泰康资产段国圣：最好的权益投资机会在中国
发布时间：2020-11-12 08:07:22 作者：于文哲 来源：中国银行保险报网
□实习记者 于文哲
近日，中国保险资产管理业协会会长，泰康保险集团执行副总裁、首席投资官、泰康资产管理有限责任公司CEO段国圣应邀做客中国社会科学院国家金融与发展实验室，以“后疫情时代的资产配置”为主题，剖析后疫情时代的资产配置策略。
段国圣表示，从权益方面看，尽管近年来国际形势严峻，我国的外资流入仍非常稳定，没有受到太大的影响。拟定三条标准：上市公司市值在50亿-1000亿美元之间；属于相对稳定的成长行业，比如消费、医药、科技等；复合收入和增速在10%以上。筛选发现，MSCI WORLD指数所有的成分股中，同时满足上述三个条件的成分股，58%是中国公司，18%是美国公司，其他地区公司占24%，“这说明最好的投资机会在中国公司”。
目前普遍关注的一个问题是：中国经济转型增速下降，传统产业的增长速度受到一定压力，这些行业是否完全丧失投资价值？段国圣认为不一定。第一，行业的集中度在提升；第二，业务转型可能带来一些新的经济增长点，比如商业银行是传统产业，其传统业务贷款的固定收益在下降，但是其新业态资管的利润、毛利率虽然比贷款低，但是作为新兴产业在增长；第三，存量资产的经营质效提升。比如地产开发量下降，但是存量的物业管理在加大，所以现在物业管理的市场增长非常好。与此同时，一个大板块可能是下降的，但是在板块内部，有一部分产业在增长。
这样的产业之一是地产。当前劳动力人口下降，城镇化进程放缓，存在住房刚需的主力置业人口见顶回落，房地产投资的拐点毫无疑问正在形成。但是还有其他几个利好因素，一是经济条件改善，人均住宅面积提升，原来一家三口住120平方米，现在要住240平方米。有些房子旧了要拆迁，有些年轻人一个人居住，同样也要一套房子。所以，尽管城镇化的速度在放慢，但是城镇化还在继续，只是增长的速度比前些年慢，每年增量大概有4亿-5亿平方米；二是家庭小型化，户均套数接近饱和，但是套均面积在增加，这部分对应每年有5亿-6亿平方米的需求；三是旧房改造，每年大概也有2亿平方米的需求，以上3项加在一起有12亿-13亿平方米的年增量。
“中国这样一个经济体，即使住房最高峰的时期过去，但刚性需求也还是有很大的量。由此，尽管地产的需求下降，但行业的集中度会上升，如果投资的企业是排名前20的地产企业，很可能该类企业每年的销售量和销售面积不降反增。中国的地产企业太多，排名靠后的一些企业可能消失或者是市场占有率下降，而头部的地产企业仍有大量存量的房子，还有自己的物业管理公司，所以售房和物业管理收入还在往上涨。”段国圣说。
第二是消费升级浪潮下的消费产业。在消费升级下，渗透率提高，一些存量产品存在更新换代需求。以家电为例，家电本质上是跟地产相关的，买了房子之后一般就会买家电，随着地产购置的逐步下降，家电的需求也是下降的。但是，另一方面，原来的空调可能没有现在的好，可能就要换一个新空调，原来可能每间房一个空调，现在想买一个中央空调。此外，家电还可以拓展销售到海外市场，比如印度、东南亚等国家。目前，汽车消费和服务业消费方面，我国的渗透率比发达国家低，这些产业还有很强的增长空间。所以在消费升级的趋势下，具有技术品牌、规模优势的龙头企业，可在产品升级换代中提升市场份额，进一步巩固市场地位。同时，随着个性化、多样化消费需求兴起，又给很多长尾产品提出了高质量生存空间，并且可能针对某些特定的人群制造特殊产品，存在增长空间。
从家电行业看，增长来自传统品类（比如空调、抽油烟机）渗透率提升，新产品（比如洗碗机、小家电）扩容，存量产品更新换代（比如冰箱、洗衣机），产品的能效、智能化升级，海外开拓市场，为中国的家电产业、传统产业提供了空间，将来家电行业还能维持一定的正增长，大概是个位数。
第三是医药产业。“百岁人生时代来临，人人带病长期生存”的长寿时代背景下，医药板块是未来增长最快的领域之一，它的主要逻辑在于产品的升级以及需求端的不断增长。从供给端来看，2017年中国医药研发投入维持在20%以上的增速，是全球平均水平的数倍，占全球研发投入的比重预计从目前的12%提升到2023年的23%。另外，成本优势、高端人才积累、监管日益国际化以及巨大的市场因素，将吸引医药产业技术向中国转移。
需求端，中国社会老龄化的提速下，药品和医疗服务有巨大的增长空间。未来在各个子板块，包括器械、创新药、开发生产的外包、CRO（医药研发外包）、CDMO（医药生产外包）、特色原料药以及民营医疗服务领域都会有20%以上的增速。仿制药、医药批发等行业可能受到采购政策的影响，承受一定压力。因此，判断医疗服务业有25%以上的增长，特色原料药有20%以上的增长，零售药店有20%以上的增长，CDMO有25%以上的增长，器械有20%以上的增长，创新药有50%以上的增长。
第四是国产替代。华为事件加速了国产替代的进程，现在全社会已经形成共识，关键技术领域必须自主可控，所以在很多创新领域，自主研发已蔚然成风，同时很多大型企业、关键企业会帮助供应链做这件事情。比如说TMT中的应用软件，政府对基础软件的自主可控需求的增长，有望在党政、金融机构实现国产替代。再如TMT里面的半导体产业，未来芯片产业链的国产替代率可能是一个投资主线。还有国产的电子产业链、高端装备制造的工业自动化、先进制造业的专用设备等领域，在可见的将来一定会成长出一批企业。
最后是高新科技。疫情的暴发促进了新基建的建设，5G建设加速推进，应用领域广泛，包括物联网、车联网、自动驾驶、VR/AR等，使电子、传媒行业都受益。
□实习记者 于文哲
近日，中国保险资产管理业协会会长，泰康保险集团执行副总裁、首席投资官、泰康资产管理有限责任公司CEO段国圣应邀做客中国社会科学院国家金融与发展实验室，以“后疫情时代的资产配置”为主题，剖析后疫情时代的资产配置策略。
段国圣表示，从权益方面看，尽管近年来国际形势严峻，我国的外资流入仍非常稳定，没有受到太大的影响。拟定三条标准：上市公司市值在50亿-1000亿美元之间；属于相对稳定的成长行业，比如消费、医药、科技等；复合收入和增速在10%以上。筛选发现，MSCI WORLD指数所有的成分股中，同时满足上述三个条件的成分股，58%是中国公司，18%是美国公司，其他地区公司占24%，“这说明最好的投资机会在中国公司”。
目前普遍关注的一个问题是：中国经济转型增速下降，传统产业的增长速度受到一定压力，这些行业是否完全丧失投资价值？段国圣认为不一定。第一，行业的集中度在提升；第二，业务转型可能带来一些新的经济增长点，比如商业银行是传统产业，其传统业务贷款的固定收益在下降，但是其新业态资管的利润、毛利率虽然比贷款低，但是作为新兴产业在增长；第三，存量资产的经营质效提升。比如地产开发量下降，但是存量的物业管理在加大，所以现在物业管理的市场增长非常好。与此同时，一个大板块可能是下降的，但是在板块内部，有一部分产业在增长。
这样的产业之一是地产。当前劳动力人口下降，城镇化进程放缓，存在住房刚需的主力置业人口见顶回落，房地产投资的拐点毫无疑问正在形成。但是还有其他几个利好因素，一是经济条件改善，人均住宅面积提升，原来一家三口住120平方米，现在要住240平方米。有些房子旧了要拆迁，有些年轻人一个人居住，同样也要一套房子。所以，尽管城镇化的速度在放慢，但是城镇化还在继续，只是增长的速度比前些年慢，每年增量大概有4亿-5亿平方米；二是家庭小型化，户均套数接近饱和，但是套均面积在增加，这部分对应每年有5亿-6亿平方米的需求；三是旧房改造，每年大概也有2亿平方米的需求，以上3项加在一起有12亿-13亿平方米的年增量。
“中国这样一个经济体，即使住房最高峰的时期过去，但刚性需求也还是有很大的量。由此，尽管地产的需求下降，但行业的集中度会上升，如果投资的企业是排名前20的地产企业，很可能该类企业每年的销售量和销售面积不降反增。中国的地产企业太多，排名靠后的一些企业可能消失或者是市场占有率下降，而头部的地产企业仍有大量存量的房子，还有自己的物业管理公司，所以售房和物业管理收入还在往上涨。”段国圣说。
第二是消费升级浪潮下的消费产业。在消费升级下，渗透率提高，一些存量产品存在更新换代需求。以家电为例，家电本质上是跟地产相关的，买了房子之后一般就会买家电，随着地产购置的逐步下降，家电的需求也是下降的。但是，另一方面，原来的空调可能没有现在的好，可能就要换一个新空调，原来可能每间房一个空调，现在想买一个中央空调。此外，家电还可以拓展销售到海外市场，比如印度、东南亚等国家。目前，汽车消费和服务业消费方面，我国的渗透率比发达国家低，这些产业还有很强的增长空间。所以在消费升级的趋势下，具有技术品牌、规模优势的龙头企业，可在产品升级换代中提升市场份额，进一步巩固市场地位。同时，随着个性化、多样化消费需求兴起，又给很多长尾产品提出了高质量生存空间，并且可能针对某些特定的人群制造特殊产品，存在增长空间。
从家电行业看，增长来自传统品类（比如空调、抽油烟机）渗透率提升，新产品（比如洗碗机、小家电）扩容，存量产品更新换代（比如冰箱、洗衣机），产品的能效、智能化升级，海外开拓市场，为中国的家电产业、传统产业提供了空间，将来家电行业还能维持一定的正增长，大概是个位数。
第三是医药产业。“百岁人生时代来临，人人带病长期生存”的长寿时代背景下，医药板块是未来增长最快的领域之一，它的主要逻辑在于产品的升级以及需求端的不断增长。从供给端来看，2017年中国医药研发投入维持在20%以上的增速，是全球平均水平的数倍，占全球研发投入的比重预计从目前的12%提升到2023年的23%。另外，成本优势、高端人才积累、监管日益国际化以及巨大的市场因素，将吸引医药产业技术向中国转移。
需求端，中国社会老龄化的提速下，药品和医疗服务有巨大的增长空间。未来在各个子板块，包括器械、创新药、开发生产的外包、CRO（医药研发外包）、CDMO（医药生产外包）、特色原料药以及民营医疗服务领域都会有20%以上的增速。仿制药、医药批发等行业可能受到采购政策的影响，承受一定压力。因此，判断医疗服务业有25%以上的增长，特色原料药有20%以上的增长，零售药店有20%以上的增长，CDMO有25%以上的增长，器械有20%以上的增长，创新药有50%以上的增长。
第四是国产替代。华为事件加速了国产替代的进程，现在全社会已经形成共识，关键技术领域必须自主可控，所以在很多创新领域，自主研发已蔚然成风，同时很多大型企业、关键企业会帮助供应链做这件事情。比如说TMT中的应用软件，政府对基础软件的自主可控需求的增长，有望在党政、金融机构实现国产替代。再如TMT里面的半导体产业，未来芯片产业链的国产替代率可能是一个投资主线。还有国产的电子产业链、高端装备制造的工业自动化、先进制造业的专用设备等领域，在可见的将来一定会成长出一批企业。
最后是高新科技。疫情的暴发促进了新基建的建设，5G建设加速推进，应用领域广泛，包括物联网、车联网、自动驾驶、VR/AR等，使电子、传媒行业都受益。
