第二批科创基金发行在即 定价估值体系待考
发布时间：2019-06-03 08:33:56 作者： 来源：中国保险报网
□雍朔
获批后仅两日，第二批科创基金就披露了份额发售公告等文件。5月29日，富国、鹏华、广发、万家以及华安5家基金公司相继发布旗下获批科创基金的详细情况及发行情况等。从发行时间看，5只产品将于6月5日正式开售。而其特点在于可以参与科创板的战略配售，不过，随着科创板上会企业的逐渐出现，对企业定价估值体系的建立也备受市场关注。
6月5日募集 规模上限10亿元
5月29日，第二批获批的科创基金发布招募说明书、份额发售公告等文件。在发行方面，5只产品均自6月5日开启募集，募集规模上限均为10亿元。沪上一位市场分析人士表示，回顾首批科创基金上限70亿元，实际募集规模超千亿，当天提前结募的盛况。考虑到第二批科创基金还有可以参与科创板战略配售的独特优势，或也有望延续这一现象。
而在结束募集时间的选择上，富国科创主题3年封闭混合、万家科创主题3年封闭混合以及华安科创主题3年封闭混合的结募时间为6月12日。而鹏华科创主题3年封闭混合和广发科创主题3年封闭混合的募集期设置则相对较长，结募时间分别为6月25日和6月28日。
此外，就销售渠道而言，各只科创基金除自家的直销渠道外，也开放了包括工商银行、建设银行等银行销售机构。同时，还有多家证券公司销售机构、期货公司销售机构以及第三方销售平台进行代销，部分产品的代销机构数量甚至超百家。
就产品的费率情况，富国基金、广发基金及万家基金旗下产品采用1.5%和0.25%的管理费率和托管费率。而鹏华基金和华安基金旗下产品的对应数据则为1.2%和0.2%。而在持仓比例方面，5只基金规定在封闭运作期内，基金的投资组合比例为股票资产占基金资产的比例为0%-100%；投资于科创主题证券资产的比例不低于非现金基金资产的80%，包括新股及战略配售等。
主打战略配售 利于把握长期回报
回顾首批获批的7只科创基金，大部分为开放式产品。对比之下，此次的5只基金则均为3年期的封闭式产品。究其差异，沪上一位第三方研究员表示，第二批封闭产品能够参与科创板股票IPO的战略配售，首批则主要参与二级市场的相关投资机会。
华安基金认为，科创板战略配售基金拥有四方面显著优势：
第一，根据规定，科创板将优先安排向战略投资者配售股票，此后再确定网下网上发行比例，因此这类产品能够优先投资科创板。
第二，普通网下打新相当于一级市场的“零售业务”，而战略配售投资相当于是一级市场的“大额批发业务”，能够大额投资科创板，更充分地把握机会。
第三，战略配售投资属于长期投资行为，战略投资者持有配售股票不少于12个月，投资科创板战略配售基金有利于把握科创板的长期回报。
第四，参与战略配售对资金量要求较高，且个人投资者没有参与科创板战略配售资格，科创板战略配售基金则为个人投资者参与科创板战略配售提供了捷径。
而作为可以参与科创板战略配售的基金，是否能通过低位筹码而具备价格优势也备受市场关注。鹏华基金稳定收益投资部总经理姜山表示，按照海外基石投资者的操作惯例看，在战略配售之前，拟参与战略配售机构和发行人之间会沟通未来预期发行的一个价格区间，包括上限和下限。战略配售的投资人根据这个上下限决定是否参与，它们首先必须要接受上限才能参与，即哪怕是询价到上限，从投资价值的角度上来讲，企业也具备投资价值。
“但国内的战略配售是否比照基石投资者的方式，在发行前就可以进行相关较为细节的价格沟通，目前尚待监管政策的进一步明确。”姜山如是说。
定价估值难 体系方式或现分化
部分科创板上会企业于近日浮出水面，也就意味着对科创板标的的估值定价体系的建立也迫在眉睫。然而，由于部分标的企业申请登陆科创板时，可以存在未盈利情况，既有的针对主板上市企业的估值体系或难以奏效。因此，就科创主题基金而言，如何对科创板上市企业进行估值定价也一直备受市场关注。
富国科技创新灵活配置基金经理李元博认为，对于有盈利、有必要重资产的行业，用一些有PE(市盈率)和PB(市净率)的估值可以解决部分问题。还有一些公司盈利规模比较小，或者有一定的冲击性，抑或是处在研发投入的高峰期，其实用PS(价销比)估值是能够解决大部分的问题。
而兴业证券研究院大健康与消费研究中心总经理、医药行业首席分析师徐佳熹则表示，科创板以后用第四、第五条上市，PE、PB就不可能作为估值的锚。以医药行业而言，需要培养一批人才，比如医药领域专家、医药研究员，有医药投资经验的领导等，有这样的团队就可以把握估值体系。
据上交所发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》显示，发行人申请股票首次发行上市，应当符合规定的上市条件。其中，第四条为预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。第五条为预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
此外，申万宏源证券战略业务负责人、保荐代表人屠正锋认为，目前科创板申报受理的企业达100多家，假设估值比较高，则肯定会出现分化。虽然是科创属性，但行业领域不同，行业周期阶段不同，定价分化会很明显，定价也会出现先扬后抑的过程，未来一定会分化。对于投资机构来说就是筛选出真正的好企业，但这要交给市场。
□雍朔
获批后仅两日，第二批科创基金就披露了份额发售公告等文件。5月29日，富国、鹏华、广发、万家以及华安5家基金公司相继发布旗下获批科创基金的详细情况及发行情况等。从发行时间看，5只产品将于6月5日正式开售。而其特点在于可以参与科创板的战略配售，不过，随着科创板上会企业的逐渐出现，对企业定价估值体系的建立也备受市场关注。
6月5日募集 规模上限10亿元
5月29日，第二批获批的科创基金发布招募说明书、份额发售公告等文件。在发行方面，5只产品均自6月5日开启募集，募集规模上限均为10亿元。沪上一位市场分析人士表示，回顾首批科创基金上限70亿元，实际募集规模超千亿，当天提前结募的盛况。考虑到第二批科创基金还有可以参与科创板战略配售的独特优势，或也有望延续这一现象。
而在结束募集时间的选择上，富国科创主题3年封闭混合、万家科创主题3年封闭混合以及华安科创主题3年封闭混合的结募时间为6月12日。而鹏华科创主题3年封闭混合和广发科创主题3年封闭混合的募集期设置则相对较长，结募时间分别为6月25日和6月28日。
此外，就销售渠道而言，各只科创基金除自家的直销渠道外，也开放了包括工商银行、建设银行等银行销售机构。同时，还有多家证券公司销售机构、期货公司销售机构以及第三方销售平台进行代销，部分产品的代销机构数量甚至超百家。
就产品的费率情况，富国基金、广发基金及万家基金旗下产品采用1.5%和0.25%的管理费率和托管费率。而鹏华基金和华安基金旗下产品的对应数据则为1.2%和0.2%。而在持仓比例方面，5只基金规定在封闭运作期内，基金的投资组合比例为股票资产占基金资产的比例为0%-100%；投资于科创主题证券资产的比例不低于非现金基金资产的80%，包括新股及战略配售等。
主打战略配售 利于把握长期回报
回顾首批获批的7只科创基金，大部分为开放式产品。对比之下，此次的5只基金则均为3年期的封闭式产品。究其差异，沪上一位第三方研究员表示，第二批封闭产品能够参与科创板股票IPO的战略配售，首批则主要参与二级市场的相关投资机会。
华安基金认为，科创板战略配售基金拥有四方面显著优势：
第一，根据规定，科创板将优先安排向战略投资者配售股票，此后再确定网下网上发行比例，因此这类产品能够优先投资科创板。
第二，普通网下打新相当于一级市场的“零售业务”，而战略配售投资相当于是一级市场的“大额批发业务”，能够大额投资科创板，更充分地把握机会。
第三，战略配售投资属于长期投资行为，战略投资者持有配售股票不少于12个月，投资科创板战略配售基金有利于把握科创板的长期回报。
第四，参与战略配售对资金量要求较高，且个人投资者没有参与科创板战略配售资格，科创板战略配售基金则为个人投资者参与科创板战略配售提供了捷径。
而作为可以参与科创板战略配售的基金，是否能通过低位筹码而具备价格优势也备受市场关注。鹏华基金稳定收益投资部总经理姜山表示，按照海外基石投资者的操作惯例看，在战略配售之前，拟参与战略配售机构和发行人之间会沟通未来预期发行的一个价格区间，包括上限和下限。战略配售的投资人根据这个上下限决定是否参与，它们首先必须要接受上限才能参与，即哪怕是询价到上限，从投资价值的角度上来讲，企业也具备投资价值。
“但国内的战略配售是否比照基石投资者的方式，在发行前就可以进行相关较为细节的价格沟通，目前尚待监管政策的进一步明确。”姜山如是说。
定价估值难 体系方式或现分化
部分科创板上会企业于近日浮出水面，也就意味着对科创板标的的估值定价体系的建立也迫在眉睫。然而，由于部分标的企业申请登陆科创板时，可以存在未盈利情况，既有的针对主板上市企业的估值体系或难以奏效。因此，就科创主题基金而言，如何对科创板上市企业进行估值定价也一直备受市场关注。
富国科技创新灵活配置基金经理李元博认为，对于有盈利、有必要重资产的行业，用一些有PE(市盈率)和PB(市净率)的估值可以解决部分问题。还有一些公司盈利规模比较小，或者有一定的冲击性，抑或是处在研发投入的高峰期，其实用PS(价销比)估值是能够解决大部分的问题。
而兴业证券研究院大健康与消费研究中心总经理、医药行业首席分析师徐佳熹则表示，科创板以后用第四、第五条上市，PE、PB就不可能作为估值的锚。以医药行业而言，需要培养一批人才，比如医药领域专家、医药研究员，有医药投资经验的领导等，有这样的团队就可以把握估值体系。
据上交所发布的《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》显示，发行人申请股票首次发行上市，应当符合规定的上市条件。其中，第四条为预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。第五条为预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。
此外，申万宏源证券战略业务负责人、保荐代表人屠正锋认为，目前科创板申报受理的企业达100多家，假设估值比较高，则肯定会出现分化。虽然是科创属性，但行业领域不同，行业周期阶段不同，定价分化会很明显，定价也会出现先扬后抑的过程，未来一定会分化。对于投资机构来说就是筛选出真正的好企业，但这要交给市场。
