外资寿险青睐头部机构夹层基金
发布时间：2021-04-15 08:05:25 作者： 来源：中国银行保险报网
□实习记者 于文哲
机构投资者评论（IIR）近日发布外资寿险公司股权投资报告（以下简称“报告”），以27家外资寿险公司作为核心研究样本，揭示了外资寿险公司股权投资图景。
报告显示，比起直接股权投资，外资寿险公司更偏好作为有限合伙人（LP）参与股权投资基金。报告认为，在更高水平对外开放进程中，外资保险资金有望迎来更大发展空间，为优化资本市场结构、服务实体经济发挥更大作用。
去年累计投资股权基金629.56亿元
报告显示，27家外资寿险公司在直接股权投资方面出手极少，且无太多规律，而作为LP参与的国内注册人民币股权投资基金方面，自2016年至2021年第一季度结束，共有16家外资寿险机构参与过相关股权投资基金。
数据显示，截至2020年底，16家外资寿险累计投资基金116只，累计投资金额629.56亿元；截至2021年第一季度结束，16家外资寿险累计投资基金124次，涉及基金92只、GP（普通合伙人）44家，累计投资金额638.36亿元。
近5年来，外资寿险基金投资的频次、金额呈现“波浪式”前进。2017年出资频次28笔，2019年出资频次35笔；投资体量上，2016年单年累计出资规模152.57亿元，2020年单年累计出资规模135.21亿元。2018年是外资寿险股权基金投资最惨淡的年份，出资规模仅52.24亿元。
从基金单笔出资金额看，超8成的单笔出资集中10亿元以下；其中，1亿元-10亿元区间的出资频次最多，占比47.11%；单笔出资1亿元以下的出资频次占比36.36%。
从合作基金的规模来看（被投GP所管理的对应基金规模），基金规模以10亿元-50亿元规模的区间为主，占比45.97%；10亿元以下规模的基金占比29.84%；50亿元以上规模的基金占比24.19%（其中100亿元以上的基金占比为12.9%）。
除与个别国资基金的合作外（如中国保险投资基金），外资寿险机构合作覆盖的GP以市场化机构为主，类型覆盖VC/PE机构、产业资本、母基金等。
从投资体量看，累计出资百亿元规模的外资寿险有2家：恒大人寿与中信保诚。其中，恒大人寿参与出资股权基金14次，累计投资额高达301.49亿元；中信保诚参与出资股权基金20次，累计投资额161亿元。累计出资规模在10亿元-100亿元区间的外资寿险有4家，分别为工银安盛（59.5亿元，出资16笔）、招商信诺（24.58亿元，出资9笔）、中宏人寿（23.28亿元，出资15笔）、中英人寿（18.57亿元，出资9笔）。剩余10家外资寿险机构在过去累计的股权基金投资总额均不到10亿元人民币。其中，除北大方正（出资11笔）和中意人寿（8笔）外，剩余机构的投资频次均低于5次，且单笔出资额多在1亿元以下，应该仍属于探索期。
报告分析称，恒大人寿在2016年作为LP的股权基金投资仅为39.5亿元，而2017年，其投资金额飞涨至138亿元，投资频次高达8次。其中或是由于2016年恒大人寿的万能险带动其保费一路狂飙，为其相对激进的出资提供了弹药。
险资特性与头部夹层基金契合
从合作的GP角度来观察，27家外资寿险公司对合源资本的出资最活跃。据IIR研究院统计，5家外资寿险（中信保诚、交银健康、长生人寿、恒大人寿、英大泰和）累计参与出资合源资本旗下19只基金，累计投资额189.25亿元，占比所有外资寿险基金投资总额（截至目前累计638.36亿元）的29.65%，出资时间集中在2016年、2017年。其中，恒大人寿是最大金主，累计出资其中11只基金，投资金额高达177.55亿元，占比所有外资寿险出资合源资本总额的93.82%。
公开资料显示，合源资本成立于2015年3月，是原中国保监会批准设立的第一家保险系私募股权投资管理机构，由光大永明资管联合5家保险公司（安华农业、长安保险、东吴保险、昆仑健康保险、泰山财产保险）共同发起成立。其中光大永明资管出资30%，员工持股平台出资20%，其他5家保险公司各出资10%。合源资本旗下包括成长基金、产业基金、不动产基金及并购基金等不同策略类型的私募股权基金，重点关注医疗健康、养老、保险科技、技术升级、商业不动产等领域的投资机会，其机构投资人包括保险、银行、信托、上市公司、央企投资平台等。
鼎晖投资旗下的2只夹层基金（鼎晖稳达和鼎晖稳丰）也被合资寿险公司投资3次。其中鼎晖稳达基金规模77亿元，中意人寿、中银三星、中英人寿各出资1亿元，该基金主要LP还包括国内多家保险公司（中国人保、人保财险、渤海人寿、太平人寿、长城人寿等）。鼎晖稳丰基金规模35.31亿元，工银安盛、北大方正人寿、华泰人寿参与出资，其他中资保险LP还包括人保财险、上海人寿、渤海财险、人保健康等。据IIR研究不完全统计，从2011年设立夹层基金到2020年年末，鼎晖夹层已累计获得27家保险公司逾85亿元的投资，而其第五期夹层基金（规模80亿元）的LP有14家险资企业。
保险公司倾向于与知名品牌机构合作是由险资的特性决定的。险资作为长线资金，与其他LP（引导基金、市场化母基金、产业资本等）资金相比，具有更低的资金成本、更低的风险容忍度及有限的收益预期，但因其出资门槛的基本标准，及对偿付能力及流动性的一定要求，险资天然倾向于与实力雄厚的综合性头部GP合作，及选择其发行的夹层类基金产品。
夹层基金属于私募股权投资基金的一种，通常为杠杆收购、管理层收购、资本重组等提供融资，用于填补企业在考虑了股权和债权融资之后还存在的资金缺口，为融资方提供介于高级债权（银行信贷）和股权之间的夹层资本。夹层基金通常所运用的工具是包含转股权的次级债务、可赎回优先股、可转换债券等及其组合。
外资有望进一步参与资本市场
据中金公司研究部发布的报告《中金：未来五年，十大趋势》，中国已是全球制造业大国、全球“商品”循环的枢纽，未来随着进出中国资本进出双向流动的规模、频率提升，中国可能也会成为全球“资本”循环的重要枢纽，中国外向和内向的直接投资、组合投资的体量可能也会进一步上升，预计未来五年中国将从全球“商品”大循环枢纽向“资本”大循环枢纽演进。
这一过程中，外资力量有望得到强化。“十三五”期间，中国资本市场开放的基本框架已经搭建（QFII、沪深港通、债券通等机制已初具规模），“十四五”规划中“促进国内国际双循环”“实行高水平对外开放”“建设更高水平开放性经济新体制”等篇章，进一步强调了开放的重要性。遵循内外资一致原则、中外资保险机构未来将在同一规则下开展业务、在更公平的竞争市场环境中发展，将是共识。
一系列利好政策已经出台。自2019年下半年以来，中国银保监会为持续推进银行保险业对外开放，推出多项力度空前的开放措施，包括放宽保险准入条件、取消外资持股比例限制、提升外资持股资管公司比例、拓宽保险外资股东到三类等。报告认为，外资保险“分改子”、合资转外资独资、批复筹建外资独资保险资管公司等，将进一步促进我国保险行业发展，促进行业良性竞争，而作为市场化基因更浓的外资保险公司，其发展壮大也将进一步优化国内股权投资市场的长线资金结构，并成为实体经济提供长线资金的有力补充。
根据银保监会2021年3月16日发布的保险机构法人名单，截至2020年年末，国内保险机构总计235家，其中中资保险机构172家，占比73.19%；外资保险机构63家，占比26.81%。从资产规模看，经IIR研究院统计，截至2019年年末，共60家外资保险机构的资产总额为13391.55亿元，仅为当年全行业资产总额的6.51%，未来增长空间较大。
（数据来源：企查查、天眼查等）
□实习记者 于文哲
机构投资者评论（IIR）近日发布外资寿险公司股权投资报告（以下简称“报告”），以27家外资寿险公司作为核心研究样本，揭示了外资寿险公司股权投资图景。
报告显示，比起直接股权投资，外资寿险公司更偏好作为有限合伙人（LP）参与股权投资基金。报告认为，在更高水平对外开放进程中，外资保险资金有望迎来更大发展空间，为优化资本市场结构、服务实体经济发挥更大作用。
去年累计投资股权基金629.56亿元
报告显示，27家外资寿险公司在直接股权投资方面出手极少，且无太多规律，而作为LP参与的国内注册人民币股权投资基金方面，自2016年至2021年第一季度结束，共有16家外资寿险机构参与过相关股权投资基金。
数据显示，截至2020年底，16家外资寿险累计投资基金116只，累计投资金额629.56亿元；截至2021年第一季度结束，16家外资寿险累计投资基金124次，涉及基金92只、GP（普通合伙人）44家，累计投资金额638.36亿元。
近5年来，外资寿险基金投资的频次、金额呈现“波浪式”前进。2017年出资频次28笔，2019年出资频次35笔；投资体量上，2016年单年累计出资规模152.57亿元，2020年单年累计出资规模135.21亿元。2018年是外资寿险股权基金投资最惨淡的年份，出资规模仅52.24亿元。
从基金单笔出资金额看，超8成的单笔出资集中10亿元以下；其中，1亿元-10亿元区间的出资频次最多，占比47.11%；单笔出资1亿元以下的出资频次占比36.36%。
从合作基金的规模来看（被投GP所管理的对应基金规模），基金规模以10亿元-50亿元规模的区间为主，占比45.97%；10亿元以下规模的基金占比29.84%；50亿元以上规模的基金占比24.19%（其中100亿元以上的基金占比为12.9%）。
除与个别国资基金的合作外（如中国保险投资基金），外资寿险机构合作覆盖的GP以市场化机构为主，类型覆盖VC/PE机构、产业资本、母基金等。
从投资体量看，累计出资百亿元规模的外资寿险有2家：恒大人寿与中信保诚。其中，恒大人寿参与出资股权基金14次，累计投资额高达301.49亿元；中信保诚参与出资股权基金20次，累计投资额161亿元。累计出资规模在10亿元-100亿元区间的外资寿险有4家，分别为工银安盛（59.5亿元，出资16笔）、招商信诺（24.58亿元，出资9笔）、中宏人寿（23.28亿元，出资15笔）、中英人寿（18.57亿元，出资9笔）。剩余10家外资寿险机构在过去累计的股权基金投资总额均不到10亿元人民币。其中，除北大方正（出资11笔）和中意人寿（8笔）外，剩余机构的投资频次均低于5次，且单笔出资额多在1亿元以下，应该仍属于探索期。
报告分析称，恒大人寿在2016年作为LP的股权基金投资仅为39.5亿元，而2017年，其投资金额飞涨至138亿元，投资频次高达8次。其中或是由于2016年恒大人寿的万能险带动其保费一路狂飙，为其相对激进的出资提供了弹药。
险资特性与头部夹层基金契合
从合作的GP角度来观察，27家外资寿险公司对合源资本的出资最活跃。据IIR研究院统计，5家外资寿险（中信保诚、交银健康、长生人寿、恒大人寿、英大泰和）累计参与出资合源资本旗下19只基金，累计投资额189.25亿元，占比所有外资寿险基金投资总额（截至目前累计638.36亿元）的29.65%，出资时间集中在2016年、2017年。其中，恒大人寿是最大金主，累计出资其中11只基金，投资金额高达177.55亿元，占比所有外资寿险出资合源资本总额的93.82%。
公开资料显示，合源资本成立于2015年3月，是原中国保监会批准设立的第一家保险系私募股权投资管理机构，由光大永明资管联合5家保险公司（安华农业、长安保险、东吴保险、昆仑健康保险、泰山财产保险）共同发起成立。其中光大永明资管出资30%，员工持股平台出资20%，其他5家保险公司各出资10%。合源资本旗下包括成长基金、产业基金、不动产基金及并购基金等不同策略类型的私募股权基金，重点关注医疗健康、养老、保险科技、技术升级、商业不动产等领域的投资机会，其机构投资人包括保险、银行、信托、上市公司、央企投资平台等。
鼎晖投资旗下的2只夹层基金（鼎晖稳达和鼎晖稳丰）也被合资寿险公司投资3次。其中鼎晖稳达基金规模77亿元，中意人寿、中银三星、中英人寿各出资1亿元，该基金主要LP还包括国内多家保险公司（中国人保、人保财险、渤海人寿、太平人寿、长城人寿等）。鼎晖稳丰基金规模35.31亿元，工银安盛、北大方正人寿、华泰人寿参与出资，其他中资保险LP还包括人保财险、上海人寿、渤海财险、人保健康等。据IIR研究不完全统计，从2011年设立夹层基金到2020年年末，鼎晖夹层已累计获得27家保险公司逾85亿元的投资，而其第五期夹层基金（规模80亿元）的LP有14家险资企业。
保险公司倾向于与知名品牌机构合作是由险资的特性决定的。险资作为长线资金，与其他LP（引导基金、市场化母基金、产业资本等）资金相比，具有更低的资金成本、更低的风险容忍度及有限的收益预期，但因其出资门槛的基本标准，及对偿付能力及流动性的一定要求，险资天然倾向于与实力雄厚的综合性头部GP合作，及选择其发行的夹层类基金产品。
夹层基金属于私募股权投资基金的一种，通常为杠杆收购、管理层收购、资本重组等提供融资，用于填补企业在考虑了股权和债权融资之后还存在的资金缺口，为融资方提供介于高级债权（银行信贷）和股权之间的夹层资本。夹层基金通常所运用的工具是包含转股权的次级债务、可赎回优先股、可转换债券等及其组合。
外资有望进一步参与资本市场
据中金公司研究部发布的报告《中金：未来五年，十大趋势》，中国已是全球制造业大国、全球“商品”循环的枢纽，未来随着进出中国资本进出双向流动的规模、频率提升，中国可能也会成为全球“资本”循环的重要枢纽，中国外向和内向的直接投资、组合投资的体量可能也会进一步上升，预计未来五年中国将从全球“商品”大循环枢纽向“资本”大循环枢纽演进。
这一过程中，外资力量有望得到强化。“十三五”期间，中国资本市场开放的基本框架已经搭建（QFII、沪深港通、债券通等机制已初具规模），“十四五”规划中“促进国内国际双循环”“实行高水平对外开放”“建设更高水平开放性经济新体制”等篇章，进一步强调了开放的重要性。遵循内外资一致原则、中外资保险机构未来将在同一规则下开展业务、在更公平的竞争市场环境中发展，将是共识。
一系列利好政策已经出台。自2019年下半年以来，中国银保监会为持续推进银行保险业对外开放，推出多项力度空前的开放措施，包括放宽保险准入条件、取消外资持股比例限制、提升外资持股资管公司比例、拓宽保险外资股东到三类等。报告认为，外资保险“分改子”、合资转外资独资、批复筹建外资独资保险资管公司等，将进一步促进我国保险行业发展，促进行业良性竞争，而作为市场化基因更浓的外资保险公司，其发展壮大也将进一步优化国内股权投资市场的长线资金结构，并成为实体经济提供长线资金的有力补充。
根据银保监会2021年3月16日发布的保险机构法人名单，截至2020年年末，国内保险机构总计235家，其中中资保险机构172家，占比73.19%；外资保险机构63家，占比26.81%。从资产规模看，经IIR研究院统计，截至2019年年末，共60家外资保险机构的资产总额为13391.55亿元，仅为当年全行业资产总额的6.51%，未来增长空间较大。
（数据来源：企查查、天眼查等）
