股票市场面临结构性投资机会

□记者 和平

股票市场被看作经济的晴雨表，股价变动不仅随经济周期的变化而变化,同时也能预示经济周期的变化。日前，在“中国银行保险报学习频道”主办的“股票牛”讲座上，中南财经政法大学金融学院副院长、教授、博士生导师胡宏兵分享了2021年股票市场前瞻，他指出，2021年全面注册制和退市新规落地，将会使我国资本市场的配置效率提升，长期投资价值增大，股票市场面临结构性投资机会。

疫苗效果有待观察

宽松货币政策不会短期退出

新冠疫情左右了2020年的全球经济和资本市场，新冠疫情能否得到控制，会直接影响到全球的复工复产，影响到全球的货币政策与财政政策，影响到经济增长和通货膨胀水平，进而影响企业的盈利和估值，从而影响资本市场和股票市场的走势。

胡宏兵认为，2021年新冠疫情能否得到控制取决于疫苗的效果。具体来讲，要看疫苗的研发、生产、分配以及接种情况。从疫苗接种情况来看，发达国家或者说高收入国家，会更早开启和完成大规模的接种工作。预计在2021年的上半年，发达国家可以完成大约10.9亿人的接种工作，基本上完成大规模的接种目标。

他指出，关于疫情有两点值得注意。首先，疫苗大面积接种的效果还有待观察，同时疫苗目前面临着很大的缺口。这也就意味着新冠疫情的控制还需要一段时间，各个国家比较宽松的货币政策和财政政策不会在短期内退出。第二，疫苗的分配不均衡，高收入国家的普及率和覆盖率比较高，复工复产的进度可能快于中低收入国家，从而会在全球范围内造成需求端恢复较快、供给端恢复较慢的情况。

经济高增长催生优质企业

胡宏兵认为，目前中国依然是全球增速最高的主要经济体，预计2021年中国的经济增长速度会达到8.9%。中国经济持续快速增长会不断催生出大量优质企业，会推动A股的基本面不断的得到改善。

2021年经济增长动力的三驾马车会有什么表现呢？胡宏兵指出，从投资上来讲，投资对经济增长的拉动作用可能会下降，这主要是基于目前稳定和降低宏观杠杆率的背景；出口也会因为各个国家的复产，中国出口下降，回到疫情前的状态；随着新冠疫情的控制以及相关刺激政策的出台，消费有望恢复和保持增长。

胡宏兵认为，2021年经济增长会回归常态。从时间点上看，由于2020年第一季度GDP的基数比较低，那么在2021年第一季度同比增速就会很高，然后会逐级降低，直至到回归常态。

货币政策将重回中性

2021年货币政策和财政政策将会对资本市场产生比较大的影响。胡宏兵就美国和中国的货币政策和财政政策进行了分析。胡宏兵认为，美国的货币政策和财政政策偏向积极，中国的货币政策将重回中性。2021年的上半年，中美货币政策背离是一个大概率事件，美联储会维持比较宽松的货币政策，而中国的货币政策会回归中性，回到正常状态。2021年第一季度，中国的M2（广义货币供应量）增长速度已经大幅度下降，要回到正常状态。

一是美国美联储的货币政策会继续宽松。美联储在2020年7月份的议息会议上曾经修改了货币政策框架，对于低失业率有更高的容忍度。美国对于比较高的通货膨胀率也有一定的容忍度。也就是说即便失业率很低，即便是通货膨胀率达到了2%，不一定马上启动加息。从美联储对2021年失业率和通货膨胀水平的预测来看，2021年美联储维持宽松货币政策的概率比较大。据最新一期的议息会议以及美联储主席鲍威尔的讲话来看，美联储维持宽松的货币政策，维持零利率，至少可以到2023年。

二是美国的财政政策会更为积极。以前由于两党之争以及美国的大选，美国的财政刺激政策迟迟未能出台。拜登当选以后，任命原美联储主席耶伦作为财政部部长。由于耶伦在美联储的工作经历，一方面可以有助于她获得参议院部分共和党议员的支持。另外一方面也有益于协调货币政策与财政政策。

在谈到我国的货币政策时，胡宏兵指出，我国的货币政策将重回中性，即回到正常状态。2020年6月初在疫情得到有效控制以后，央行逐步收紧了货币。央行货币政策报告等都显示2021年中国的货币政策将重回中性，主要定位为两大目标：一是货币的发行速度会与名义GDP的增速相匹配，不再过分释放流动性、超发货币；另外一个目标是宏观杠杆率要保持基本的稳定。

2020年年底中央经济工作会议指出，要继续实施积极的财政政策，保持财政对经济恢复必要支持力度。胡宏兵认为，我国的财政扩张力度将不如2020年。根据业内专家的意见，地方政府专项债务规模会低于2020年的3.75万亿，而且不会再发行抗疫的专项债。

内外资活跃为股市注入活力

2021年中国股市的资金面会相对宽裕，无论是内资还是外资，都会给市场注入大量的资金。

胡宏兵指出，国外的增量资金将趋势性增配中国的人民币权益资产，主要有三个方面原因：其一，中国经济在全球的占比不断提升，核心资产表现优异，那么中国资本市场已经成为全球投资者的重要超额利润的来源。其二，各个主要经济体都相继进入到零利率和负利率时代，全球资本都在寻找相对收益比较高的市场，那么中国资本市场无疑是首选。其三，如果美联储继续大规模货币宽松的话，那么美元大概率会进入到中长期的贬值时代。为了规避美元的贬值，外资都将趋势性的增配中国人民币资产。

从国内居民资产配置来看，权益资产的占比也将趋势性的提升。胡宏兵指出，在资管新规的约束下，固定收益类产品的预期收益率都在下降，资金有可能通过机构来进入股市。此外，房住不炒的政策定调下，房地产的投资属性显著下降，权益资产的相对吸引力显著增强。

此外，随着投资者队伍进一步扩大，市场容量进一步提升，前期大量发行的公募产品存在着建仓的需求。近期基金的发行和认购火热，也会给市场提供充足的弹药。散户A股自然人投资者的数量近期持续增加，目前已经突破1.6亿人。

股票配置价值大于债券

对于未来A股市场的走势，胡宏兵认为，2021年股票市场的配置价值大于债券。从配置实际上来看，上半年优于下半年。

他指出，从估值上来看，无论是A股还是美股，市盈率均处在历史峰位上比较高的区间，但估值仍在一个比较合理的区间，面临更多结构性机会。这在美股体现得较为明显，美元的基准利率在很长的一段时间里都将维持在0~0.25%之间。股市的盈利与低利率对比，估值还处于相对合理的区间。从盈利来看，如果大规模的接种疫苗能够控制住疫情，复工复产就会成为现实。无论是对于A股、美股还是新兴市场，上市公司都将逐步恢复盈利。

从制度管理来看，2020年新修订的证券法实施以后，违法违规的成本上升。2021年全面注册制和退市新规落地，优胜劣汰将加速，这些都将会使我国资本市场的配置效率提升，长期投资价值增大。

综合估值、盈利和红利三个方面来看，当前股票市场整体估值较高，股票市场会从“同涨同跌”，向“有涨有跌”过渡。策略上将进入到“重个股、轻指数”的阶段，因此要发掘有价值的投资对象，把握结构性机会。