新格局下保险资产负债管理的战略与对策
发布时间：2015-09-14 09:41:57 作者：王灵芝 来源：中国保险报·中保网
□王灵芝
我国保险业的经营环境正在经历巨大变革，在保险业“新国十条”的政策支持及风险导向监管体系下，保险业逐步走向了费率市场化、投资自主化的发展之路。新格局之下，保险公司的资本管理、战略资产配置将更为重要，保险业的资产负债管理将关系到企业的行业地位与发展。本文在分析新格局对保险业资产负债管理的影响之后，针对不同规模的保险公司讨论了其适合的发展战略，并为保险公司的资产配置策略提出了研究建议。
一、保险经营的市场环境变化
2012年以来，中国保险业进行了大幅度的市场化改革，保监会颁布一系列改革方案。改革力度之大、变化之快前所未有。“新国十条”进一步打开了保险业的发展空间，保险业从增长速度、业务创新到结构调整都在发生巨大变化。保险业的监管环境也发生重大变革，保监会从顶层设计、政策引导、市场约束等方面推动行业健康发展，保险业正在走向市场化道路。然而，市场化体系下，保险业的经营也面临诸多挑战。
（一）利率市场化与费率市场化的双重挑战
以往利率降低，保险产品价格提高的现象可能被打破。费率市场化后，保险业的竞争加剧，产品价格下降，寿险产品的资金成本上升。然而，低利率环境下，固定收益产品降低，资产端投资收益率下降，保险公司的利差益收窄，以业务增长为支撑的发展模式遭遇瓶颈。
（二）投资自主化
新政策下，投资范围和比例放开，保险资金可投资渠道增多，资产配置对金融市场的变化更加敏感，市场风险增加。在全球货币市场量化宽松的背景下，固定收益产品收益降低。在经济发展新常态下，人民币汇率开始贬值，国内热钱流出，股票市场波动剧烈，房地产价格尽管未出现大的波动，但市场高位下，集聚了大量下跌风险。
（三）资产负债匹配不完全
寿险产品的负债具有长期性，而国内能覆盖保险负债成本的长周期、高收益品种仍然很少。在利率平稳甚至上行的过程中，资产负债不匹配对保险公司的影响较小，然而在利率进入下行通道后，短期资产到期面临再投资风险，这将对资产端的投资收益产生压力。特别是在“偿二代”体系下，资产和负债不匹配将提高利率风险的资产占用，增加资本金压力。
（四）资产负债管理模式转变
“保险与投资双轮驱动”的资产负债管理模式正在兴起，保险公司必须平衡“资产”和“负债”两大车轮，从负债端入手，提高市场的占有率和保费规模。然而，资金运用的成效更能体现未来各方的竞争优势，如何通过市场化的手段提升收益水平，是保险公司在行业竞争中制胜的关键因素。资产端的高收益，不仅为公司树立良好的形象，吸引更多的投保人，还可以使企业有能力制定更有竞争力的价格，进一步扩大市场占有率。
（五）行业竞争愈发激烈
“新国十条”开拓了保险业的发展空间，保险业市场环境向好。费率市场化、投资管制的放开，受巴菲特“保险+投资”理念的影响，各路资本涌向保险业，未来保险业的竞争将更加激烈，保险集中度将进一步降低。费率市场化使得中小企业可以通过差异化的费率参与市场竞争；投资渠道的放开，也使新成立的保险公司可以充分发挥其协同优势，获取超额收益，投资反哺承保，扩大业务规模。例如，银行系保险公司在银保方面的优势；软件公司在筹办互联网保险方面具有技术优势；投资公司、私募基金具有资金管理优势等。
二、不同规模的保险公司资产负债管理的战略选择
新格局之下，保险业经营正经历着巨大的变化，保险公司在经营环境的考验下，面临着转型发展。新体系下，保险公司资产管理的能力益发重要。针对不同规模的保险公司的特性，本文提出如下战略选择。
（一）大型上市公司
资本金充足的大型险企，在产品创新和资产配置上有更大的发挥空间，有能力以低费率等方式参与竞争，并以大范围资金运用取得超额收益，实现良性循环。在业务方面，应围绕着保险产品保障、传承和财富管理的职能，完善保险产品结构。大型上市险企应积极开展理财类产品，发挥财富管理的作用；围绕“新国十条”的发展主线，大型上市险企应紧紧抓住“新国十条”的政策机遇，深入挖掘养老健康产业，开拓新的发展空间。在“大健康”“大养老”领域扩张业务。
在长期战略上，大型保险公司可以通过并购或股权投资方式，控股银行、投资管理公司、房地产行业、健康产业、互联网公司等，发挥业务的协同优势。例如，银行在银保产品方面的销售优势，住房抵押贷款的长久期优势；资产管理公司在风险控制、波段操作方面的优势；而投资房地产行业也可以为保险公司进军养老产业，投资开发养老社区等服务。
（二）中型险企
经过多年的积累，中型险企拥有自己的客户群，具有一定的市场占有率。然而，新格局之下，中型险企需抓住政策机遇，进行机制和体制的创新，改善原有的经营模式。在产品多元化的同时要有自己的优势产品，开拓销售渠道等，积极拓展自己的市场占有率。建议中型保险公司同互联网企业开展合作，利用互联网平台，拓宽销售渠道，降低销售费用。同时，在资产端，要合理投资，在满足偿付能力充足率要求下，积极寻找优质的投资资产。短期内，可采用信托方式委托投资管理公司代为投资。此外，中型险企也可考虑在创业板或新三板上市，优化股权结构，扩大资金来源，提高偿付能力充足率。
（三）小型险企及新成立保险公司
过去，保险监管较为严格，开办一家新的保险公司要经过严格审批。由于费率管制、投资管制等，各保险公司可能提供的产品和可供选择的投资渠道差异不大。中小企业作为跟随者，想要同大型上市险企竞争，胜算很小。长期以来，我国保险行业具有一定的垄断性质。然而，新格局之下，保险这片蓝海将面临巨大的变化。宽松的监管体系，为新型和小型险企提供了发展空间。新成立的保险公司可以利用其在某些领域的协同优势开展业务，如软件公司依托“互联网+”背景积极筹办互联网保险公司，发挥大数据、云计算和移动互联网的优势；具有投资优势的资产管理公司、私募基金等借势切入保险业，充分发挥其资产管理优势和保险资金长期、低廉的成本优势；民营资本投资保险业借助保险低融资平台的本质参与实业投资获取超额收益。
三、保险业资产负债管理的策略研究
新格局拓宽了保险业的发展空间，新的市场环境也在考验着传统保险业的经营。针对以上保险业经营中的变革与挑战。本文尝试从以下几个方面分析新形势下保险业资产负债管理的策略。
（一）布局养老、健康产业
随着人口老龄化进程加快，养老和健康产业的刚性需求上升，也将带动养老地产、养老保险、护理保险、健康管理等领域的发展。保险公司应把握“新国十条”的契机，借助自身的资金实力和保险业务的系统优势，布局养老健康产业。保险公司可以通过并购、股权投资等方式建立养老社区、医院、健康管理中心等，将保险产品和医疗保证、养老社区相衔接，为客户提供免费或低价质优的服务。目前，几家上市保险公司已经通过养老地产、整合健康服务机构、筹建诊所、养老社区等方式布局养老健康领域。
（二）青睐“互联网+”的金融模式
基于大数据、云计算的“互联网+”的保险经营新模式正被行业青睐，保险资管行业也竞相申请支付牌照，积极实现互联网转型。互联网保险有助于降低费用率、改善行业形象、精准定价、主动投保和产品创新。借助于互联网保险开展业务可以节省营运成本、代理人佣金等，有助于避免销售误导，改善行业形象；基于大数据、云计算的互联网定价更精准，有利于保险公司规避逆向选择风险。同时，互联网保险实现了销售、理赔的一体化，便于网络新生代的主动投保。
（三）积极参与“一带一路”建设
鉴于保险业在资金融通、风险管理等方面的特色，保险业在“一带一路”建设中可从以下两个方面发挥其专业优势：第一，提供资金支持。可利用债权、股权、基金等方式，通过境内投资、境外投资、捆绑投资、多元投资，支持“一带一路”建设。第二，产品创新，提供风险保障。由于地缘政治等因素，在项目建设过程中，会出现新的风险因素，这就要求保险业积极创新保险产品。可考虑买方违约保险、特定合同保险、买方出口信贷保险、海外投资保证保险、国家政治风险保险等产品。
（四）并购融合打造金融服务集团
大资管时代，保险业应该以“投资”和“负债”双轮驱动，两驾马车共同发展，共同促进。随着保险资金运用的放开和费率市场化改革，保险公司的“投资收益”情况显得益发重要。新体系下，保险产品的定价不仅依赖于负债端，也依赖于对应产品的投资收益情况。投资收益高的产品，可以提供更具竞争优势的价格。然而，传统型保险公司在投资方面并不具优势。保险企业可通过并购、股权投资等方式对银行、投资管理公司进行整合，形成金融控股集团，由专业公司进行投资，也有利于为客户提供多样化的金融服务。
（五）扩大另类投资
另类资产的特点主要是低流动性、高收益、波动率较低、与其他资产相关性弱，其高收益主要包含的是流动性溢价补偿，这些特点都适合寿险等长期性资金进行配置，从而优化投资组合的最终收益。目前寿险公司的另类投资主要集中在基础设施建设和房地产行业，央行大型机构担保的一些债权计划、信托、理财产品等。保险公司应进一步扩大另类投资的领域和规模，充分发挥保险资金期限长、金额大的优势。例如，配置优先股，通过债权计划PPP、股权投资和委托建设相结合等方式，对地方性基础设施建设或旧城改造项目进行融资。
（六）全球资产配置
通过海外投资可以充分分散风险，投资国外的长期资产可以更好地对企业内部的资产负债进行匹配，降低整体的利率风险。随着人民币国际化进程加速，多币种的投资更有助于资产保值增值。海外投资有助于保险企业风险管控和收益提升，资产配置应考虑投资组合跨币种、跨类别和跨周期。当前保险企业的海外投资主要是英美及欧洲国家的不动产投资及保险企业的股权投资。海外投资也要注意资本占用的问题，如境外资产价格风险最低资本中，新兴市场的风险因子几乎是发达市场的三倍；在汇率风险的最低资本占用中，其他货币也较美元资产高很多。
□王灵芝
我国保险业的经营环境正在经历巨大变革，在保险业“新国十条”的政策支持及风险导向监管体系下，保险业逐步走向了费率市场化、投资自主化的发展之路。新格局之下，保险公司的资本管理、战略资产配置将更为重要，保险业的资产负债管理将关系到企业的行业地位与发展。本文在分析新格局对保险业资产负债管理的影响之后，针对不同规模的保险公司讨论了其适合的发展战略，并为保险公司的资产配置策略提出了研究建议。
一、保险经营的市场环境变化
2012年以来，中国保险业进行了大幅度的市场化改革，保监会颁布一系列改革方案。改革力度之大、变化之快前所未有。“新国十条”进一步打开了保险业的发展空间，保险业从增长速度、业务创新到结构调整都在发生巨大变化。保险业的监管环境也发生重大变革，保监会从顶层设计、政策引导、市场约束等方面推动行业健康发展，保险业正在走向市场化道路。然而，市场化体系下，保险业的经营也面临诸多挑战。
（一）利率市场化与费率市场化的双重挑战
以往利率降低，保险产品价格提高的现象可能被打破。费率市场化后，保险业的竞争加剧，产品价格下降，寿险产品的资金成本上升。然而，低利率环境下，固定收益产品降低，资产端投资收益率下降，保险公司的利差益收窄，以业务增长为支撑的发展模式遭遇瓶颈。
（二）投资自主化
新政策下，投资范围和比例放开，保险资金可投资渠道增多，资产配置对金融市场的变化更加敏感，市场风险增加。在全球货币市场量化宽松的背景下，固定收益产品收益降低。在经济发展新常态下，人民币汇率开始贬值，国内热钱流出，股票市场波动剧烈，房地产价格尽管未出现大的波动，但市场高位下，集聚了大量下跌风险。
（三）资产负债匹配不完全
寿险产品的负债具有长期性，而国内能覆盖保险负债成本的长周期、高收益品种仍然很少。在利率平稳甚至上行的过程中，资产负债不匹配对保险公司的影响较小，然而在利率进入下行通道后，短期资产到期面临再投资风险，这将对资产端的投资收益产生压力。特别是在“偿二代”体系下，资产和负债不匹配将提高利率风险的资产占用，增加资本金压力。
（四）资产负债管理模式转变
“保险与投资双轮驱动”的资产负债管理模式正在兴起，保险公司必须平衡“资产”和“负债”两大车轮，从负债端入手，提高市场的占有率和保费规模。然而，资金运用的成效更能体现未来各方的竞争优势，如何通过市场化的手段提升收益水平，是保险公司在行业竞争中制胜的关键因素。资产端的高收益，不仅为公司树立良好的形象，吸引更多的投保人，还可以使企业有能力制定更有竞争力的价格，进一步扩大市场占有率。
（五）行业竞争愈发激烈
“新国十条”开拓了保险业的发展空间，保险业市场环境向好。费率市场化、投资管制的放开，受巴菲特“保险+投资”理念的影响，各路资本涌向保险业，未来保险业的竞争将更加激烈，保险集中度将进一步降低。费率市场化使得中小企业可以通过差异化的费率参与市场竞争；投资渠道的放开，也使新成立的保险公司可以充分发挥其协同优势，获取超额收益，投资反哺承保，扩大业务规模。例如，银行系保险公司在银保方面的优势；软件公司在筹办互联网保险方面具有技术优势；投资公司、私募基金具有资金管理优势等。
二、不同规模的保险公司资产负债管理的战略选择
新格局之下，保险业经营正经历着巨大的变化，保险公司在经营环境的考验下，面临着转型发展。新体系下，保险公司资产管理的能力益发重要。针对不同规模的保险公司的特性，本文提出如下战略选择。
（一）大型上市公司
资本金充足的大型险企，在产品创新和资产配置上有更大的发挥空间，有能力以低费率等方式参与竞争，并以大范围资金运用取得超额收益，实现良性循环。在业务方面，应围绕着保险产品保障、传承和财富管理的职能，完善保险产品结构。大型上市险企应积极开展理财类产品，发挥财富管理的作用；围绕“新国十条”的发展主线，大型上市险企应紧紧抓住“新国十条”的政策机遇，深入挖掘养老健康产业，开拓新的发展空间。在“大健康”“大养老”领域扩张业务。
在长期战略上，大型保险公司可以通过并购或股权投资方式，控股银行、投资管理公司、房地产行业、健康产业、互联网公司等，发挥业务的协同优势。例如，银行在银保产品方面的销售优势，住房抵押贷款的长久期优势；资产管理公司在风险控制、波段操作方面的优势；而投资房地产行业也可以为保险公司进军养老产业，投资开发养老社区等服务。
（二）中型险企
经过多年的积累，中型险企拥有自己的客户群，具有一定的市场占有率。然而，新格局之下，中型险企需抓住政策机遇，进行机制和体制的创新，改善原有的经营模式。在产品多元化的同时要有自己的优势产品，开拓销售渠道等，积极拓展自己的市场占有率。建议中型保险公司同互联网企业开展合作，利用互联网平台，拓宽销售渠道，降低销售费用。同时，在资产端，要合理投资，在满足偿付能力充足率要求下，积极寻找优质的投资资产。短期内，可采用信托方式委托投资管理公司代为投资。此外，中型险企也可考虑在创业板或新三板上市，优化股权结构，扩大资金来源，提高偿付能力充足率。
（三）小型险企及新成立保险公司
过去，保险监管较为严格，开办一家新的保险公司要经过严格审批。由于费率管制、投资管制等，各保险公司可能提供的产品和可供选择的投资渠道差异不大。中小企业作为跟随者，想要同大型上市险企竞争，胜算很小。长期以来，我国保险行业具有一定的垄断性质。然而，新格局之下，保险这片蓝海将面临巨大的变化。宽松的监管体系，为新型和小型险企提供了发展空间。新成立的保险公司可以利用其在某些领域的协同优势开展业务，如软件公司依托“互联网+”背景积极筹办互联网保险公司，发挥大数据、云计算和移动互联网的优势；具有投资优势的资产管理公司、私募基金等借势切入保险业，充分发挥其资产管理优势和保险资金长期、低廉的成本优势；民营资本投资保险业借助保险低融资平台的本质参与实业投资获取超额收益。
三、保险业资产负债管理的策略研究
新格局拓宽了保险业的发展空间，新的市场环境也在考验着传统保险业的经营。针对以上保险业经营中的变革与挑战。本文尝试从以下几个方面分析新形势下保险业资产负债管理的策略。
（一）布局养老、健康产业
随着人口老龄化进程加快，养老和健康产业的刚性需求上升，也将带动养老地产、养老保险、护理保险、健康管理等领域的发展。保险公司应把握“新国十条”的契机，借助自身的资金实力和保险业务的系统优势，布局养老健康产业。保险公司可以通过并购、股权投资等方式建立养老社区、医院、健康管理中心等，将保险产品和医疗保证、养老社区相衔接，为客户提供免费或低价质优的服务。目前，几家上市保险公司已经通过养老地产、整合健康服务机构、筹建诊所、养老社区等方式布局养老健康领域。
（二）青睐“互联网+”的金融模式
基于大数据、云计算的“互联网+”的保险经营新模式正被行业青睐，保险资管行业也竞相申请支付牌照，积极实现互联网转型。互联网保险有助于降低费用率、改善行业形象、精准定价、主动投保和产品创新。借助于互联网保险开展业务可以节省营运成本、代理人佣金等，有助于避免销售误导，改善行业形象；基于大数据、云计算的互联网定价更精准，有利于保险公司规避逆向选择风险。同时，互联网保险实现了销售、理赔的一体化，便于网络新生代的主动投保。
（三）积极参与“一带一路”建设
鉴于保险业在资金融通、风险管理等方面的特色，保险业在“一带一路”建设中可从以下两个方面发挥其专业优势：第一，提供资金支持。可利用债权、股权、基金等方式，通过境内投资、境外投资、捆绑投资、多元投资，支持“一带一路”建设。第二，产品创新，提供风险保障。由于地缘政治等因素，在项目建设过程中，会出现新的风险因素，这就要求保险业积极创新保险产品。可考虑买方违约保险、特定合同保险、买方出口信贷保险、海外投资保证保险、国家政治风险保险等产品。
（四）并购融合打造金融服务集团
大资管时代，保险业应该以“投资”和“负债”双轮驱动，两驾马车共同发展，共同促进。随着保险资金运用的放开和费率市场化改革，保险公司的“投资收益”情况显得益发重要。新体系下，保险产品的定价不仅依赖于负债端，也依赖于对应产品的投资收益情况。投资收益高的产品，可以提供更具竞争优势的价格。然而，传统型保险公司在投资方面并不具优势。保险企业可通过并购、股权投资等方式对银行、投资管理公司进行整合，形成金融控股集团，由专业公司进行投资，也有利于为客户提供多样化的金融服务。
（五）扩大另类投资
另类资产的特点主要是低流动性、高收益、波动率较低、与其他资产相关性弱，其高收益主要包含的是流动性溢价补偿，这些特点都适合寿险等长期性资金进行配置，从而优化投资组合的最终收益。目前寿险公司的另类投资主要集中在基础设施建设和房地产行业，央行大型机构担保的一些债权计划、信托、理财产品等。保险公司应进一步扩大另类投资的领域和规模，充分发挥保险资金期限长、金额大的优势。例如，配置优先股，通过债权计划PPP、股权投资和委托建设相结合等方式，对地方性基础设施建设或旧城改造项目进行融资。
（六）全球资产配置
通过海外投资可以充分分散风险，投资国外的长期资产可以更好地对企业内部的资产负债进行匹配，降低整体的利率风险。随着人民币国际化进程加速，多币种的投资更有助于资产保值增值。海外投资有助于保险企业风险管控和收益提升，资产配置应考虑投资组合跨币种、跨类别和跨周期。当前保险企业的海外投资主要是英美及欧洲国家的不动产投资及保险企业的股权投资。海外投资也要注意资本占用的问题，如境外资产价格风险最低资本中，新兴市场的风险因子几乎是发达市场的三倍；在汇率风险的最低资本占用中，其他货币也较美元资产高很多。