□单坤
2019年农历新年后，国内的权益市场经历了一波凌厉的上攻行情，鉴于“股债的跷跷板”行情，风险偏好上升，利率出现了一定程度的调整。更为重要的是近期资金面出现边际收紧，主要和缴税、跨月和地方债发行提速相关，所以短期内债券市场处于波动调整期。
中长期来看，债市走牛的行情并没有结束，影响市场的核心变量没有发生改变。央行的货币政策依然偏宽松，继续降准，降市场利率的可能性依然较大，现有货币政策的重点是疏通货币传导，有效降低社会融资成本。世界主要经济体都强化进一步宽松的预期，近期汇率的走势进一步给央行保持持续宽松的空间。
对于宏观经济的问题，市场比较认同经济在今年会企稳回升，但对拐点和幅度的判断依然存在争议。笔者近期已经看到一些积极的信号，比如中美贸易摩擦的缓和，地方债的提前发行，基建项目投资加速，融资条件改善，通胀水平依然较低，未来还有减税降费的措施。现在市场悲观的点在于低迷的房地产市场和孱弱的企业投融资需求。笔者认为，经济企稳的态势可能比市场的预期要来得更快，有两个重要指标比较重要，一个是社会融资总量，一个是固定资产投资，社融中的信托和委托贷款的降幅已经大大降低，企业融资的价格和规模都有改善。固定资产投资中有三股重要力量：（1）基建；（2）房地产；（3）企业投资，目前基建已经开始企稳回升，房地产不会大幅放松，但一城一策的政策，意味着房地产会比2018年有所放松，尤其是一二线城市来对冲三四线城市棚改退出的大幅放缓。企业投资在经济调结构的过程中会继续放缓。
从金融改革大方向看，资本市场的作用越来越大，境内外的机构投资者对于国内债券市场的投资依然兴趣浓厚，非标准化资产不断的到期，投资人持续加大对债券市场的配置。金融衍生产品的发展有利于投资人有效的管理利率风险，从间接融资到直接融资的规模会逐渐加大。
(作者系施罗德投资管理(上海)有限公司债券基金经理)