财报背后的投资秘密

□孙旭龙

在《股票大作手回忆录》中，利弗莫尔说:“投机如山岳一样古老。”无论你自诩价值投资还是热衷于价格投机，都不必抬高自己或贬低对方。以A股市场而言，这两种“价投”方式已经存在30年了，也很可能在未来很长一段时间仍不分伯仲、各领风骚。

然而，无论我们选择何种“价投”方式，归根结底，都要选择具体的股票。资本市场波谲云诡，虽然我们很难预知市场情绪青睐什么概念题材，但我们可以通过采用一些方法，排除那些高风险甚至有财务造假嫌疑的上市公司。在笔者看来，除纪律性外，择股的安全性是最值得投资者格外重视的事项。毕竟，本金安全才是长久之计。

笔者以实战的角度来看待上市公司的财务细节，并探讨如何提升“韭菜”的自我修养。在谈论具体细节之前，我们先谈一谈何为财报分析的原材料（上市公司公告、必备网站）、加工产品（三类指标）、产成品（两种比较）。

原材料：重要的公告有中期报告、年度报告、购买资产报告书、债券发行报告、交易所问询函及公司的回复公告，等等；重要的网站有国家企业信用信息公示系统、信用中国、政府网站等第三方软件或网站可能出错，仅用于辅助查询，最终必须在官方网站检验。

加工产品：我们需要通过“三张表”对上市公司进行财务分析，如资产负债表可推算出上市公司“资本结构与偿债能力”；利润表可推算出上市公司“盈利能力与收益质量”；资产负债表结合利润表可推算出上市公司"营运能力"。

产成品：最终，我们要拿原材料和加工产品作横向比较与纵向比较。横向比较，指的是以上市公司数据去和多家同行业可比上市公司作比较，这里需注意行业地位匹配的问题（如低端白酒应与低端白酒而非高端白酒比较）；纵向比较，指的是以上市公司当期数据去和往期各年数据作比较，尤其是查看变化较大的那一类数据。

当我们分析上市公司财报并对某一问题产生疑惑时，先不要着急下结论，不妨发邮件并致电上市公司，请对方给予解答。假如对方迟迟不给回复或拒绝回复，还可以借助交易所的力量，发邮件或致电交易所，请求交易所代为问询。当然，其解惑是否足够令人信服亦需我们自行判断，但总归是让我们的视角多了一个维度。兼听则明。

细节决定成败。上市公司公告往往就有很多让我们管中窥豹的细节。这些细节很难让我们挖掘到大牛股常常帮助我们避免踩雷。笔者会不断地研究财报细节并与A股投资者们共同成长，这是扎根于股海的“韭菜”的自我修养。

（作者系中和明略研究团队创办人，致力于研究上市公司财务舞弊识别方法，代表作《大族激光在建工程挂账8年的欧洲研发运营中心究竟是个啥？》曾获雪球网2019年度特殊贡献用户奖）