央行下调SLF利率 利率走廊雏形显现

央行于11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF）利率，对符合宏观审慎要求的地方法人金融机构，隔夜、7天的SLF利率分别调整为2.75%、3.25%，在此之前，二者利率分别为4.5%和5.5%。德意志银行高级策略师刘立男表示，此次下调SLF利率旨在保持SLF利率与货币市场利率的变化同步，利率走廊雏形已逐步显现。

利率走廊是一种基于价格指引的货币政策框架，以银行向央行拆借的利率构建顶，以银行在央行的存款利率构建底，利率则被控制在顶和底之间的区域波动。

刘立男认为，本次SLF利率的下调是顺应此前的货币市场利率及政策利率变化，不该被解读成新的政策宽松。报告称，2013年央行引入SLF，其初衷不仅是为了满足大型金融机构（如政策性银行和全国性商业银行）的短期流动性需求，更是为了探索利率走廊机制，平滑货币市场波动。央行在今年2月扩大开展SLF的对象范围至城商行、农商行、农合行和农信社；在3月初，央行下调SLF利率，隔夜利率由5%降为4.5%，7天利率由7%降为5.5%且取消了14天期SLF。规模方面，央行在今年一季度累计开展SLF人民币3347亿元（大部分为补充春节期间的流动性），期末余额为1700亿元，而二三季度季度末均无SLF余额。由于自今年3月起，政策利率已累计下调100个基点，银行间货币市场隔夜回购利率和7天利率也已分别下降150和190个基点，本次SLF利率下调的目的是为了使利率走廊与货币市场利率变化保持一致，而非所谓的“放水”。

德银表示，此次下调SLF利率表明央行建立利率走廊机制的尝试愈加明确，这是向基于政策目标利率的新型货币政策框架过渡的关键一步。报告认为，目前SLF利率正发挥利率走廊上限的作用，而公开市场逆回购利率则代表了利率走廊的下限，利率走廊的宽度则被设定在100个基点，如：7天回购利率走廊区间为2.25%至3.25%，隔夜回购利率走廊区间为1.75%至2.75%。

德银表示，虽然目前货币市场利率位于利率走廊下缘附近，市场对SLF的需求不高，但应关注到此次SLF利率下调更重要的市场影响，即利率走廊机制一旦建设完成，并能准确跟踪央行政策，将会稳固市场对货币市场利率稳定性的预期，并能够极大疏通货币政策传导机制，降低实体经济在借贷和债券市场中的融资成本。

德银预测，未来6个月内中国银行间市场将保持宽裕的流动性。