上证50ETF期权“首周秀”
有利于投资者降低建仓和调仓成本 发布时间：2015-02-16 09:57:09 作者：李忠献 来源：中国保险报·中保网
上证50ETF期权正式推出已经整整一周，市场各方均给予了高度关注，总体来看，市场运行总体稳定，成交量渐趋活跃，投资者参与度提高，正被市场和投资者逐步接受。展望后市，随着更多投资者参与，发达的衍生品市场可期。
成交量和持仓量稳步上升
上证50ETF期权上市一周，共有56张合约交易，整体运行良好。波动率基本未出现大幅波动，且整体呈现下行趋势；期权合约成交量和持仓量稳步攀升，单日成交量从上市首日的18843张上升到了55139张，认购期权合约较认沽期权合约成交活跃，近月合约较远月合约成交活跃。其中，3月主力合约的成交量占每日成交量的50%以上，而到期日最远的9月合约成交量占比不到10%。
从投资者参与情况看，截至2月12日，衍生品合约账户总开户数达到3823户，其中个人投资者3552户，机构投资者271户。开展期权业务的证券公司71家，期货公司10家。每日合约成交量与持仓量之比平均为1.44，表明投资者持仓意愿较强，总体较为理性。
证监会新闻发言人邓舸在上周五（2月13日）的发布会上表示，整体成交情况比较符合预期，成交意愿较强，从定价和市场表现来看，整体比较合理，认购和认沽价格关系合理，不同合约序列价格关系正常，期现上涨幅度也较为正常，上市以来，未出现不正常现象。2月11日下午，因做市商报价出错，出现熔断现象，但市场风险及时控制。
市场参与者有待成熟
尽管期权上市一周总体平稳，但也多次触发熔断机制。触发熔断机制的主要原因在于做市商调整期权报价行为，反映了市场参与者还不成熟。
2月11日午后，上证50ETF期权盘中突现两笔蹊跷交易，4月认购2400、4月认购2450合约价格均被一笔打至0.001元，跌幅一度达99%，震惊整个市场。据上交所回应，造成两只期权合约触发熔断的原因是做市商中信证券在午间调整报价参数导致大幅偏离理论价值的报单所致。
国泰君安首席经济学家林采宜在当日盘后指出，期权熔断机制被中信证券错单促发后，对应合约暂停连续交易，进入3分钟的集合竞价交易时段，集合竞价交易结束后价格回到正常水平，说明熔断机制对抑制市场价格异常波动效果显著。
然而，2月13日，上证50ETF期权再次发生触发熔断机制的交易。
上午合约标的50ETF呈现上涨趋势，因此下午开盘时，部分做市商对50ETF沽4月2250、50ETF沽4月2300、50ETF沽4月2500、50ETF沽9月2300共4个认沽期权合约调低了报价，对50ETF购6月2300调高了报价，导致实际成交价格偏离开盘价达50%（最高偏离达60.2%），触发熔断机制。
据了解，该情况也系做市商根据合约标的走势而调整期权报价的行为，非做市商系统故障或操作失误导致。
有望成为新蓝海
目前，股票期权对于国内大多数投资者还较为陌生。严格的入场条件及极强的专业性，令不少投资者未能参与其中。展望未来，随着投资者对期权熟悉程度的加深，限制逐步放松，会有更多的投资者进入期权市场，合约成交量将有可望继续创新高。
国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠认为，目前的制度设计还是偏严的，保证金偏高，偏严格，流动性会受到影响，在试点一定时间以后，应当早点结束，回过头重新梳理制度。
张承惠指出，对推出新产品要有清醒的认识，金融市场不可能没有风险，投资者在管制中不可能成长，金融管制过严，抑制金融机构和产品创新，中国的金融市场是发展不起来的。现货市场和衍生品市场要统一设计，要加快推进个股期权，既要发展衍生品市场，又要发展现货市场，共同协调推进。
“期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品。”全国社保基金证券投资部李岸表示。
李岸进一步举例说明：在2014年6月的时点上，一年期的沪深300的平价看涨期权的报价大概是名义本金9%，两年期的平价看涨期权大概是名义本金的14%，如果我们用年化收益7%的两年期固定收益产品再加上一个两年期的沪深300平价看涨期权，就可以构造保本型的产品，沪深300跌的话我们不赔钱，而沪深300涨的话我们可获得上涨带来的全部收益。这个产品到2014年底的收益率大概超过60%，与沪深300指数基金是一样的；即使未来两年都是熊市，这个产品也可以保证不赔钱。这种风险收益特征，比简单持有指数基金要好得多。
金融市场的对冲工具对机构投资者的产品开发和资产管理意义特别重大。“推出ETF期权有助于基金公司、机构投资者降低建仓和调仓成本。交易成本下降也是减少整个市场摩擦，对投资者、整个市场有积极作用，有利于运转效率的提升。”中信证券股权衍生品业务负责人薛继锐称。
泰康资管董事总经理任建畅指出，“我们持仓的权益投资有几百亿元，还有几千亿元的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果我们在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益。”
邓舸说，上证50ETF期权目前刚刚起步，投资者对其还不熟悉，期权产品功能的充分发挥也需要一段时间。下一步，证监会将继续加强对期权市场运行各环节的监管，及时总结经验，完善制度规则，促进市场健康发展。
名词解释
备兑开仓（Covered Call），是指投资者在持有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。备兑开仓属于“抛补式”期权，也就是说投资者将来交割股票的义务正好可以通过手中持有的股票来履行。
相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失。当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的收益，但收益会受到限制，因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全部抵消。
案例
从期权运用看 巴菲特的“不赔买卖”
1993年4月，巴菲特以1.5美元的期权金发行500万份当年12月17日为到期日、执行价为35美元的认沽期权，当时可口可乐的市价是40美元左右。这意味着从巴菲特手中买入这500万份认沽期权的投资者担心可口可乐从40美元跌到低于35美元，他们因此获得了在1993年12月17日把可口可乐股票以35美元卖给巴菲特的权利，当然前提是先支付每份1.5美元的期权金给巴菲特（就像支付给保险公司保险费那样）。
对巴菲特而言，若1993年12月17日可口可乐的价格在35美元以上，显然没人会愿意用35美元的价格出售，那么这份期权就是废纸一张，巴菲特可以白拿之前收到的750万美元（1.5美元×500万份）期权金；但若届时股价低于35美元，巴菲特就必须按照35美元买入500万股可口可乐，当然因为之前收取了1.5美元期权金的原因，所以只有当可口可乐跌破33.5美元时巴菲特才真正亏损。
若可口可乐不跌，那么白赚点期权金也是好的；但是若大跌，那么期权金等于市场补贴你1.5美元去买入可口可乐，同样也是好的。对于一个长期投资者而言，这就成为上涨下跌两相宜的投资方法了。
上证50ETF期权正式推出已经整整一周，市场各方均给予了高度关注，总体来看，市场运行总体稳定，成交量渐趋活跃，投资者参与度提高，正被市场和投资者逐步接受。展望后市，随着更多投资者参与，发达的衍生品市场可期。
成交量和持仓量稳步上升
上证50ETF期权上市一周，共有56张合约交易，整体运行良好。波动率基本未出现大幅波动，且整体呈现下行趋势；期权合约成交量和持仓量稳步攀升，单日成交量从上市首日的18843张上升到了55139张，认购期权合约较认沽期权合约成交活跃，近月合约较远月合约成交活跃。其中，3月主力合约的成交量占每日成交量的50%以上，而到期日最远的9月合约成交量占比不到10%。
从投资者参与情况看，截至2月12日，衍生品合约账户总开户数达到3823户，其中个人投资者3552户，机构投资者271户。开展期权业务的证券公司71家，期货公司10家。每日合约成交量与持仓量之比平均为1.44，表明投资者持仓意愿较强，总体较为理性。
证监会新闻发言人邓舸在上周五（2月13日）的发布会上表示，整体成交情况比较符合预期，成交意愿较强，从定价和市场表现来看，整体比较合理，认购和认沽价格关系合理，不同合约序列价格关系正常，期现上涨幅度也较为正常，上市以来，未出现不正常现象。2月11日下午，因做市商报价出错，出现熔断现象，但市场风险及时控制。
市场参与者有待成熟
尽管期权上市一周总体平稳，但也多次触发熔断机制。触发熔断机制的主要原因在于做市商调整期权报价行为，反映了市场参与者还不成熟。
2月11日午后，上证50ETF期权盘中突现两笔蹊跷交易，4月认购2400、4月认购2450合约价格均被一笔打至0.001元，跌幅一度达99%，震惊整个市场。据上交所回应，造成两只期权合约触发熔断的原因是做市商中信证券在午间调整报价参数导致大幅偏离理论价值的报单所致。
国泰君安首席经济学家林采宜在当日盘后指出，期权熔断机制被中信证券错单促发后，对应合约暂停连续交易，进入3分钟的集合竞价交易时段，集合竞价交易结束后价格回到正常水平，说明熔断机制对抑制市场价格异常波动效果显著。
然而，2月13日，上证50ETF期权再次发生触发熔断机制的交易。
上午合约标的50ETF呈现上涨趋势，因此下午开盘时，部分做市商对50ETF沽4月2250、50ETF沽4月2300、50ETF沽4月2500、50ETF沽9月2300共4个认沽期权合约调低了报价，对50ETF购6月2300调高了报价，导致实际成交价格偏离开盘价达50%（最高偏离达60.2%），触发熔断机制。
据了解，该情况也系做市商根据合约标的走势而调整期权报价的行为，非做市商系统故障或操作失误导致。
有望成为新蓝海
目前，股票期权对于国内大多数投资者还较为陌生。严格的入场条件及极强的专业性，令不少投资者未能参与其中。展望未来，随着投资者对期权熟悉程度的加深，限制逐步放松，会有更多的投资者进入期权市场，合约成交量将有可望继续创新高。
国务院发展研究中心金融研究所所长张承惠认为，目前的制度设计还是偏严的，保证金偏高，偏严格，流动性会受到影响，在试点一定时间以后，应当早点结束，回过头重新梳理制度。
张承惠指出，对推出新产品要有清醒的认识，金融市场不可能没有风险，投资者在管制中不可能成长，金融管制过严，抑制金融机构和产品创新，中国的金融市场是发展不起来的。现货市场和衍生品市场要统一设计，要加快推进个股期权，既要发展衍生品市场，又要发展现货市场，共同协调推进。
“期权除了有对冲风险的作用，还可以作为工具构建很多保本的结构型产品。”全国社保基金证券投资部李岸表示。
李岸进一步举例说明：在2014年6月的时点上，一年期的沪深300的平价看涨期权的报价大概是名义本金9%，两年期的平价看涨期权大概是名义本金的14%，如果我们用年化收益7%的两年期固定收益产品再加上一个两年期的沪深300平价看涨期权，就可以构造保本型的产品，沪深300跌的话我们不赔钱，而沪深300涨的话我们可获得上涨带来的全部收益。这个产品到2014年底的收益率大概超过60%，与沪深300指数基金是一样的；即使未来两年都是熊市，这个产品也可以保证不赔钱。这种风险收益特征，比简单持有指数基金要好得多。
金融市场的对冲工具对机构投资者的产品开发和资产管理意义特别重大。“推出ETF期权有助于基金公司、机构投资者降低建仓和调仓成本。交易成本下降也是减少整个市场摩擦，对投资者、整个市场有积极作用，有利于运转效率的提升。”中信证券股权衍生品业务负责人薛继锐称。
泰康资管董事总经理任建畅指出，“我们持仓的权益投资有几百亿元，还有几千亿元的债券持仓，怎么样盘活这些资产的存量，让它更好地发挥效益，期权是个很好的工具。在对冲工具中，期权对于我们更精准地调整持仓的风险收益非常重要。未来，如果我们在大量持仓的基础上做一些期权的备兑开仓，有可能提高我们的收益。”
邓舸说，上证50ETF期权目前刚刚起步，投资者对其还不熟悉，期权产品功能的充分发挥也需要一段时间。下一步，证监会将继续加强对期权市场运行各环节的监管，及时总结经验，完善制度规则，促进市场健康发展。
名词解释
备兑开仓（Covered Call），是指投资者在持有足额标的证券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约。备兑开仓属于“抛补式”期权，也就是说投资者将来交割股票的义务正好可以通过手中持有的股票来履行。
相对来讲，备兑开仓是一种比较保守的投资策略，当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时，投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失。当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时，投资者仍可以获得权利金的收益，但收益会受到限制，因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全部抵消。
案例
从期权运用看 巴菲特的“不赔买卖”
1993年4月，巴菲特以1.5美元的期权金发行500万份当年12月17日为到期日、执行价为35美元的认沽期权，当时可口可乐的市价是40美元左右。这意味着从巴菲特手中买入这500万份认沽期权的投资者担心可口可乐从40美元跌到低于35美元，他们因此获得了在1993年12月17日把可口可乐股票以35美元卖给巴菲特的权利，当然前提是先支付每份1.5美元的期权金给巴菲特（就像支付给保险公司保险费那样）。
对巴菲特而言，若1993年12月17日可口可乐的价格在35美元以上，显然没人会愿意用35美元的价格出售，那么这份期权就是废纸一张，巴菲特可以白拿之前收到的750万美元（1.5美元×500万份）期权金；但若届时股价低于35美元，巴菲特就必须按照35美元买入500万股可口可乐，当然因为之前收取了1.5美元期权金的原因，所以只有当可口可乐跌破33.5美元时巴菲特才真正亏损。
若可口可乐不跌，那么白赚点期权金也是好的；但是若大跌，那么期权金等于市场补贴你1.5美元去买入可口可乐，同样也是好的。对于一个长期投资者而言，这就成为上涨下跌两相宜的投资方法了。