看《读懂保险股》

□记者 和平

在保险行业有一个怪现象：很少有人能说清保险公司的价值。

中国经济从改革开放至今已历时40多年，大多数行业已经到了存量博弈和升级换挡的阶段，而新经济虽然增长潜力十足，头顶却始终挂着一片颠覆性创新和非连续性的乌云。相较之下，古老的保险业在我国仍处于方兴未艾的阶段，有着广袤的行业空间等着保险公司前去开垦。单看寿险密度这一指标，我国离欧美国家就有3至6倍的空间，离与我们有着类似东方文化的日本，距离则更为夸张。按2019年的数据，以净利润计，头部5家公司拿走了行业80%以上的利润，单平安人寿一家就拿走行业35%的利润。若以计量新单全生命周期产生利润的“新业务价值”来看，上述数据会更加夸张。由此可见，若只考虑行业和公司层面，保险特别是人身险，毫无疑问是投资的首选。

但到了研究“公司值多少钱”，从而进行买卖决策时，不少投资者也是摇头不知，更有甚者，认为保险公司的价值都是精算出来的，没有投资价值。在东先生所著的《读懂保险股》中指出，与保险从业者必须“困在系统里”不同的是，投资者们可转而选择其他行业的公司进行投资，空留下“想要却不可得，你奈人生何”的感慨。

该书的作者曾供职于某保险集团，负责保险业务模式规划、前沿技术探索、品牌定位和市场营销，现就职于某投资控股集团。他指出，要回答“公司值多少钱”这个让从业者和投资者都头疼的问题，得回到“某个资产值多少钱”的根本性答案中去：“一项资产的价值，不偏不倚地等于其未来所产生的自由现金流的折现值。”比如一棵苹果树的价值，应该不偏不倚，等于它每年结下的苹果变现的价值，向现在的折现再求和——之所以要折现而不是直接求和，在于货币有时间价值，明年产生的100元，显然不如今年产生的100元那么值钱。

这种被称为“自由现金流折现”（DCF）的评估价值的方法，是巴菲特和其合伙人查理·芒格的投资生涯中一直坚持的理念，两人的伯克希尔-哈撒韦公司走过了数十年的风风雨雨，至今留下了年复合增长20%以上（4年翻一倍）的惊人战绩。当然，该方法被许多投资大师如菲利普·费雪和彼得·林奇等认可，是逻辑上自洽且经得起历史考验的、投资者必须掌握的“公理”之一。

股票市场的买卖无非当公司的报价（股价乘以股本数）高于该价值时，公司就高估；低于该价值时，公司就低估。至于高估低估多少就卖出或者买入，全凭个人拿捏“安全边际”了。

分析保险公司，特别是本书所述的人身险公司，从某种程度而言确实是复杂的。与其他行业的公司对比，分析保险公司涉及三套准则，每一套都自成体系，三套准则间又相互钩稽，让人读之如梦似幻。但从某种程度而言，分析保险公司又是简单的，只要理解了三套准则之间的逻辑，“内含价值”可以拿来就用。