德银特别报告：人民币资本项可兑换将推高股债价格
发布时间：2015-04-13 09:40:40 作者：和平 来源：中国保险报·中保网
中国股票市场中境外投资者占比仅为1.8%，债券市场中境外投资者占比为2.3%，现阶段中国股市境外投资者的比重有限，对未来资本账户开放留出了很大空间。
□本报记者 和平
德意志银行大中华区首席经济学家张智威博士近日发表特别报告，表示中国有望于今年实现人民币可兑换，资本账户开放预计在年内取得重大进展，并将促成 2015年资本净流入，从而将推高股票、债券等资产价格，并推动人民币升值。报告预测，政府或将在今年二、三季度出台重要改革，推动人民币加入SDR货币篮子，人民币在2016年年底前入选SDR的可能性有七成。
人民币资本项目可兑换有望年底实现
李克强总理3月5日在政府工作报告中提出要“稳步实现人民币资本项目可兑换”，相比于去年政府工作报告中提出的“推进人民币资本项目可兑换”态度更加坚决。央行行长周小川也在3月的多个会议上也明确提出中国在2015年内实现人民币可兑换的目标。
德银认为，近期高层释放出的种种信息对于投资者非常重要，这意味着中国资本账户开放将在今年取得重大进展。从李克强总理和周小川行长近日的态度表明，决策层就资本账户开放问题已经达成共识，即在2015年努力实现人民币可兑换。
长久以来，关于中国是否应当放开资本账户管制，推行人民币可兑换的讨论声浪不断。尽管央行近年来一直着力推动，但还是有很多政策学者公开反对资本账户开放。最主要的反对意见在于资本账户开放将可能导致金融危机。决策圈中的反对声也一定程度上放慢了资本账户开放的步伐。
德银认为此项改革意在助推人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子。国际货币基金组织（IMF）可能今年10月审议SDR货币篮子构成，因此在今年二、三季度预期将有重要改革出台。
2014年，中国领导层在人民币国际化上做出了努力。习近平主席和李克强总理在外事访问中多次“推销”人民币：在李克强总理去年6月访问英国后，伦敦随即加入人民币离岸中心的行列，英国政府也开始发行人民币计价债券。去年11月，习近平主席访问澳大利亚，同月悉尼成为人民币离岸中心，澳大利亚一州政府也发行了人民币债券。
三方面推动资本账户开放
推动人民币国际化是中国提升其国际影响力的重要决策之一，德银认为，资本账户开放将于今年年内取得重大进展，但不会实现完全开放。
实际上，开展资本账户开放并不是只存在开放和封闭两个选择，而是一个开放程度的问题。我们可以看到在一个极端有像香港、新加坡那样对资本流动几近零管制的经济体，在另一个极端也有一些封闭经济体对所有的资本流动都加以审批管制，而绝大部分的经济体对于资本流动管制的态度处于这两个极端之间。
德银预测，中国政府将积极出台措施推进资本账户开放。中国不会复制香港放弃所有资本管控措施，但在支持跨境投资上可以做的有很多。正如周小川行长提到的，政府将从三方面推动资本账户开放：
一是推动境内境外的个人投资更加便利化，QFII和RQFII审批的方便程度和灵活度将提高。
二是推进资本市场更加开放。沪港通成功推出后，我们预计债券市场及深圳证券市场未来也将面向境外投资者开放。
三是将对《外汇管理条例》进行新一轮修改。上一轮对《外汇管理条例》的修改早在2008年，现已成为制约资本账户开放的因素。新修订的《外汇管理条例》将允许资本账户开放及人民币可兑换。
央行行长周小川近日指出监管机构将通过三方面政策推进资本账户开放：修改《外汇管理条例》，开放更多资本市场（如债券市场）以及为境内外个人跨境投资创造便利。
各国家或地区市场外资持有股票市值占比对比
推高股市债市 利好金融市场
据了解，现阶段中国股市境外投资者的比重有限，对未来资本账户开放留出了很大空间。中国股票市场中境外投资者占比仅为1.8%，中国债券市场中境外投资者占比为2.3%，与其它新兴经济体的水平相去甚远。相比之下，韩国和美国债券市场中境外投资者的比重则分别为6.8%和40%。
德银认为，资本账户开放或将促成2015年内实现国际资本净流入。首先，相较于境内投资者，境外投资者当前遇到的壁垒更高。鉴于海外投资中国资本市场的渠道有限，逐步放开资本账户预期将引导更多资本流入；再者，政府在资本账户自由化早期会保持谨慎，将准备政策防止破坏性的资本外流；最后，人民币在岸及离岸间的息差也将继续支持资本流入。沪港通启动后的交易数据也印证了资本净流入的情况。从沪港通交易情况来看，自2014年11月沪港通启动之后，北向资本流入总计人民币1220亿元，高于南向资本流出人民币360亿元（图表3）。今年金融市场开放预计将拓展至债券市场及深圳证券市场，这也会引导更多资本流入。
德银指出，虽然目前QFII和RQFII的额度还未完全利用，但这也可能是QFII和RQFII审批方便程度和灵活度不足造成的。短期来看，资本净流入将推高并稳定股票价格和债券需求。从长期来看，国际机构投资者将助力国内股市和债市的发展。对外投资将实现中国居民金融资产的全球分布，并使对外直接投资更加便捷。
此外，资本账户开放将触发其他结构性改革，尤其是金融改革。资本账户开放将加速利率改革，从而推动存款保险制度施行。在多年的讨论之后，中国政府已于今年3月宣布出台存款保险制度并于5月执行，对人民币可兑换的决心应当也加速了这一过程。
中国股票市场中境外投资者占比仅为1.8%，债券市场中境外投资者占比为2.3%，现阶段中国股市境外投资者的比重有限，对未来资本账户开放留出了很大空间。
□本报记者 和平
德意志银行大中华区首席经济学家张智威博士近日发表特别报告，表示中国有望于今年实现人民币可兑换，资本账户开放预计在年内取得重大进展，并将促成 2015年资本净流入，从而将推高股票、债券等资产价格，并推动人民币升值。报告预测，政府或将在今年二、三季度出台重要改革，推动人民币加入SDR货币篮子，人民币在2016年年底前入选SDR的可能性有七成。
人民币资本项目可兑换有望年底实现
李克强总理3月5日在政府工作报告中提出要“稳步实现人民币资本项目可兑换”，相比于去年政府工作报告中提出的“推进人民币资本项目可兑换”态度更加坚决。央行行长周小川也在3月的多个会议上也明确提出中国在2015年内实现人民币可兑换的目标。
德银认为，近期高层释放出的种种信息对于投资者非常重要，这意味着中国资本账户开放将在今年取得重大进展。从李克强总理和周小川行长近日的态度表明，决策层就资本账户开放问题已经达成共识，即在2015年努力实现人民币可兑换。
长久以来，关于中国是否应当放开资本账户管制，推行人民币可兑换的讨论声浪不断。尽管央行近年来一直着力推动，但还是有很多政策学者公开反对资本账户开放。最主要的反对意见在于资本账户开放将可能导致金融危机。决策圈中的反对声也一定程度上放慢了资本账户开放的步伐。
德银认为此项改革意在助推人民币加入特别提款权（SDR）货币篮子。国际货币基金组织（IMF）可能今年10月审议SDR货币篮子构成，因此在今年二、三季度预期将有重要改革出台。
2014年，中国领导层在人民币国际化上做出了努力。习近平主席和李克强总理在外事访问中多次“推销”人民币：在李克强总理去年6月访问英国后，伦敦随即加入人民币离岸中心的行列，英国政府也开始发行人民币计价债券。去年11月，习近平主席访问澳大利亚，同月悉尼成为人民币离岸中心，澳大利亚一州政府也发行了人民币债券。
三方面推动资本账户开放
推动人民币国际化是中国提升其国际影响力的重要决策之一，德银认为，资本账户开放将于今年年内取得重大进展，但不会实现完全开放。
实际上，开展资本账户开放并不是只存在开放和封闭两个选择，而是一个开放程度的问题。我们可以看到在一个极端有像香港、新加坡那样对资本流动几近零管制的经济体，在另一个极端也有一些封闭经济体对所有的资本流动都加以审批管制，而绝大部分的经济体对于资本流动管制的态度处于这两个极端之间。
德银预测，中国政府将积极出台措施推进资本账户开放。中国不会复制香港放弃所有资本管控措施，但在支持跨境投资上可以做的有很多。正如周小川行长提到的，政府将从三方面推动资本账户开放：
一是推动境内境外的个人投资更加便利化，QFII和RQFII审批的方便程度和灵活度将提高。
二是推进资本市场更加开放。沪港通成功推出后，我们预计债券市场及深圳证券市场未来也将面向境外投资者开放。
三是将对《外汇管理条例》进行新一轮修改。上一轮对《外汇管理条例》的修改早在2008年，现已成为制约资本账户开放的因素。新修订的《外汇管理条例》将允许资本账户开放及人民币可兑换。
央行行长周小川近日指出监管机构将通过三方面政策推进资本账户开放：修改《外汇管理条例》，开放更多资本市场（如债券市场）以及为境内外个人跨境投资创造便利。
各国家或地区市场外资持有股票市值占比对比
推高股市债市 利好金融市场
据了解，现阶段中国股市境外投资者的比重有限，对未来资本账户开放留出了很大空间。中国股票市场中境外投资者占比仅为1.8%，中国债券市场中境外投资者占比为2.3%，与其它新兴经济体的水平相去甚远。相比之下，韩国和美国债券市场中境外投资者的比重则分别为6.8%和40%。
德银认为，资本账户开放或将促成2015年内实现国际资本净流入。首先，相较于境内投资者，境外投资者当前遇到的壁垒更高。鉴于海外投资中国资本市场的渠道有限，逐步放开资本账户预期将引导更多资本流入；再者，政府在资本账户自由化早期会保持谨慎，将准备政策防止破坏性的资本外流；最后，人民币在岸及离岸间的息差也将继续支持资本流入。沪港通启动后的交易数据也印证了资本净流入的情况。从沪港通交易情况来看，自2014年11月沪港通启动之后，北向资本流入总计人民币1220亿元，高于南向资本流出人民币360亿元（图表3）。今年金融市场开放预计将拓展至债券市场及深圳证券市场，这也会引导更多资本流入。
德银指出，虽然目前QFII和RQFII的额度还未完全利用，但这也可能是QFII和RQFII审批方便程度和灵活度不足造成的。短期来看，资本净流入将推高并稳定股票价格和债券需求。从长期来看，国际机构投资者将助力国内股市和债市的发展。对外投资将实现中国居民金融资产的全球分布，并使对外直接投资更加便捷。
此外，资本账户开放将触发其他结构性改革，尤其是金融改革。资本账户开放将加速利率改革，从而推动存款保险制度施行。在多年的讨论之后，中国政府已于今年3月宣布出台存款保险制度并于5月执行，对人民币可兑换的决心应当也加速了这一过程。