谁说巴菲特只选股，不择时？

□廖发达

谈起巴菲特，每个人都知道他的名言：“如果你不愿意持有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟”，长期持股、价值投资，典型的有：华盛顿邮报、可口可乐、苹果还有比亚迪等等。巴菲特只是选股大师吗？非也。巴菲特之所以被称为股神，选股、行业配置、大波段择时，都没短板，无一不是世界顶级大师水平。

在行业配置上，巴菲特一直坚守消费服务赛道。即使在网络股大牛市的二十世纪九十年代和科技股牛市的过去十年，巴菲特一直坚守在这一赛道。有人说，他不是重仓苹果了吗？其实他重仓苹果，是在苹果公司已成为非常成熟的消费电子白马之后的事情。他买苹果不是因为苹果是科技公司而是消费电子公司。他几十年如一日地坚守消费服务行业，是因为他认为：消费服务是长期最好的生意：需求持续稳定增长；品牌消费品价格能随着居民收入和通胀价格稳中有升。

在择时方面，巴菲特更是大波段择时的顶级大师，几乎无人能及。巴菲特一直是满仓的吗？当然不是。如果一直满仓，怎么能在“别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪”呢？

在2019年初伯克希尔股东大会上，有人问：“您一直看好并推荐指数基金，但伯克希尔持有1200亿美元（近1万亿人民币）现金，为何不买成指数基金呢？”“公司持有如此多现金，一直说要回购股票，为什么只回购了10亿美元呢？”。巴菲特和芒格都说：“目前，持有更多现金比买指数基金更恰当”，“如果在2006-07年大牛市中我们不持续增加现金（减仓股票），那么我们怎么能够在2008—09年大熊市中有大动作（抄大底）呢？”。2020年初伯克希尔股东大会上，我们发现，公司净现金头寸进一步增加，达到1280亿美元（1万亿人民币）以上。当新冠疫情全球爆发，美国股市创历史纪录地多次熔断时，不少报道嘲笑巴菲特“廉颇老矣”，持股跌幅达30%以上，损失巨大。其实他们没搞清楚：巴菲特仓位只有六成，且股票持仓中苹果公司占了47%。也就是说，其净值最大回撤仅20%左右。且此后半年苹果公司从53美元反弹到130美元以上，不断创出历史新高，成为2020年表现最好的大市值公司之一。

上个世纪几十年代是网络股狂欢盛宴，伯克希尔连续两年跑输指数。1999年夏天，《时代周刊》在封面文章羞辱巴菲特“沃伦，究竟哪里出了问题呢？”巴菲特仍然坚守消费服务赛道并在牛市泡沫中不断降低权益仓位，留出现金。在1999年底，巴菲特发表署名文章，对美国利率、GDP和股市关系进行了详尽分析。警告投资人注意科技泡沫，并预言在未来较长时间，股市的投资报酬率顶多维持个位数。同年，巴菲特交出了惨淡的投资业绩，但同时留下了大量现金头寸。众所周知，2000年美国网络股泡沫破灭，纳斯达克跌幅达70%。在金融危机最惨烈的2008年10月16日，道琼斯指数下跌近50%，巴菲特再次发表署名文章《Buy American，I AM》中文意思是“我开始做多美国”，同时巴菲特重仓出手抄底，买入高盛、花旗等白马股。虽然A股在2008年10月见底，但美股在2009年3月才止跌，巴菲特抄底被埋，但此后美股迎来了十年大牛市。

巴菲特在2020年初接受采访时候笑着自嘲地说，“2008年全球金融危机时，我抄底时间早了三个月，少赚了好多钱”。芒格说：“每次，当媒体、市场都嘲笑巴菲特&芒格这两个老家伙不行了时，股市快见顶了”。

巴菲特为什么能多次成功地抄大底、逃大顶？因为巴菲特和芒格都保持阅读、思考的习惯。他们喜欢阅读：金融危机史、人物传记、商业传记、大企业兴衰史和大量的企业年报。通过阅读和思考，洞悉了人性，把握了投资的本质，掌握了美国经济和股市“牛长熊短”，10年一次危机和近50%下跌大出清，然后再次轻装上阵的规律。

通过上述巴菲特在大牛市和大熊市成功逃大顶，超大底的大手笔。你还认为巴菲特只选股不择时吗？巴菲特从不预测短期未来，只投资好生意模式下的好公司，从不做短期择时，巴菲特只做10年一次的大波段择时。

（作者系上海境坦资产管理有限公司合伙人&投资总监）