降息之于银行业：一枚硬币的利弊两面

央行宣布自3月1日起降息，一年期存贷款基准利率下调0.25个百分点，同时存款浮动上限提升至基准的1.3倍。众多宏观数据支持央行进一步放宽货币政策，因此本次降息算是如期而至，符合市场普遍预期。

降息对银行经营的影响犹如一枚硬币的两面，有利也有弊。一方面是扭转经济下滑预期，经济软着陆将可以有效缓释银行所承担的系统性风险。由于资产质量一直是压制银行板块估值的最核心因素，降息相当于进一步化解银行板块的资产质量压力。另一方面是息差进一步下行，下行幅度大约15BPs左右，盈利空间收窄，银行进入低速增长时期，有些银行还可能出现零增长甚至负增长。当然，银行在2015年会采取以量补价、扩展中间业务、探索综合化经营等措施来应对。近日媒体传言传言证监会将向工农中建四大行试点发放证券牌照。此消息真假难辨，但无论真假，在利率市场化即将完成的背景下，银行走向混业经营是必然趋势，原有的政策限制都有可能在2015年得到突破。

利率市场化方面，银行存款的“三角形”均衡利率区间将进一步清晰。对于利率市场化以后，均衡利率的认识要避免以下两大误区：第一，均衡利率不是一个单一的价格，而是一个区间。在市场化定价环境下，对于同样档期的存款，不同的银行根据自身存款规模、客群基础、网点便利度等因素会设置不同的价格。因此，存款利率的均衡价格不是简单的利率曲线，而是一个区间。不少分析者曾选择货币市场利率或者银行保本理财收益率作为存款利率市场化以后的均衡利率，就过于简单化。第二，存款在均衡利率区间内不是均匀分布，而是呈三角形分布。从各家上市银行对央行利率市场化政策的反应来看，可以大致划分为以下三个梯队：工农中建交、招商等大中型银行的均衡利率最低，同时存款规模最大；中型银行的均衡价格较高，而存款规模略小；小型银行的均衡利率最高，同时规模最小。由此形成的均衡利率区间其实是一个三角形，如下图所示。在30%上限之内，银行存款的市场化定价空间已经比较大，存款成本冲击也逐渐到位。

从资金面看，降息将提升理财基金、保险的吸引力，增量资金入市源源不断。以理财资金为例，银行对权益市场在2015年的表现较为看好，以间接方式参与股票市场的动力较强。收益互换、MOM、FOF等新型理财模式的发展空间很大。在金融脱媒、居民金融资产多元化以及银行综合化经营的大趋势下，银行理财资金以各种形式进入股市是不可逆的，将成为股市后续走牛的源头活水。

综上所述，此次降息对银行基本面的影响有利有弊：利率市场化的靴子进一步落地，“三角形”均衡利率区间将进一步清晰，存款成本冲击也逐渐到位。降息将推动增量资金入市，股市的资金面保持宽松。银行板块有望重新启动又一波估值修复行情。

(作者系国信证券银行业首席分析师)