2015年股市特点：板块切换快
滕泰建议，用风格对冲捕捉轮动机会 发布时间：2015-03-23 10:43:02 作者：张伟楠 来源：中国保险报·中保网
滕泰认为，只要牛市的三大驱动力——资金流向没有逆转、降息周期没有改变、改革的路线图继续深化，这三个指标不发生逆转，牛市的方向就不会改变。
□记者 张伟楠
3月20日，在市场对于央行降准预期增强的背景下，在上周的最后一个交易日内，Ａ股放量上行，沪指站稳3600点，创下近7年新高。沪深两市成交总量则连续第四个交易日居于万亿元上方。
2015年，会是一个牛市么？万博兄弟资产管理公司董事长、万博经济研究院院长滕泰认为，尽管宏观经济形势不太好，但也可以有牛市。
滕泰认为，经济差的背景下，货币政策转向宽松，增量货币转到股市，推动股市上涨。“2015年的经济趋势依然向下，但有可能在三季度的时候触底回稳，这是未来股市走牛的原因。”
滕泰认为，只要牛市的三大驱动力——资金流向没有逆转、降息周期没有改变、改革的路线图继续深化，这三个指标不发生逆转，牛市的方向就不会改变。
万博兄弟资产管理公司（以下简称万博）是中国本土第一家MOM资产管理公司，“多头风格对冲基金”的创始者。近日，滕泰接受了《中国保险报》记者专访。
“奔私”的首席经济学家
记者：近年来，公募基金经理们“奔私”热情如火。数据显示，2013年基金经理离职人数为136人，2014年达到213人，而今年以来，已有40位基金经理离职。早在2012年，您已任民生证券任副总裁、首席经济学家。创立万博，对于您而言，是不是一个“奔私”的过程呢？将万博定位为MOM资管公司，您是基于怎样的考虑？
滕泰：“人生就是不断寻求新的挑战”，2012年6月，我告别民生，再次出发。如果回溯历史，想到毕业后短短14年间，从交易员到投资总监，到研究所所长再到首席经济学家，我也是在一步步践行自己的人生格言。
1998年，从复旦大学毕业后，我加入了海通证券的国际业务部，从交易员做起。之后，我从海通证券到东吴证券，又加入组建东吴基金。那段时间，我经历了以“五朵金花”闻名的第一轮价值投资牛市，并见证了之后的漫长熊市。
那时资本市场低迷，在那样极端低迷的熊市氛围下，依然有人鼓吹“泡沫论”，用各种理由攻击A股，结果A股市场一泻千里，直奔1000点。
出于对中国资本市场的一份责任，2004年三季度，我先后发表了3篇文章批判“泡沫论”，结果引发了一场“我们需要什么投资理念”的大讨论。此番讨论引发了业界探讨，我随后受邀参加了在北京大学英杰中心召开“中国资本市场高层论坛”。那是有史以来第一次由周正庆、周道炯、刘鸿儒、尚福林等四任证监会前主席以及厉以宁等知名学者、朱利等证券元老参与的大讨论。
2007年5、6月，上证综指已到了5000点高位。当时，我任中国银河证券研究所所长，我认为股市已经到了一个非理性的阶段，但我不知道这种非理性会持续到什么时候。2007年10月以后，上证综指盘中创下6124.04的世纪新高，接下来就是长达7年的漫漫熊市……
2010年，离开银河证券，我转任民生证券任副总裁、首席经济学家，直至2012年告别民生，创立万博。
如果说“奔私”，直至万博成立才算是真正“成行”；如果说“寻求新的挑战”，十几年来步伐却从未停歇。
2012年8月，各财经媒体争相报道一种叫做MOM的新型资产管理模式，而MOM的主角，就是万博兄弟资产管理公司。成立这个公司，我的设想是将2007 年自己在美国时就开始接触的MOM资产管理模式引入中国。在经历过庄股时代、价值投资时代之后，我相信，组合基金的时代即将到来。
MOM基金的资管逻辑
记者：近日，国信证券和万博联手打造的“金太阳万博风格轮动MOM子基金”正式启动,对于MOM基金，投资者有一个怎样的接受过程？
滕泰：2015年新年伊始，最新一期主动管理型产品万博改革红利火热募集完成。2015年每月万博都至少有1-2只新产品的发行计划。可以说，每一只产品都取得了不错的收益，但在公司成立之初，还是遇到了诸多困难。
2013年初，发行新产品的一切准备工作就绪，各种挑战接踵而来。首先，很多人由于惯性思维对牛市即将到来的判断不认同；或者由于熊市受伤太深，认同了也不相信；或者内心相信了却不敢付诸行动，去认购一种全新的MOM产品。
其次，很多客户对于“经济学家炒股行不行”持观望态度。万博用MOM（管理人的管理人）的方式整合市场最优秀的资源来为投资者挣钱；公司像一位厨师一样调配风格资产比重、设定因人而异的风控条件，确保投资者在本金安全的情况下去追求稳健可持续的高收益。
2013年2月，万博第一支基金——万博宏观策略MOM成立，规模达到1.2亿元。然而，在万博宏观募集成立的2月9日，上证综指收于2432点的阶段性高点，之后一路暴跌，直到2013年6月的1848点。
期间，万博宏观MOM最低净值到过0.96元，但得益于“万博五重风控”体系——以风格对冲、个股止损、个股回撤、净值回撤、仓位安全垫策略等五重风控手段严格控制风险，实现了“准保本”的风险控制目标，最终赢得了客户的信任。
记者：万博是如何进行风险控制的？
滕泰：万博所做的事情就是让千万个优秀的基金经理在这个平台上去集中精力做投资，而不是分散精力搞市场；让每个管理人坚守他最擅长的风格，我们负责在最适合他的风格市场出现的时候，让他为客户创造价值，在市场不适合的时候，及时减配额度回避风险；同时，万博作为MOM管理人随时监控子账户操作并实施第三方独立风控，确保客户资产安全。
在MOM的基础上，我提出了多头风格对冲理念，即从宏观经济与资本市场角度，在看准大类资产配置方向的前提下，在每个产品中配置三种以上投资风格，并挑选该风格下具备超额收益能力的基金经理为产品提供投资建议。
万博的资产配置经理时刻盯着配风格、调基金经理；万博的风控总监时刻盯着止盈止损看风控。在这种情况下，市场下跌有独立五重风控，所以不担心；市场上涨，有多风格资产，挑选出来的优秀基金经理各显神通。
对于MOM风格对冲基金的核心竞争力，我将其精简为“资产配置、选人加风控”。2015年，万博给自己设定的目标是100亿-200亿的规模。与普通私募普遍遭遇的规模瓶颈相比，对于平台型的万博来讲，规模越大相反变成一件好事——引入的优秀私募越多，风格调配更加自如，风险控制能力更强，业绩越好。
2015股市进入板块快速切换的新阶段
记者：2015年，我国经济发展显露疲态，经济进入下行通道，自去年下半年新的一轮牛市开启，并在今年逐步得到市场的验证。您认为今年我国经济形势及对股市影响如何？
滕泰：从宏观经济来看，我国经济形势不太好，三大投资增速非线性下滑。政府端重视稳增长，基本建设投资今年还会扩大。但企业端的房地产投资和企业制造业投资增速继续下滑，放大2015年的经济下行压力。这是中国经济面临的两大主要风险。
财政和货币都开始走向宽松和积极，降息降准只是一个开始。虽然错过了最佳的降准降息时机，但是目前的降息降准仅仅是一个开始，我们预计在未来一年里，可能还有两到三次以上的降息、四到六次的降准，而且可能会集中在上半年。
改革深化推进。改革会实实在在地促进经济增长表现，改革是促进生产力提高的最大动力，也是股市牛市的动力之一。
记者：新牛市显现出哪些特点？
滕泰：新牛市特点主要包含四个方面：首先，牛市没变，但风格变了，指数不再是单边上涨，而是会存在宽幅振荡。资金进来了、改革预期来了、大家认识改变了，股市被推动大涨了。但涨了一段时间后，大家发现短期经济没好，盈利也没有大幅提升，市场需要适当的震荡来消化泡沫，于是开始回调，把不相信牛市的洗出去，然后才能继续上涨。
其次，市场进入板块快速切换的新阶段。前几年是中小盘股的大牛市，2014年下半年小盘股开始跌了、大盘股涨了，大盘涨的时候，小盘稳跌。但2015年又变了，一月份大盘股跌20%，创业板又创新高了。价值和成长来回交替，周期和消费轮流涨。
再次，新特征下投资者面临五大风险：第一是固守单一风格，结果上上下下坐电梯；第二是风格飘移，热点追来追去总追不上，追上就开始跌了；第三是波段踏反，买了就成顶，卖了就成底；第四是风格踏错；第五大风险就是上面的风险照单全收了。
此外，最好的策略就是靠风格对冲来捕捉轮动的机会。一个账户里面配置多种风格，瞄准一个风格的话，自己的总不涨，看别的人涨，但投资者一追就错了。瞄准多个风格的话，这个不涨那个涨，投资者的心态会比较好。同样，跌的时候，差异化风格不会同时跌，防御风险。
滕泰认为，只要牛市的三大驱动力——资金流向没有逆转、降息周期没有改变、改革的路线图继续深化，这三个指标不发生逆转，牛市的方向就不会改变。
□记者 张伟楠
3月20日，在市场对于央行降准预期增强的背景下，在上周的最后一个交易日内，Ａ股放量上行，沪指站稳3600点，创下近7年新高。沪深两市成交总量则连续第四个交易日居于万亿元上方。
2015年，会是一个牛市么？万博兄弟资产管理公司董事长、万博经济研究院院长滕泰认为，尽管宏观经济形势不太好，但也可以有牛市。
滕泰认为，经济差的背景下，货币政策转向宽松，增量货币转到股市，推动股市上涨。“2015年的经济趋势依然向下，但有可能在三季度的时候触底回稳，这是未来股市走牛的原因。”
滕泰认为，只要牛市的三大驱动力——资金流向没有逆转、降息周期没有改变、改革的路线图继续深化，这三个指标不发生逆转，牛市的方向就不会改变。
万博兄弟资产管理公司（以下简称万博）是中国本土第一家MOM资产管理公司，“多头风格对冲基金”的创始者。近日，滕泰接受了《中国保险报》记者专访。
“奔私”的首席经济学家
记者：近年来，公募基金经理们“奔私”热情如火。数据显示，2013年基金经理离职人数为136人，2014年达到213人，而今年以来，已有40位基金经理离职。早在2012年，您已任民生证券任副总裁、首席经济学家。创立万博，对于您而言，是不是一个“奔私”的过程呢？将万博定位为MOM资管公司，您是基于怎样的考虑？
滕泰：“人生就是不断寻求新的挑战”，2012年6月，我告别民生，再次出发。如果回溯历史，想到毕业后短短14年间，从交易员到投资总监，到研究所所长再到首席经济学家，我也是在一步步践行自己的人生格言。
1998年，从复旦大学毕业后，我加入了海通证券的国际业务部，从交易员做起。之后，我从海通证券到东吴证券，又加入组建东吴基金。那段时间，我经历了以“五朵金花”闻名的第一轮价值投资牛市，并见证了之后的漫长熊市。
那时资本市场低迷，在那样极端低迷的熊市氛围下，依然有人鼓吹“泡沫论”，用各种理由攻击A股，结果A股市场一泻千里，直奔1000点。
出于对中国资本市场的一份责任，2004年三季度，我先后发表了3篇文章批判“泡沫论”，结果引发了一场“我们需要什么投资理念”的大讨论。此番讨论引发了业界探讨，我随后受邀参加了在北京大学英杰中心召开“中国资本市场高层论坛”。那是有史以来第一次由周正庆、周道炯、刘鸿儒、尚福林等四任证监会前主席以及厉以宁等知名学者、朱利等证券元老参与的大讨论。
2007年5、6月，上证综指已到了5000点高位。当时，我任中国银河证券研究所所长，我认为股市已经到了一个非理性的阶段，但我不知道这种非理性会持续到什么时候。2007年10月以后，上证综指盘中创下6124.04的世纪新高，接下来就是长达7年的漫漫熊市……
2010年，离开银河证券，我转任民生证券任副总裁、首席经济学家，直至2012年告别民生，创立万博。
如果说“奔私”，直至万博成立才算是真正“成行”；如果说“寻求新的挑战”，十几年来步伐却从未停歇。
2012年8月，各财经媒体争相报道一种叫做MOM的新型资产管理模式，而MOM的主角，就是万博兄弟资产管理公司。成立这个公司，我的设想是将2007 年自己在美国时就开始接触的MOM资产管理模式引入中国。在经历过庄股时代、价值投资时代之后，我相信，组合基金的时代即将到来。
MOM基金的资管逻辑
记者：近日，国信证券和万博联手打造的“金太阳万博风格轮动MOM子基金”正式启动,对于MOM基金，投资者有一个怎样的接受过程？
滕泰：2015年新年伊始，最新一期主动管理型产品万博改革红利火热募集完成。2015年每月万博都至少有1-2只新产品的发行计划。可以说，每一只产品都取得了不错的收益，但在公司成立之初，还是遇到了诸多困难。
2013年初，发行新产品的一切准备工作就绪，各种挑战接踵而来。首先，很多人由于惯性思维对牛市即将到来的判断不认同；或者由于熊市受伤太深，认同了也不相信；或者内心相信了却不敢付诸行动，去认购一种全新的MOM产品。
其次，很多客户对于“经济学家炒股行不行”持观望态度。万博用MOM（管理人的管理人）的方式整合市场最优秀的资源来为投资者挣钱；公司像一位厨师一样调配风格资产比重、设定因人而异的风控条件，确保投资者在本金安全的情况下去追求稳健可持续的高收益。
2013年2月，万博第一支基金——万博宏观策略MOM成立，规模达到1.2亿元。然而，在万博宏观募集成立的2月9日，上证综指收于2432点的阶段性高点，之后一路暴跌，直到2013年6月的1848点。
期间，万博宏观MOM最低净值到过0.96元，但得益于“万博五重风控”体系——以风格对冲、个股止损、个股回撤、净值回撤、仓位安全垫策略等五重风控手段严格控制风险，实现了“准保本”的风险控制目标，最终赢得了客户的信任。
记者：万博是如何进行风险控制的？
滕泰：万博所做的事情就是让千万个优秀的基金经理在这个平台上去集中精力做投资，而不是分散精力搞市场；让每个管理人坚守他最擅长的风格，我们负责在最适合他的风格市场出现的时候，让他为客户创造价值，在市场不适合的时候，及时减配额度回避风险；同时，万博作为MOM管理人随时监控子账户操作并实施第三方独立风控，确保客户资产安全。
在MOM的基础上，我提出了多头风格对冲理念，即从宏观经济与资本市场角度，在看准大类资产配置方向的前提下，在每个产品中配置三种以上投资风格，并挑选该风格下具备超额收益能力的基金经理为产品提供投资建议。
万博的资产配置经理时刻盯着配风格、调基金经理；万博的风控总监时刻盯着止盈止损看风控。在这种情况下，市场下跌有独立五重风控，所以不担心；市场上涨，有多风格资产，挑选出来的优秀基金经理各显神通。
对于MOM风格对冲基金的核心竞争力，我将其精简为“资产配置、选人加风控”。2015年，万博给自己设定的目标是100亿-200亿的规模。与普通私募普遍遭遇的规模瓶颈相比，对于平台型的万博来讲，规模越大相反变成一件好事——引入的优秀私募越多，风格调配更加自如，风险控制能力更强，业绩越好。
2015股市进入板块快速切换的新阶段
记者：2015年，我国经济发展显露疲态，经济进入下行通道，自去年下半年新的一轮牛市开启，并在今年逐步得到市场的验证。您认为今年我国经济形势及对股市影响如何？
滕泰：从宏观经济来看，我国经济形势不太好，三大投资增速非线性下滑。政府端重视稳增长，基本建设投资今年还会扩大。但企业端的房地产投资和企业制造业投资增速继续下滑，放大2015年的经济下行压力。这是中国经济面临的两大主要风险。
财政和货币都开始走向宽松和积极，降息降准只是一个开始。虽然错过了最佳的降准降息时机，但是目前的降息降准仅仅是一个开始，我们预计在未来一年里，可能还有两到三次以上的降息、四到六次的降准，而且可能会集中在上半年。
改革深化推进。改革会实实在在地促进经济增长表现，改革是促进生产力提高的最大动力，也是股市牛市的动力之一。
记者：新牛市显现出哪些特点？
滕泰：新牛市特点主要包含四个方面：首先，牛市没变，但风格变了，指数不再是单边上涨，而是会存在宽幅振荡。资金进来了、改革预期来了、大家认识改变了，股市被推动大涨了。但涨了一段时间后，大家发现短期经济没好，盈利也没有大幅提升，市场需要适当的震荡来消化泡沫，于是开始回调，把不相信牛市的洗出去，然后才能继续上涨。
其次，市场进入板块快速切换的新阶段。前几年是中小盘股的大牛市，2014年下半年小盘股开始跌了、大盘股涨了，大盘涨的时候，小盘稳跌。但2015年又变了，一月份大盘股跌20%，创业板又创新高了。价值和成长来回交替，周期和消费轮流涨。
再次，新特征下投资者面临五大风险：第一是固守单一风格，结果上上下下坐电梯；第二是风格飘移，热点追来追去总追不上，追上就开始跌了；第三是波段踏反，买了就成顶，卖了就成底；第四是风格踏错；第五大风险就是上面的风险照单全收了。
此外，最好的策略就是靠风格对冲来捕捉轮动的机会。一个账户里面配置多种风格，瞄准一个风格的话，自己的总不涨，看别的人涨，但投资者一追就错了。瞄准多个风格的话，这个不涨那个涨，投资者的心态会比较好。同样，跌的时候，差异化风格不会同时跌，防御风险。