美国国债收益率倒挂并不预示着衰退

□郝联峰

2019年8月中旬以来，关于美国国债收益率倒挂预示经济衰退的文章在社交媒体疯传。其实国债收益率倒挂要看具体情况，本次美国国债收益率倒挂并不预示经济衰退。

10年期国债收益率与2年期国债收益率倒挂有三种情形，第一种是在经济周期和利率低位，由于大宗商品市场处于扩张期导致央行连续加息，短期利率随央行加息不断提高，长期利率对经济谨慎上行不明显，导致短期利率上穿长期利率，如2004年6月30日至2006年6月29日，为防止房地产泡沫和在大宗商品市场扩张期背景下，美联储连续17次加息，基准利率从1%上调至5.25%,2005年12月27日开始出现美国10年期和2年期国债利率倒挂。第二种是经济扩张期后期，随着央行不断加息，短期利率上行，而长期利率对长期增长和通胀形势比较谨慎，导致短期利率上穿长期利率，如2007年5月17日至5月23日和2007年6月13日至6月20日中国10年期国债收益率与2年期国债收益率倒挂。第三种是恶性通胀时期，由于政策的保值补贴和央行大幅升息反通胀，导致短期利率很高，但高利率导致人们对未来增长和通胀预期不乐观，长期利率并不是特别高，如中国1993、1994年高通胀时期。第一种国债收益率倒挂出现在基钦周期谷底，经济还会在基钦周期扩张期运行20个月左右；第二、三种国债收益率倒挂出现在基钦周期扩张期后期，不久基钦周期由扩张转收缩。

本轮美国10年期和2年期国债收益率倒挂属第一种情形，是美联储连续加息直接引起的，而全球经济现在处于基钦周期谷底，未来20个月左右基钦周期处于扩张期之中，现在不会直接进入衰退期。预计2021年五六月份以后，全球基钦周期进入收缩期，全球股市开始大幅下跌，人们又会想起说，2019年8月美国国债收益率曾出现倒挂（实际上截至2019年8月22日还没倒挂，还有0.01BP的正利差），其实这次倒挂和经济衰退没什么关系。

目前全球经济都在基钦周期扩张初期，经济衰退风险不大，未来20个月左右中美经济和股票市场都总体上不必太悲观。

（作者系中华保险集团研究所所长）