名家看市：价值投资和三顺投资

□郝联峰 郝希文

在股票市场上，有两种方法是能比较确定地赚钱的，一是价值投资法，长期持有高ROE价值龙头股，只要持有时间达到一个基钦周期，是比较确定能赚钱的。二是三顺投资法，顺周期、顺风格、顺趋势，只要做到三顺，一年下来很大概率是能赚钱的。既然这两种方法都能比较确定地赚钱，投资者选哪种方法呢？是两种方法都差不多，还是各有优劣势？

总体说来，两种投资方法各有特点。第一，价值投资比较简单，关键是找到高ROE消费龙头股。三顺投资有一定难度，关键是要把握经济周期(风格周期实际上也是经济周期的一种，它是由大宗商品周期决定的)，理解趋势，包括基本面趋势和技术面趋势。第二，三顺投资收益率较高。价值投资的理想长期平均投资收益率是19%，即股神巴菲特的长期平均收益率。三顺投资的理想长期平均收益率是38%，即一个完整风格周期(约14.4年)赚100倍，其中价值风格周期赚10倍，成长风格周期赚10倍。第三，三顺投资回撤较小。价值投资预期年度最大回撤为50%左右(如2008年)，三顺投资预期年度最大回撤为7%左右，实际上遵循三顺投资，年度投资收益率一般皆为正。

价值投资和三顺投资的最大障碍都是信仰。价值投资虽然简单，也不难理解，但几乎很少有人坚定信奉并长期坚持，三顺投资也是这样。投资者在面临三根大阴或三根大阳时，可能奋不顾身抛弃一切信仰，人的本性是骑墙的，贪婪和恐惧在主导普通人内心，而不是某种投资理念。如果要学价值投资，建议多看看有关巴菲特和芒格的书和伯克希尔·哈撒韦公司的年报。

在A股市场上，三顺投资有其优势。由于中国经济中第二产业占比大，股票市场成交量中散户占比大，A股市场波动较大，平均波动率是美国股市的4倍。A股暴涨暴跌，长期持高ROE龙头股能赚钱，但过程中倍受煎熬，回撤较大，如能回避下跌、跟住上涨，则能大大提高收益率和减少回撤。同样是赚20%，一条直线赚和大起大落赚，含义完全不同，前者可以加杠杆放大、可以让任意时点进入的投资者赚钱，后者则不宜放杠杆，单位净值虽然涨了，但投资者可能高点进低点出而赔钱。理论上，如果你能一条直线稳赚20%，则你能赚无穷多钱，因为你可以无限套利。

经常听人说要“抛开大盘做个股”，但更接近事实的是“覆巢之下，焉有完卵”。所以，买股票，要等有利时机，等安全买点，而不是埋头拉车、闷头选股。

上策三顺投资、中策价值投资、下策骑墙投资。

（郝联峰系中华保险研究所所长，郝希文系北京师范大学附属实验中学）