型（Stochastic Programming or Stochastic Control ALM Model）。由于考虑了众多因素，模型的变量越来越多，从而导致大量的优化问题，其计算成本相当高，因而实用性令人怀疑。动态财务分析模型（Dynamic Financial Analysis）。动态财务分析希望能以连续的状态描述未来的不确定性 ，这种分析方法目前已被非寿险公司所接受，寿险业也发展了适合于寿险公司的DFA模型。
务必加强保险资产负债管理
当前保险资金运用面临的突出问题，是保险资金收益和结构不能有效支持负债。前些年，行业15年以上的资产负债缺口近20225亿元。从长远发展看，保险资金错配的风险还可能不断加大。
一是建立资产负债匹配的管理体系和组织架构。资产负债匹配在资金运用过程中的主要内容包括：（1）总量匹配：即资金来源与资金运用的总额平衡；（2）期限匹配：即资金运用期限、收益要与资金来源期限和成本匹配，长期资产应与长期负债、负债中的长期稳定部分相匹配，短期资产与短期负债相匹配；（3）速度匹配：即保险资金运用周期应根据资金来源的流动性而确定；（4）资产性质匹配：即固定收益的资产与固定利率的负债匹配。
资产负债管理作为一种整合的管理思想，为保险公司整体上的经营和管理提供了新的思路。对于保险公司来说，负债管理方面主要是产品的设计和定价，资产管理方面主要是选择投资组合并进行投资营运。资产负债管理要求产品组合与资产组合应紧密联结起来。产品组合与资产组合的联结方式主要有两种：资产主导模式和负债主导模式。在资产主导模式下，先研究资本市场上可供选择的资产投资组合，再据此进行产品开发。该模式下开发的产品品种有限，往往不能满足广大消费者的保险需求。在负债主导模式下，先根据市场的保险需求开发产品组合，设计并定价保险产品，再在资本市场上寻求合适的资产组合与之匹配。该模式的缺点在于难以找到完全匹配的资产投资组合。我国的资本市场不完善，投资渠道也有限，可供选择的资产投资组合不多，更不用说根据产品组合选择投资组合了。所以我国的保险公司应主要采取资产主导模式，辅以负债主导模式，即在一定的资产投资组合下，开发出最能满足市场需要的保险产品。
整合资产管理与负债管理，必须要求各功能部门间的沟通和协作，适当的组织架构设计是将资产负债管理融入企业战略并保证资产负债管理程序有效性的基础，资产负债管理思想在保险公司中落实并发挥长效作用更需要制度上的支持。
二是大力提高资产负债管理的技术。从技术上来说，资产负债管理是一个定量的方法，用以辅助构造与负债的完备结构相对应的资产投资组合，即选择一种资产组合使其尽可能与负债现金流相匹配，并通过这种资产负债的组合联合对冲利率风险。现行的方法有直接的现金流匹配法，即保险公司可以将其资产和负债的现金流在时点和金额上达成一致，从而对冲利率风险的影响。寿险公司的负债状况相对于非寿险公司来说较为确定，但由于前面提到的"不确定性"的影响，增加了寿险公司负债状况的不可预测性。完全的现金流匹配过于局限寿险公司对投资组合和产品组合的选择，实际操作起来缺乏灵活性，故间接的现金流匹配就成为了一种更为广泛的技术，其核心是资产与负债的久期相匹配。久期是关于现金流、贴现率和时间的函数，它表示了现金流到期实现的平均时间长度。久期还可以反映资产（负债）价值随利率变化的幅度，所以只要资产和负债的久期一致，它们在利率波动时仍然能保持匹配。
随着计算机技术的发展，资产负债管理技术也变得越来越复杂和先进。资产负债管理技术的发展趋向是动态财务分析，即建立现金流模型，并测试包括利率风险在内的各种状况。动态财务分析有两种常见方法：一种是基于情景分析，另一种基于随机模型。两种方法都包括对寿险公司的债务在特定时期内自然增值的预测。
三是建立完善我国保险业资产及负债分类的科学标准。根据行业习惯，资产战略配置品种主要包括固定收益类、权益类、创新类（不动产、基础设施投资计划、非上市股权）、存款类（结构性存款、协议存款）、流动性资产等大类投资品种。必要时，可按币种进行细分。1.流动性资产，是指保险公司出于流动性管理或其他原因而持有的现金及其等价物。主要包括现金、银行活期存款、货币市场工具、货币型基金及中国保监会规定的其他品种。2.固定收益类资产，是指具有一定的利率风险和信用风险的资产。主要包括国债、金融债券、企业（公司）债券、短期融资券、银行定期（协议）存款、资产支持证券化产品及中国保监会规定的其他品种。3.权益类资产，是指无固定期限，无固定现金流入，具有所有者权益特征的资产。主要包括股票、除货币型基金外的证券投资基金、未行权的可转换债券、认股权证、非上市企业股权、基础设施股权及中国保监会规定的其他品种。4.另类或其他投资资产，是指除流动性资产，固定收益类、权益类资产之外的其他资产，主要包括不动产、债权投资计划及中国保监会规定的其他品种。
资产负债管理的模型分析意义
现在资产负债有许多方法都在应用，其中最主要的常用方法包括效率前沿模拟、久期匹配（或称免疫）、现金流量匹配等。其中用到的数学方法主要集中于优化、随机控制等。
效率前沿模型（The Efficient Frontier）。假定有两个投资策略，很容易计算它们的期望与方差，如果随机地增加路径和策略，期望-方差散点图的上界将达到所谓的效率前沿线，这就意味着识别出了最优的风险/回报投资策略。久期匹配模型（Duration Matching）。金融机构为确保资产负债的匹配，不仅要求资产负债的久期匹配，而且通过控制资产和负债的凸性，通过资产和负债的久期和凸性的匹配，来更精确地规避风险。现金流量匹配模型（Cash Flow Matching）。既然现金流量匹配是唯一能免除负债的剩余风险的办法，最好的解决办法就是对所有意义的资产/负债路径都进行精确的现金流量匹配。现金流量匹配是久期匹配的充分条件，现金流量匹配的资产组合一定是久期匹配的，但很多久期匹配的资产组合期现金流量并不匹配。多重限制决策模型(Multicriteria Decision Models) 。比如银行的目标可能会考虑到期望收益、风险、流动性、资本充足率、增长性、市场份额等，因此就发展出多限制决策模型。随机规划与随机控制ALM（资产负债匹配）模型（Stochastic Programming or Stochastic Control ALM Model）。由于考虑了众多因素，模型的变量越来越多，从而导致大量的优化问题，其计算成本相当高，因而实用性令人怀疑。动态财务分析模型（Dynamic Financial Analysis）。动态财务分析希望能以连续的状态描述未来的不确定性 ，这种分析方法目前已被非寿险公司所接受，寿险业也发展了适合于寿险公司的DFA模型。