□记者 李忠献
美联储加息仍然是今年市场的焦点之一。近日，美国联邦储备委员会主席耶伦表示，美联储将继续上调联邦基金利率，货币政策将接近中性。
今年的美联储加息对于资本市场会产生怎样的影响？当前哪类资产存在投资机会？美股是否存在泡沫？为此，《中国保险报》专访了全球最大的主权财富基金之一阿布扎比投资局（ADIA）副首席投资官Paul F. O'Brien。
美股并不存在泡沫
Paul对记者表示，美联储只是将利率正常化。低利率的市场环境已经持续了很多年，加息表明美联储对于美国经济的持续复苏很有信心，美国经济复苏的基础很坚实。Paul认为美联储加息对于全球资本市场来说并不是坏消息，只要美联储缓慢、谨慎、小心地逐步加息，市场会很容易地适应这个过程。根据美联储的陈述，今年可能还会有两次加息，相信他们给出的答案是比较明智的，他们会根据观察到的情况诚实地给出合理的预期。
就Paul的观察而言，目前的市场环境下，当前美股价格已经反映了全部市场信息，较为公允，因此上升空间有限，这就使分散组合风险显得比以往更加重要，只有这样才能良好地平衡市场风险。
此外，新兴市场的债券值得关注，它能够提供相对较好的收益率，如政府债券。怎样构建投资组合？投资者需要考虑可选资产类别，固定收益资产、房地产、股票、私募股权、对冲基金等，并在这些资产类别中分散化配置。同时，投资者也需要在地理上实现国内外市场的多元化配置。此外，投资者还需要在时间上分散化，因为不同的时间点，资产的价格是不一样的。
“考虑到美国经济的复苏、低利率环境、低通胀水平，美股价格已经充分反映了基本面，相对比较昂贵，特别是与历史估值相比。当然，这不是泡沫，也不是非理性的上涨，仅仅是对于基本面的充分反应而已，这意味着美股未来的收益率可能会降低，但仍高于债券和现金的收益率。因此美股市场仍然会这样一直持续直到美国经济出现衰退，而目前的数据还没有显示即将衰退的迹象。”Paul对记者说。
既然美股已经比较昂贵，那么是否应该建议卖出呢？Paul认为，对于进行全球配置的投资者而言，美股市场在全球市场上的占比较大，约一半左右。从长远角度来说，不应轻言放弃。而放眼全球股市，并没有哪个市场相对美股而言是显著低估的。当然，在投资组合中配置一些新兴市场的股票或许会提供较高的收益，但同时投资者也须承担比其他市场更高的风险。
当前，美国、北美及亚洲地区的经济基本面较好，对于这些地区的资产会有一定的经济支撑，但是，这些地区的基本面已经得到市场的充分反应，因此Paul对在这些地区投资的上升空间持保留态度。对于英国脱欧是否存在好的投资机会，他表示持谨慎态度。投资者可以去关注并了解事态的发展。
在谈到石油价格走势的看法时，Paul表示油价上百美元一桶的时代已成为过去，目前维持在50美元左右。一方面，油价受到全球经济的支撑，全球经济正处于扩张之中，从而需要消耗能源，支撑油价。另一方面，由于美国页岩油开采技术的提高，油价又受到一定的抑制。因此，Paul认为，只要全球经济增长势头强劲，油价会在50~60美元的区间得到支撑。
充分多元化对于控制风险非常重要
对于今年而言，市场上有哪些风险需要投资者重点关注？投资者又该如何进行风险管理？
Paul认为最重要的是上行风险。全球经济在过去的五六年间一直处于令人失望的预期中，投资支出较低，劳动生产率也较低。现在财政政策表现优于预期，值得注意的是，今年全球经济可能进一步改善，当前利率仍然非常低，可以带来一定的收益。
此外，还存在一些政治风险，如反全球化、英国脱欧的谈判，以及许多下行风险。因此，在管理投资组合时，投资者要兼顾上行时的收益和抵御下行风险，需要配置股票、高收益债券。充分多元的资产配置可以有效地帮助平衡市场风险。
当然，汇率因素也很重要。Paul告诉记者，短期来说，汇率因素对投资组合收益的影响是非常大的，考虑汇率因素应该与投资者的负债和投资目标相结合。在国际市场投资固定收益资产（如债券）时，由于其价格波动幅度不会太大，因此汇率因素是需要考虑的最大因素，需要对冲汇率风险。而投资国际股票市场不一样的是，从长期来看，股票市场波动幅度较大，大大超过汇率的波动幅度。因此对冲汇率风险相对来说并不是那么的重要，特别是在投资期限较长的情况下。一般而言，预测汇率走势和追逐汇率波动收益都非常困难，付出的代价也可能非常大。适当的对冲策略或许可能帮助抵御这类风险。
对于海外投资，Paul认为投资者必须要了解当地的经济、政治和企业，以及它们是如何运行的，拥有与当地投资者一样的知识储备。
近日，全球最大的资产管理公司贝莱德宣布，将裁掉超过40个主动型基金部门的员工岗位，其中包括7名投资组合经理，转而用机器人代替。一石激起千层浪。根据Paul的理解，这并不是人类单独管理投资组合或计算机单独管理投资组合的问题，最好的安排是人机协作。人类利用计算机来分析经济数据和策略。当然，我们正处于一个新世纪，贝莱德宣布的消息非常重要，它值得投资者去思考，去观察其他资产管理者如何去应对这一新的情况。作为一个资产管理者，需要了解竞争对手正在做些什么，需要了解计算机和人类各自的优势与劣势，以及他们如何像一个团队一样合作。
Paul F. O’Brien
现任阿布扎比投资局（ADIA）战略部副首席投资官。主要负责战略部的战术资产配置，协助主管管理战略部。在2015年之前，他担任战略部的固定收益策略主管，负责固定收益资产配置。
他于2009年1月加入阿布扎比投资局（ADIA），在此之前，他在摩根士丹利担任高级投资组合经理，负责全球固定收益资产投资。加入摩根士丹利之前，他还在JP摩根和美联储担任过经济学家。
Paul拥有明尼苏达大学经济学博士学位和麻省理工学院的理学学士学位。