□记者 张伟楠
“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。”巴菲特的名言为很多人奉为投资“圣经”。近日，万博兄弟资产管理公司总裁张媛媛接受《中国保险报》记者采访时表示，经济L型触底企稳，股市蕴含很多机会，未来持有黄金绝不会是吃亏的投资选择。
中国保险报：您如何看待明年宏观经济走势？
张媛媛：说到宏观预测，在2013年底大家对经济一片新常态的呼声中，我们对经济是比较担忧的，当时中国经济面临的是全球金融危机后经济下行、外需下降，制造业、房地产投资增速断崖式下跌，结果随后两年的数据也都验证了我们当时的判断。
去年，我们在对中国经济未来的一片担忧之声中提出《重聚改革共识，扭转经济颓势》。万博兄弟董事长滕泰也在去年11月提出，中国经济L型走势将大概率在2016年一季度见底。当时我们判断经济见底的原因主要是几个领先指标的好转：如消费的领先指标CPI同比开始转正；投资的先行指标PPI同比虽然为负但是负值在缩小，说明消费活动和投资活动在慢慢转好。今年9月出来的数据更佳：PPI在长达50多个月后转正，民间投资增速、固定投资增速在触及7月低点后开始回升。去年九月M1率先回升，我们近10多年观察M1指标发现，每次M1上升都伴随着资产价格的上涨，或是股市，或者是房市。2009年，M1的上升带动了股市反弹，此次M1的上涨带动了今年上半年火爆的房地产市场。
已经披露的中国宏观经济数据显示，三季度指标都有所好转，尤其是PPI的转正，也证实了我们去年对今年宏观经济的预测。如果要对明年宏观经济再做预测，那就是经济L型触底企稳，不会有外界所担心的二次触底。至于是对是错，有待明年再来验证。
经济L型触底后，下一步怎么办？一定是要改变这个L型，靠什么？供给侧结构性改革是改变L型走势的唯一出路。
什么是供给侧？举个直观点的例子：比如汽车在油门踩到底时还是不动，我们会想想是不是发动机出了问题？回到供给侧，看看五大财富源泉有没有问题？比如说土地的供给成本，这十年涨了多少？人工的供给成本，十年前和十年后人工工资涨了多少？如何提高劳动供给效率？企业的融资成本到底降没降？技术和创新的效率到底提高了多少？从土地与资源、人口与劳动、金融与资本、制度与效率入手看供给侧的问题。
从中央到地方，从最初的“雾里看花”到今年各地落实供给侧改革方案，去产能、去库存，但是我们在去老旧产能的时候也不要忘了培养新的动能增长点。一边降一边升，当新经济增长起来时，就是L型向上的拐点时。新的供给包括新产品、新的商业模式，比如滴滴打车共享经济模式，这就是创新带来的出租车行业的变革。最近出来的网约车新政也引起了不少的辩论，我们非常希望中国未来多支持类似于滴滴这类的新经济，就像美国靠iphone产业链带动了经济一样。因此对于中国经济的长期发展我们还是持乐观态度的。
中国保险报：您认为资本市场的走向如何？
张媛媛：今年年初由于交易机制造成了第三轮股市的动荡，无论对公募还是私募机构投资者都产生了比较大的影响。新年开始，一些公募基金从亏损30%开始，因此今年开年市场不太好。自去年6月以来，A股历经了三次大动荡，今年2月-6月是市场的余震阶段，其中2月25日单日跌幅187点，4月20日最大跌幅145点，5月6日-7日为166点，6月13日94点。所以今年上半年，我们会发现，有时候大盘一两个月涨上来的点位，一天就跌回去了。进入6月以后，市场跌幅开始缩窄。尤其是英国脱欧当日跌幅竟然从最大100点收回至37点。7月27日单日跌幅从118点收至58点。市场余震减轻，9月更是出现了千股横盘的现象，市场的运行风格也进入新的阶段。
期间各地陆续出台了楼市“新政”。受此影响，一部分资金从楼市出来转向股市。未来这个趋势还会继续。在当前经济不会二次探底的前提下、货币虽然短期受汇率贬值的影响难以宽松，但是基本面也不支持马上紧缩。
我们认为，资本市场在今年四季度到明年上半年都会迎来结构性的机遇。或许指数上不会出现千点级别的行情，但无论从整体估值还是上市公司的业绩来看，结构性的个股机会开始出现。看好的风格主要以低估值和业绩有确定的成长股为主，行业方面比如跟去产能相关的供给收缩行业、化工、PPP主题、环保、医疗等都是不错的标的。因此，我们不仅要对经济有信心，对股市也不能太悲观。
中国保险报：您认为哪些资产类别更具有投资价值？
张媛媛：我们看好黄金在未来3年里成长机会。理由只有一点——“黄金是信用货币的对立面”。金融危机后各国为了刺激经济都发了太多货币，美联储的资产负债表在8年时间里从7000亿到4.5万亿，但与此同时美元指数却从70涨到了近100，这是违背经济学原理的。黄金是信用货币的对立面，就好比跷跷板，现在的问题是这个支点在下移，整个国际货币体系出现了不稳定。今年以来黄金两次快速的上涨，一次是出现在年初人民币贬值与全球资本市场动荡，另一次是英国脱欧。二者本质都是货币体系出现了不稳定。
我们曾两次成功预判黄金上涨。2005年的时候是美元出了问题，黄金从400涨到1000；第二次是2010年，那次美元问题没解决，欧元又发生了欧债危机，黄金从1000涨到1900。此次黄金在去年12月美元加息后从最低1070开始涨，今年1月份突破了1200，6月突破1300，最高到1370，虽然国庆期间因美联储加息预期的影响，金价有所回调，但这恰恰是非常好的时点。美元加息与否不改变黄金的长期上涨，甚至可以说如果美国12月加息靴子落地后就扫清了黄金上涨的障碍，长期决定金价的就是这几个国际货币的稳定性。再加上经济问题总会最终引发局部地域局势不稳，这个时候如果个人家庭资产配置中拿出10%-20%配置黄金，既能对冲股票等风险资产，或许在未来还能获取一份不错的额外收益。