三大牛市驱动力未改 短期市场反弹可期
发布时间：2015-06-29 10:10:05 作者：李敬祖 来源：中国保险报·中保网
上周指数剧烈震荡，下跌幅度也令所有的市场参与者瞠目。在上周千股跌停的背景下，央行6月27日迅速做出回应，启用了定向降准+降息的工具，显示出政策稳定股票市场的意图，也表示出监管层对于市场调整的容忍下限。
牛市基础依然牢固
首先，牛市的逻辑有没有变化。货币政策进入宽松周期、居民资产配置向股市迁移以及全面深化改革是我们提出的三大牛市驱动力。当前货币政策不单要有稳增长的任务，同时也要为地方债转换提供稳定的信用环境，避免过多违约风险，货币紧缩无从谈起。长期利率下行的趋势没有改变，对于股市整体资产定价的提升没有改变。
本轮牛市的核心逻辑是在于居民资产配置发生了迁移，从房地产和银行储蓄搬家到金融市场。而推动着居民财富迁移的根本在于中国人口红利出现了拐点，这意味着房地产市场出现长期拐点，房产作为居民财富配置的主角将逐渐退位。一线城市与三、四线城市房价的分化也体现出房地产未来下行趋势的不可逆转，中长期居民资产向金融市场配置的趋势不会变化。
转型背景下的改革与创新对于股市的意义，投资者都清楚其内在逻辑。国企改革加速推进但离改革目标甚远，而2015年资本市场的大戏“注册制”还没有开演，这时的牛市怎可能终止。总结起来看，牛市的三大驱动力都没有变化，牛市的基础依然牢固，牛市的战略方向不变。
牛市节奏进入盘整格局
指数剧烈震荡，下跌幅度也令所有的市场参与者瞠目。打新抽离市场存量资金只是市场调整的表征因素，深层次来看源于A股长期积累的调整压力在上周集中释放。农历春节后上证从3100点起飞，一路单边上行突破5000点，在这4个多月的时间内未现理性调整，创业板更是加封“神创板”；期间A股两次刷新历史成交纪录，积累的获利水平也应为A股有史以来的最高水平。这是市场暴跌的根本动力。
与此同时，监管政策加强伴随券商调整融资保证金比例、强化两融账户管理等系列风控措施落地，把指数震荡从预期变成现实。最近两周两融余额增速明显放缓，监管层严查场外配资，这使得市场短期进攻性属性最强资金的活跃度大大下降，牛市节奏从单边逼空上涨切换为震荡行情。单边拉升积累的天量获利盘与高杠杆比例配资被动性平仓盘的共同作用，使得震荡幅度在上周每天都挑战着每位投资人的精神极限；牛市节奏的剧烈切换再次成为盈利与资金的消耗战。站在牛市三大动力不变的逻辑基础上，本次节奏的切换实质是阶段性风险释放的过程。牛市的节奏进入中场休息时间，短期盘整格局基本确立。
央行“双降”有助市场风险偏好回升
央行“双降”有稳定投资者情绪的作用，有利于市场风险偏好的企稳回升，后续其他部门仍可能有措施出台。在上周千股跌停的背景下，央行6月27日迅速做出回应，显示出政策稳定股票市场的意图，也表示出监管层对于市场调整的容忍下限。降息和结构性降准“双降”是坚守不发生系统性金融风险的表现，稳定投资者信心。两融企稳与货币政策宽松预期不变，是短期市场稳定的两个最重要基础，当前央行“双降”再次释放宽松信号，短期市场反弹可期。
本次调整，全市场指数20%-30%的跌幅，股票方面30%-50%的回撤是普遍现象，这对杠杆投资者而言已经超出风险教育的程度，后期资金杠杆化水平将降低，整体市场参与者的风控标准都将提升，市场的波动率将显著变小，程度上有利于市场的平稳。牛市没有变化，本次调整在节奏上为“快牛转慢牛”创造条件。对于后市的投资风格变化，配置侧重于消费风格、蓝筹风格以及国企改革风格。
（万博兄弟资产管理公司首席策略师）
上周指数剧烈震荡，下跌幅度也令所有的市场参与者瞠目。在上周千股跌停的背景下，央行6月27日迅速做出回应，启用了定向降准+降息的工具，显示出政策稳定股票市场的意图，也表示出监管层对于市场调整的容忍下限。
牛市基础依然牢固
首先，牛市的逻辑有没有变化。货币政策进入宽松周期、居民资产配置向股市迁移以及全面深化改革是我们提出的三大牛市驱动力。当前货币政策不单要有稳增长的任务，同时也要为地方债转换提供稳定的信用环境，避免过多违约风险，货币紧缩无从谈起。长期利率下行的趋势没有改变，对于股市整体资产定价的提升没有改变。
本轮牛市的核心逻辑是在于居民资产配置发生了迁移，从房地产和银行储蓄搬家到金融市场。而推动着居民财富迁移的根本在于中国人口红利出现了拐点，这意味着房地产市场出现长期拐点，房产作为居民财富配置的主角将逐渐退位。一线城市与三、四线城市房价的分化也体现出房地产未来下行趋势的不可逆转，中长期居民资产向金融市场配置的趋势不会变化。
转型背景下的改革与创新对于股市的意义，投资者都清楚其内在逻辑。国企改革加速推进但离改革目标甚远，而2015年资本市场的大戏“注册制”还没有开演，这时的牛市怎可能终止。总结起来看，牛市的三大驱动力都没有变化，牛市的基础依然牢固，牛市的战略方向不变。
牛市节奏进入盘整格局
指数剧烈震荡，下跌幅度也令所有的市场参与者瞠目。打新抽离市场存量资金只是市场调整的表征因素，深层次来看源于A股长期积累的调整压力在上周集中释放。农历春节后上证从3100点起飞，一路单边上行突破5000点，在这4个多月的时间内未现理性调整，创业板更是加封“神创板”；期间A股两次刷新历史成交纪录，积累的获利水平也应为A股有史以来的最高水平。这是市场暴跌的根本动力。
与此同时，监管政策加强伴随券商调整融资保证金比例、强化两融账户管理等系列风控措施落地，把指数震荡从预期变成现实。最近两周两融余额增速明显放缓，监管层严查场外配资，这使得市场短期进攻性属性最强资金的活跃度大大下降，牛市节奏从单边逼空上涨切换为震荡行情。单边拉升积累的天量获利盘与高杠杆比例配资被动性平仓盘的共同作用，使得震荡幅度在上周每天都挑战着每位投资人的精神极限；牛市节奏的剧烈切换再次成为盈利与资金的消耗战。站在牛市三大动力不变的逻辑基础上，本次节奏的切换实质是阶段性风险释放的过程。牛市的节奏进入中场休息时间，短期盘整格局基本确立。
央行“双降”有助市场风险偏好回升
央行“双降”有稳定投资者情绪的作用，有利于市场风险偏好的企稳回升，后续其他部门仍可能有措施出台。在上周千股跌停的背景下，央行6月27日迅速做出回应，显示出政策稳定股票市场的意图，也表示出监管层对于市场调整的容忍下限。降息和结构性降准“双降”是坚守不发生系统性金融风险的表现，稳定投资者信心。两融企稳与货币政策宽松预期不变，是短期市场稳定的两个最重要基础，当前央行“双降”再次释放宽松信号，短期市场反弹可期。
本次调整，全市场指数20%-30%的跌幅，股票方面30%-50%的回撤是普遍现象，这对杠杆投资者而言已经超出风险教育的程度，后期资金杠杆化水平将降低，整体市场参与者的风控标准都将提升，市场的波动率将显著变小，程度上有利于市场的平稳。牛市没有变化，本次调整在节奏上为“快牛转慢牛”创造条件。对于后市的投资风格变化，配置侧重于消费风格、蓝筹风格以及国企改革风格。
（万博兄弟资产管理公司首席策略师）