天风策略联席首席分析师刘晨明：三季度科技股或有阶段性机会

□记者 冯娜娜

近日，在天风证券研究所主办的天风资产管理论坛暨上市公司交流会上，天风策略联席首席分析师刘晨明针对“关于科技股和核心资产的几个焦点问题”这一主题时谈到，对市场而言，任何大的机会都有赖于经济预期的改善，在没有经济预期改善的情况下，市场很难有比较大的反弹空间。三季度如果有信用和流动性进一步的边际宽松，叠加科创板的带动效果，科技股会有两到三个月阶段性占优的机会，但趋势性机会还需等待产业周期的爆发。

刘晨明提及，年初以来，就“科技股离业绩爆发期还比较远，是否很难有趋势性机会？”等几个微观问题和市场交流较多。

刘晨明分析指出，考察和预测科技股的业绩没有特别好的方法，很难通过经济中的宏观变量去拟合。有一个办法相对简单实用，在每年科技股的一季报出来之后，公司全年的业绩就可以做一个前沿预测。由于科技股和经济的关系比较弱，所以可看到，除2018年业绩爆雷的阶段之外，每年创业板公司每一个季度业绩的分布是比较稳定的。

对于创业板盈利的预测，刘晨明认为，扣除基数因素后，回升幅度有限，科技股的业绩趋势与沪深 300 的业绩趋势直接决定了市场风格的趋势。天风证券研究所预测创业板业绩可能也会占优，但创业板业绩趋势的起来是由于基数的原因，而不是像2013年那样有明确的产业所支撑，这就导致一个结果，最近一两年乃至可能明年，大家会看到创业板只有波段性的机会，主要就来自于分母端流动性和风险偏好的推动，比如 2017年6-8月、2018年2-3月、2019年2-3月。三季度可能会出现一种情况，虽然没有经济改善预期，但随着流动性和风险偏好是改善，这个阶段又会迎来科技股阶段性占优的机会，但科技板块趋势性的机会可能还要等待新产业周期的爆发。

关于核心资产的问题，刘晨明认为，长期维持高 ROE （净资产收益率）非常困难。在 2010年之前上市、且此后每年ROE均维持在20%以上的公司只有8家。ROE 若能长期维持稳定甚至趋势向上，背后反应的是一个公司很强的成长性或是高分红能力，再有就是回购股票。

刘晨明分析认为，ROE在定价模型中的权重仍然在继续提升。在可持续增长模型假设下，PE和PB估值均可由ROE推导得出。新的5G 为代表的科技产业周期还没有真正形成。过去的 A股市场由相对短期考核的公募基金主导，由于业绩考核的问题，投资者自然更加关注短期内公司盈利的爆发性，而不太讨论几年以后公司的稳定性。但是，最近两年每一块钱进来的增量资金都来自于长期资金，关注焦点是公司的回报 ，而不是短期爆发力 。

刘晨明表示，理解ROE的绝对值固然重要，但是ROE的趋势更加关键。要找到高的 ROE，更要找到好的ROE趋势。