金价震荡破位 “黄金时代”能否延续？
发布时间：2020-09-24 09:06:48 作者：于文哲 张文思 来源：中国银行保险报网
□实习记者 于文哲 张文思
在世界政局和经济不稳，尤其是发生战争或经济危机时，黄金会体现出很好的避险属性。今年以来，黄金市场出现爆发式行情，3月新冠肺炎疫情全球暴发后，在投资者避险情绪和美联储新一轮量化宽松的助推下，金价一路上涨，于8月4日史上首次突破2000美元/盎司，随后开始回落。9月21日晚间，黄金震荡下行，现货黄金下破1890美元/盎司大关，为8月12日以来首次。这引发出一个问题：“黄金时代”就此一去不复返还是会延续？
王梓/制图
黄金价格的决定因素
黄金是带有货币属性的商品，任何商品的价格都会受到供需关系的影响。从供给端来看，黄金的供给主要由两部分构成：矿产金和再生金。矿产金是通过金矿加工提炼出来的黄金，再生金是以黄金制品重新恢复或提纯所制成的金条。矿产金的供应相对比较稳定，过去5年大致稳定在每年3500吨左右的水平；再生金受黄金价格正向影响较大，供给弹性强。
黄金的需求分为三部分：消费用金需求、科技用金需求和投资用金需求。科技用金需求和消费用金需求相对比较稳定，只占一小部分；投资用金需求分为民间投资和官方投资需求两个部分，变动弹性非常大。自2008年金融危机以来，全球的官方黄金储备一直在增长，截至2020年7月，达到3.49万吨。
投资黄金主要源于对风险事件的避险需求。黄金、美元、日元都是避险资产，当风险来自于美国自身，或者美国经济形势不乐观时，选择黄金。带来今年金价上涨的风险事件包括以下几项：
第一，疫情重挫全球经济。疫情对经济的负面影响已经反映在了多国公布的GDP、失业率、物价指数等指标上。国际货币基金组织6月24日发布的新一期《世界经济展望报告》显示，预计今年全球经济将萎缩4.9%，为上世纪30年代大萧条以来最糟经济衰退，严重程度显著高于2008年金融危机，而且复苏将比此前预测的更为缓慢。
第二，国际地缘政治风险升级。中美贸易摩擦愈演愈烈，欧洲、中东、南亚亦暗流涌动。
第三，未来全球贸易前景不明朗。疫情加重了“逆全球化”和种族对立情绪，多数跨国产业链都面临回迁或是缩短。
量化宽松也会推升黄金价格，因为黄金是以美元计价的，量化宽松意味着美元货币增发，自然每单位黄金对应的美元就会上涨。今年3月初，美联储处于救市目的而采取了新一轮量化宽松，就是二季度黄金上涨并突破2000点的最直接理由。从这个角度来说，美国的通货膨胀率、实际利率、美元汇率等指标都互相联动，与金价波动息息相关。
历史上，黄金价格变动都离不开上述因素。据昆仑健康资管首席宏观研究员张玮梳理，从2008年至今，黄金价格大致经历了四个阶段：第一阶段是2008年至2012年初，这一时期属于全球从金融危机中复苏阶段，2008年之后美国施行的四轮量化宽松也都在这个时间内，金价不断上涨。
第二阶段是2012年至2015年，世界经济“后危机时期”，经济修复得相对靓丽，美国居民杠杆不断降低，外界已经开始有了退出量化宽松的预期，黄金价格下跌。
第三阶段是2016年至2018年，世界经济走出了2008年金融危机的修复期，开始归回常态，金价窄幅波动。
第四阶段是2018年至今，黄金价格迎来了新一轮快速上涨，且超过了前期高位。这一时间内刺激金价上涨的主要动力是避险情绪的提升。从2018年开始的中美贸易摩擦到今年年初的疫情，金融市场风险偏好不断降低，并推升避险资产上扬。
震荡中前行
8月下旬开始，黄金价格又出现回调，围绕1930美元上下波动。“回调是因为前一段时间美股涨势大好，但8月20日，美联储议息会议的表述略微强硬，不符合此前鸽派预期，导致许多人抛售美股，手中现金增加，追逐美元，驱使美元指数上涨。”张玮表示，而由于黄金是以美元计价的，美元指数的上涨自然而然就对应着金价的下跌。
分析人士指出，9月21日的金价暴跌则出于几个风险因素，包括美国新一轮刺激计划仍陷僵局；第一场总统辩论正在逼近；欧洲等地第二波疫情来袭；英国无协议脱欧可能性增加。
对于未来黄金的走势，招金期货副总经理梁永慧判断，考虑到多头平仓、疫苗取得进展、美元指数反弹等因素，金价从中短期来看是看空的，并且从技术上来说，此轮金价的暴跌，已经破坏了中短期上升的趋势。但是从中长期来看，鉴于全球经济复苏乏力，地缘政治紧张，疫情有二次暴发可能，金价仍旧是偏多思路。
张玮同样认为，金价未来还会上涨，价格将在2000美元/盎司上下浮动，振幅在300美元左右，也就是价格区间在1800美元-2100美元/盎司。美国大选是未来影响金价非常不确定的因素，使得未来政策也不清楚，“真正的动荡在年底”。
不管短期动荡如何，金价长期上扬趋势受到业内人士一致肯定。据某黄金分析人士判断，黄金目前依然处于牛市中，在美联储没有宣布美元加息之前，牛市不会轻易结束；而且从历史上黄金的上涨周期来看，牛市一般会持续数年，直到宏观经济条件发生了根本性转变。
实际上，世界黄金协会针对疫情下四种不同情景(经济快速复苏、美国企业债务危机、新兴市场国家陷入困境、全球大萧条)，运用量化模型，对黄金的隐含回报率进行了预测。根据预测结果，2020年黄金的隐含回报率在40.1%—78.2%之间。
相关资产涨跌幅存差异
自6月底以来，白银和黄金几乎同步上涨。“原因主要是白银和黄金都属于贵金属，都具有商品、货币和金融等多重属性，具有避险功能和抗通胀功能。但由于白银的工业属性强于黄金，价格受到供需关系影响较大，因此银价和金价走势不完全相同，白银价格波动更为激烈。”梁永慧说。
另外，从近期来看，全球有色金属和原油等大宗商品几乎都呈上升趋势，但由于价格影响因素不同，因此涨跌幅度会有差异。
二级市场上，黄金相关股票的走势相对分化。近3个月，中国黄金国际的股价和黄金价格几乎同步变动，而招金矿业并非如此。对此，梁永慧表示，股价最直接的影响因素是市场，中国黄金国际和招金矿业的股价不同步最直接的原因是市场上投资者行为表现不同。另外，由于每个企业的主营业务和公司规模有差异，也会导致投资情绪的不同。
张玮表示，当对金价走势判断一致、市场集体跟风操作时，金价变化带动相关公司股价齐涨齐跌；当判断存在分歧时，对公司股价判断更多会看公司利润等基本面，因此不会出现集体齐涨齐跌。
“白银时代”可能也要来临。瑞银财富管理投资总监办公室称，黄金为今年表现最佳的资产之一，也是瑞银在全球战术资产配置中最看好的资产。不过，不排除白银超涨，而且下半年潜在回报可能也比黄金高，在9月末前或许能够再次挑战26美元/盎司，且在明年3月前保持于高位。
此外，在世界铂金投资协会亚太区负责人邓伟斌看来，铂金至今仍然是被低估的贵金属，全球尾气排放政策趋严、燃料电池车及氢能产业蓬勃发展等多项因素将长期利好铂金需求。就国内市场表现而言，今年上半年铂金进口量大增，上海黄金交易所铂金交易量达到48.35吨，同比增长118%，一度出现供不应求的现象。
□实习记者 于文哲 张文思
在世界政局和经济不稳，尤其是发生战争或经济危机时，黄金会体现出很好的避险属性。今年以来，黄金市场出现爆发式行情，3月新冠肺炎疫情全球暴发后，在投资者避险情绪和美联储新一轮量化宽松的助推下，金价一路上涨，于8月4日史上首次突破2000美元/盎司，随后开始回落。9月21日晚间，黄金震荡下行，现货黄金下破1890美元/盎司大关，为8月12日以来首次。这引发出一个问题：“黄金时代”就此一去不复返还是会延续？
王梓/制图
黄金价格的决定因素
黄金是带有货币属性的商品，任何商品的价格都会受到供需关系的影响。从供给端来看，黄金的供给主要由两部分构成：矿产金和再生金。矿产金是通过金矿加工提炼出来的黄金，再生金是以黄金制品重新恢复或提纯所制成的金条。矿产金的供应相对比较稳定，过去5年大致稳定在每年3500吨左右的水平；再生金受黄金价格正向影响较大，供给弹性强。
黄金的需求分为三部分：消费用金需求、科技用金需求和投资用金需求。科技用金需求和消费用金需求相对比较稳定，只占一小部分；投资用金需求分为民间投资和官方投资需求两个部分，变动弹性非常大。自2008年金融危机以来，全球的官方黄金储备一直在增长，截至2020年7月，达到3.49万吨。
投资黄金主要源于对风险事件的避险需求。黄金、美元、日元都是避险资产，当风险来自于美国自身，或者美国经济形势不乐观时，选择黄金。带来今年金价上涨的风险事件包括以下几项：
第一，疫情重挫全球经济。疫情对经济的负面影响已经反映在了多国公布的GDP、失业率、物价指数等指标上。国际货币基金组织6月24日发布的新一期《世界经济展望报告》显示，预计今年全球经济将萎缩4.9%，为上世纪30年代大萧条以来最糟经济衰退，严重程度显著高于2008年金融危机，而且复苏将比此前预测的更为缓慢。
第二，国际地缘政治风险升级。中美贸易摩擦愈演愈烈，欧洲、中东、南亚亦暗流涌动。
第三，未来全球贸易前景不明朗。疫情加重了“逆全球化”和种族对立情绪，多数跨国产业链都面临回迁或是缩短。
量化宽松也会推升黄金价格，因为黄金是以美元计价的，量化宽松意味着美元货币增发，自然每单位黄金对应的美元就会上涨。今年3月初，美联储处于救市目的而采取了新一轮量化宽松，就是二季度黄金上涨并突破2000点的最直接理由。从这个角度来说，美国的通货膨胀率、实际利率、美元汇率等指标都互相联动，与金价波动息息相关。
历史上，黄金价格变动都离不开上述因素。据昆仑健康资管首席宏观研究员张玮梳理，从2008年至今，黄金价格大致经历了四个阶段：第一阶段是2008年至2012年初，这一时期属于全球从金融危机中复苏阶段，2008年之后美国施行的四轮量化宽松也都在这个时间内，金价不断上涨。
第二阶段是2012年至2015年，世界经济“后危机时期”，经济修复得相对靓丽，美国居民杠杆不断降低，外界已经开始有了退出量化宽松的预期，黄金价格下跌。
第三阶段是2016年至2018年，世界经济走出了2008年金融危机的修复期，开始归回常态，金价窄幅波动。
第四阶段是2018年至今，黄金价格迎来了新一轮快速上涨，且超过了前期高位。这一时间内刺激金价上涨的主要动力是避险情绪的提升。从2018年开始的中美贸易摩擦到今年年初的疫情，金融市场风险偏好不断降低，并推升避险资产上扬。
震荡中前行
8月下旬开始，黄金价格又出现回调，围绕1930美元上下波动。“回调是因为前一段时间美股涨势大好，但8月20日，美联储议息会议的表述略微强硬，不符合此前鸽派预期，导致许多人抛售美股，手中现金增加，追逐美元，驱使美元指数上涨。”张玮表示，而由于黄金是以美元计价的，美元指数的上涨自然而然就对应着金价的下跌。
分析人士指出，9月21日的金价暴跌则出于几个风险因素，包括美国新一轮刺激计划仍陷僵局；第一场总统辩论正在逼近；欧洲等地第二波疫情来袭；英国无协议脱欧可能性增加。
对于未来黄金的走势，招金期货副总经理梁永慧判断，考虑到多头平仓、疫苗取得进展、美元指数反弹等因素，金价从中短期来看是看空的，并且从技术上来说，此轮金价的暴跌，已经破坏了中短期上升的趋势。但是从中长期来看，鉴于全球经济复苏乏力，地缘政治紧张，疫情有二次暴发可能，金价仍旧是偏多思路。
张玮同样认为，金价未来还会上涨，价格将在2000美元/盎司上下浮动，振幅在300美元左右，也就是价格区间在1800美元-2100美元/盎司。美国大选是未来影响金价非常不确定的因素，使得未来政策也不清楚，“真正的动荡在年底”。
不管短期动荡如何，金价长期上扬趋势受到业内人士一致肯定。据某黄金分析人士判断，黄金目前依然处于牛市中，在美联储没有宣布美元加息之前，牛市不会轻易结束；而且从历史上黄金的上涨周期来看，牛市一般会持续数年，直到宏观经济条件发生了根本性转变。
实际上，世界黄金协会针对疫情下四种不同情景(经济快速复苏、美国企业债务危机、新兴市场国家陷入困境、全球大萧条)，运用量化模型，对黄金的隐含回报率进行了预测。根据预测结果，2020年黄金的隐含回报率在40.1%—78.2%之间。
相关资产涨跌幅存差异
自6月底以来，白银和黄金几乎同步上涨。“原因主要是白银和黄金都属于贵金属，都具有商品、货币和金融等多重属性，具有避险功能和抗通胀功能。但由于白银的工业属性强于黄金，价格受到供需关系影响较大，因此银价和金价走势不完全相同，白银价格波动更为激烈。”梁永慧说。
另外，从近期来看，全球有色金属和原油等大宗商品几乎都呈上升趋势，但由于价格影响因素不同，因此涨跌幅度会有差异。
二级市场上，黄金相关股票的走势相对分化。近3个月，中国黄金国际的股价和黄金价格几乎同步变动，而招金矿业并非如此。对此，梁永慧表示，股价最直接的影响因素是市场，中国黄金国际和招金矿业的股价不同步最直接的原因是市场上投资者行为表现不同。另外，由于每个企业的主营业务和公司规模有差异，也会导致投资情绪的不同。
张玮表示，当对金价走势判断一致、市场集体跟风操作时，金价变化带动相关公司股价齐涨齐跌；当判断存在分歧时，对公司股价判断更多会看公司利润等基本面，因此不会出现集体齐涨齐跌。
“白银时代”可能也要来临。瑞银财富管理投资总监办公室称，黄金为今年表现最佳的资产之一，也是瑞银在全球战术资产配置中最看好的资产。不过，不排除白银超涨，而且下半年潜在回报可能也比黄金高，在9月末前或许能够再次挑战26美元/盎司，且在明年3月前保持于高位。
此外，在世界铂金投资协会亚太区负责人邓伟斌看来，铂金至今仍然是被低估的贵金属，全球尾气排放政策趋严、燃料电池车及氢能产业蓬勃发展等多项因素将长期利好铂金需求。就国内市场表现而言，今年上半年铂金进口量大增，上海黄金交易所铂金交易量达到48.35吨，同比增长118%，一度出现供不应求的现象。
