□黑石集团多资产投资部副主席 拜伦▪魏恩
如今在西方商界，每个人都知道中国的经济发展速度已经不比五年前。中国在成为全球第二大经济体之后，最终还是不得不面临大数法则的规律。
今年一季度，中国实际GDP增速4.5%，为2010年以来最低。这意味着，如果要达到全年GDP增速6.7%的目标，中国经济接下来两个季度的增速需要达到7.4%，这个目标实现起来将很有难度。我一直猜测中国经济全年的实际增速将为4.5%，但也一直与客户以及分析师们争论，这一猜测到底是过高还是过低？不过更值得关注的问题是，增速的高低到底影响有多大？
我刚在新加坡、香港、北京、上海和东京等地与主权基金、政府官员、商界人士以及其他客户会面。每个人都意识到中国经济在放缓，但很少有人认为中国会因为地产泡沫破灭，或是不良贷款导致银行系统崩溃等问题，造成经济出现硬着陆。
事实上，消费在整个中国经济中正变得越来越重要。中国政府的财政支出仍在持续，货币政策也在根据情况不断调整，但制定经济政策的官员也意识到，中国经济的未来需要消费占GDP的比重能实现快速增长。就现在而言，中国的消费在整个经济体中所占比例与其他主要工业国家相比仍然较小，经济再平衡还有很长的路要走。而在政府对于基础设施建设支出方面，需要做的也还有很多。许多来到中国的旅游者都对北京和上海的高楼与道路惊叹不已，但实际上，在中国人口超过100万的城市超过100个，许多都位于西部和北部，这些城市都需要各种各样的基础设施建设与完善工作，在未来这将提供许多工作岗位，同时实现这些地区社会财富的增长。
有个问题，如果中国的经济增速更接近5%而不是7%，真的就不容乐观么？但事实上，在这样的经济增速下，中国每年仍然能够创造超过1000万个工作岗位，而对于美国、日本和欧洲而言，实现这样的经济增速将令人兴奋不已。我们为什么要因为经济增速放缓2-3个百分点就杞人忧天了呢？黑石集团主管不动产投资的琼.格雷（Jon Gray）曾告诉我，“我们在中国投资的商场几年前每年销售额增幅达到18％，后来下降到12%，如今为8%——但8%的增长依旧很棒。”
当然，中国也并非没有问题。许多基础工业领域出现产能过剩，部分甚至已经废弃。银行账面上的不良贷款总量巨大，而且其中许多贷款将不会被偿还。由于中国的银行系统被视作政府信用的延伸，所以中国的银行被认为是不会破产的，但这样的观点或许并不正确。另外，在其他国家看来，中国似乎并没有面临金融和财政压力，但实际上自2008年金融危机以来，中国的整体债务增长超过了50%，而为了避免人民币贬值，外汇储备也因此快速减少了20％。
我们也知道，在建设社会保障方面，中国还有很多工作要做。中国对于老年人口的退休保障很薄弱，医疗保障也并未实现全国覆盖。也正因为如此，中国人会把一半的收入存起来以预防未来任何特殊情况的发生。这显然对于经济增长造成了影响，而大多数在中国开展业务或投资的人也认为，这样的情况短期内不会出现改变。
房地产业对于中国经济的稳定至关重要。货币政策的调整以及二套房政策的放宽对于市场起到了支撑作用，超过100个城市的房地产价格开始上涨。但有观察家认为，这样的上涨不能持续。相应的，资本外流也成为中国需要面临的主要问题之一。几年来中国的富有阶层一直在将自己的资产转移到国外，看到这样的情况，也难免会有人产生疑问：“如果中国真的存在那么多的投资机会，为什么许多人还努力把自己的钱转移到国外？”
中国确实面临许多的不确定性，这就是对于这一问题的答案。中国股票市场的大幅波动让那些坐在家里进行金融投资的国内个人投资者感到忧虑而恐惧。北京、上海之类的一线城市公寓价格已经非常昂贵，而且显然还会继续上涨。二线城市的商品房价格依然有很好的投资价值，但是二线城市未来的经济发展前景并不明朗。
年轻人都希望住在北京和上海，就像美国的年轻人都想生活在纽约和旧金山，欧洲的年轻人希望生活在伦敦和巴黎一样，这些城市的房地产价格反映了人口状况，同时这也导致了预期之外的结果：高铁网络的发达使年轻一代“工作生活在离父母更近的小城市、乘高铁前往北京或上海度过周末”的生活方式变得可行，但现状却是，年轻一代选择生活在大城市里，只在周末回家看望父母。不过我认为，仍然处于经济持续增长轨道并且拥有13亿人口的中国，随着时间推移会有许多其他城市变得具有吸引力，大型城市会因为过于拥挤并且交通不畅而变得不那么令人神往。
在好几次会议上，“中国的创新”成为主要的讨论话题之一。西方世界一直有一个疑问，华裔移民通常都能够在美国的高中和大学有出众的表现，在这样的前提下，为什么中国无法产生大量的技术突破与创新？在我看来，其中一个原因便是中国的高等教育系统是以教授知识为导向，相比在美国的高校，学科研究扮演的角色相对次要。另一个原因是政府对于研究工作经费支持不足。再次，由于风险投资在中国只是刚刚起步，所以常常面临“人才到位但钱没到位”的局面。不过变化正在发生，未来几年我们会看到更多来自中国的新技术产品, 无人机和动画制作目前已经取得突破，同时中国还在升级医疗卫生与教育方面做着各种尝试。
中国放宽了独生子女政策，但这一政策变化要产生影响还需要时间。在中国，抚养一个孩子成本很高，并且一家人居住的公寓很狭小。此外，2015年是羊年，不是要孩子的好年头；而2016年是猴年，相比羊年是迎接新生命更好的年岁。政府希望看到新生人口出现猛增，而独生子女政策的改变对于非城市地区人口的影响更大。长远来看，一个人口更多的家庭必然能够对经济增长做出贡献。
相较而言，日本的情况则完全不同。负利率出台，以及安倍晋三意图刺激经济并产生温和通胀的“三支利箭”经济政策的失败，让日本民众深感失望。当我与日本的投资人交谈时，我能够感受到，许多投资者对于未来出现更强劲的经济增长和随之而来的创造财富的机会已经不抱希望。4月底，日本决定不进一步采取手段刺激经济增长，反映了政府高层领导思路的混乱。此前，投资人都期待日本政府会通过有力的宽松货币政策促使日元贬值，但相反的是，不刺激经济的决定导致日元走强，从而对出口贸易带来不利影响。
利率，货币政策，油价，主权债务，每一个亚洲投资人的心中都装着这些全球普遍关心的问题，其中被问得最多的问题便是“在全球经济低速增长的环境下，对于一个投资机构而言，有什么途径可以为客户提供合理而体面的回报？”
过去25年，接近10%的回报是可以实现的，但在目前低利率同时市场波动剧烈的背景下，实现过去25年资产增值水平的一半都将很有难度。就短期来说，对于什么因素能够改变这一前景，没人能给出答案。
注：《拜伦.魏恩的市场评论》(Byron Wien Market Commentary)是由黑石集团多资产投资部副主席拜伦.魏恩撰写的关于全球经济发展、市场观察等与投资相关的在线专栏，面向机构投资者发布。首篇《市场评论》发布于1998年。5月5日，拜伦.魏恩发布的最新一期《市场评论》对中国经济发表了看法，题为《中国经济放缓，那又如何?》（China’s Slowing: So What?），以上对部分章节进行翻译。
(翻译：丁萌)