险资积极参与公募REITs战略配售
发布时间：2021-06-03 09:51:12 作者： 来源：中国银行保险报网
□本报实习记者 于文哲
5月31日，沪深交易所首批9只公募REITs（房地产投资信托基金）正式开售，根据公开披露的战略配售和网下投资者报价信息，险资对投资公募REITs积极性很高，参与了除张江REITs以外其余8只公募REITs的战略投资，而在网下认购中，也以81亿元认购额成为仅次于券商自营的第二大认购来源。
公募REITs获得险资青睐毫不意外，由于市场波动相对较小，收入稳健，回收周期长，公募REITs非常适合险资这样的稳健型投资者长期投资。实际上，险资多年来广泛参与基础设施建设投资，相关经验能力已经十分成熟。业内人士认为，未来应明确保险资金投资REITs的相关政策，探索推进保险资金以多种方式参与REITs市场。
6家保险系机构参与8只公募REITs战投
根据公告信息显示，参与此次公募REITs战略配售最多的是中国保险投资基金（有限合伙）（以下简称“中保基金”），其进入了蛇口产园、首创水务、浙江杭徽、普洛斯、东吴苏园等5只产品的战配名单，配售比例分别为5%、1.2%、2.1%、1.78%和1.8%。公开资料显示，中保基金规模为3000亿元，主要向保险机构募集，并以股权、债权方式开展直接投资或作为母基金投入国内外各类投资基金。此次试点的基础设施包括仓储物流、收费公路、信息网络、产业园区等，刚好与中保基金主要投向城市基础设施、重大水利工程、中西部交通设施、新型城镇化等基础设施建设的投资范围契合。
险资参与公募REITs战略配售第二位的是泰康人寿，在首钢绿能、盐港REIT、普洛斯的战略配售中份额占比分别为5.5%、7%、20%。其中对普洛斯的投资，与该产品原始权益人同一控制下的关联方GLP投资，承诺认购的份额比例相同。
大家人寿控股的大家投控亦投资了普洛斯，份额占比8.39%。至此，普洛斯成为吸引险资战投最多的标的。为何普洛斯这么受险资青睐？某保险资管公司投资经理表示，普洛斯目前基本上掌控了国内60%以上的仓储物流资产，未来底层资产增值空间较大。
此外，平安人寿、中再产险加入了广州广河的战配名单，份额占比分别为9.90%、1.08%；中再寿险加入了浙江杭徽的战配名单，份额占比2.10%。
中信证券研报指出，首批REITs中，保险资金是除原始权益人战略配售的重要来源。从目前申购来源分布来看，保险类战略投资者申购金额最高，达33.36亿元，占比达到34.64%，其中，合计申购金额前两名机构为泰康人寿、平安人寿，分别占保险类合计申购金额的41%及27%；从各类机构资金配置比例来看，保险机构同私募、信托一样最看好物流仓储，该类REITs的认购金额占总金额的比例分别达到59.75%、49.44%、84.05%。
险资成第二大网下认购源
首批发行的9只公募REITs合计募资规模大约为300亿元左右，产品通过向战略投资者定向配售、向符合条件的网下投资者询价发售及向公众投资者公开发售相结合的方式进行发售。
作为机构投资者，除了参与战配，险资参与网下询价也很火热。从有效报价的情况来看，除了浙江杭徽，其他8只产品均有险资成功入围。参与申购的险资包括亚太财险、太保集团、太保产险、太保人寿、阳光人寿、光大永明、人保寿险、大家人寿、太平人寿、太平财险、新华人寿、长城人寿等。
价格稍低的蛇口产园受到了最多险资青睐，对其出价在2.35元-2.42元之间。其中太保系不仅出价最高，拟认购份额也高出其他险资，太保产险普通保险产品拟认购2.25亿份，太保集团自有资金、太保人寿个人分红拟各认购1亿份。
泰康人寿钟爱的普洛斯同样吸引了其他险资机构，光大永明资产、太平资产、新华资产、人保资产等均参与了网下配售，出价在3.89元-4.22元之间。首钢绿能、张江REIT分别仅获得了一家险资的询价。
根据中信证券的研究数据显示，包括公募基金、保险资管、私募基金、信托、券商自营、券商资管、QFII等机构投资者均积极参与了申购，其中保险申购金额达到81亿元，占比15.7%，是仅次于券商自营的第二大认购来源。
目前提交招股说明书的基础设施REITs
保险资金与公募REITs天然契合
华安财保资产管理有限责任公司执行董事张震表示，参与公募REITs投资对险资有三方面积极影响，一是从资产端来说，公募REITs有利于缓解保险资金的“资产荒”问题，进而优化资产负债匹配。近年来，随着利率中枢的下行，以及优质资产的供给减少，保险资金“资产荒”问题凸显。纵观海外REITs的发展历程，这类资产长期看有比较可观的收益率。每年的强制高比例分红能够解决保险资金需要当期回报的问题。因此配置REITs在一定程度上能够优化保险资金的久期匹配和成本匹配。
二是从大类资产配置组合效果的推演来判断，公募REITs有利于提高保险投资组合整体绩效。一方面，REITs与股票、债券指数的相关系数都远低于1，且不同国家和地区REITs的之间，相关性也远低于1，这说明REITs可以有效分散投资风险。另一方面，市场环境的短期变化对REITs价格影响较小，使得REITs具有较高的风险收益比，对提高保险资金投资绩效有重要作用。
三是从保债业务角度看，公募REITs可以为保债计划业务提供新的退出渠道。同时REITs和保债计划也将同时为融资主体提供多元的股债结合的融资组合工具，能有效提升融资主体的资金使用效率。
平安资产管理有限责任公司副总经理余文杰认为，保险资金熟悉并擅长的领域与公募REITs投资的基础设施领域相契合，保险资管极具特色的专业投资管理能力与REITs相契合。在过往的十几年里，险资向来是基础设施项目建设的重要资金来源之一。据统计，截至2020年9月末，债权投资计划注册总规模3.38万亿元，存续规模1.32万亿元，其中，基础设施债权计划达到了8900亿元。
东吴基金分析，公募REITs拥有投向明确、强制分红、低杠杆限制等特点。公募REITs通过设置强制分红比例，可以将投资经营可能获得的收益相对较高比例地分配给投资者，这使得投资者有望获得相对稳定的投资收益。中信证券认为，总体来说，公募REITs与长线寻求稳定收益的资金高度契合，未来保险、银行理财等投资者比重有望进一步提高。
用灵活政策鼓励险资深度参与
中国保险资产管理业协会会长、泰康资产管理有限责任公司首席执行官段国圣撰文指出，目前REITs处于试点阶段，保险资金投资面临一系列挑战。此时，出台更加灵活的政策，吸引包括保险资金在内的长期资金深度参与，对REITs的长远发展意义重大。
按照现行监管政策，保险资金投资资产分为五大类：流动性资产、固定收益类、不动产类、其他金融资产和权益类。归属于哪一类，直接影响保险资金对于REITs产品的收益要求。段国圣表示，REITs底层为具有稳定收益的基础设施类资产，同时又属于二级市场交易的权益资产，建议按照实质重于形式的原则，将其划分为不动产类，而无须占用权益类指标。
同时，保险资金投资受到偿付能力充足率的约束。现行偿付能力监管规则将公募证券投资基金分四类：货币基金、债券基金、混合基金、股票基金，对应不同的基础风险因子和风险资本消耗。“由于REITs的风险收益特征与上述四类均不相同，其属性介于股票基金与债券基金之间，建议在偿付能力监管规则中对REITs产品予以单独归类，并参考国际指标，将REITs的基础风险因子设置为股票基金的50%～60%，即0.14～0.17，以鼓励保险资金投资REITs产品，并以其长线投资的逻辑成为REITs市场的稳定器。” 段国圣说。
此外，按照目前的架构设计，保险机构仅是REITs产品的投资者，不具备产品发行、财务顾问、管理人的相应资质。事实上，保险机构和保险资管公司在经过多年的探索后，已经在基础设施领域落地实施了大量的项目，拥有在各行业投资和投后管理的宝贵经验。段国圣建议相关主管部门出台政策，允许保险公司或保险资管公司担任发行人、管理人或财务顾问等角色，在资产获取、尽职调查、询价估值，乃至存续期管理等环节参与进来，发挥保险机构既有的经验优势，深度参与REITs市场。同时，保险机构也可提前介入优质的、具备发行REITs潜力的基础资产，形成Pre-REITs，待培育成熟后，以原始权益人的身份，通过REITs发行退出，获取合理收益。
□本报实习记者 于文哲
5月31日，沪深交易所首批9只公募REITs（房地产投资信托基金）正式开售，根据公开披露的战略配售和网下投资者报价信息，险资对投资公募REITs积极性很高，参与了除张江REITs以外其余8只公募REITs的战略投资，而在网下认购中，也以81亿元认购额成为仅次于券商自营的第二大认购来源。
公募REITs获得险资青睐毫不意外，由于市场波动相对较小，收入稳健，回收周期长，公募REITs非常适合险资这样的稳健型投资者长期投资。实际上，险资多年来广泛参与基础设施建设投资，相关经验能力已经十分成熟。业内人士认为，未来应明确保险资金投资REITs的相关政策，探索推进保险资金以多种方式参与REITs市场。
6家保险系机构参与8只公募REITs战投
根据公告信息显示，参与此次公募REITs战略配售最多的是中国保险投资基金（有限合伙）（以下简称“中保基金”），其进入了蛇口产园、首创水务、浙江杭徽、普洛斯、东吴苏园等5只产品的战配名单，配售比例分别为5%、1.2%、2.1%、1.78%和1.8%。公开资料显示，中保基金规模为3000亿元，主要向保险机构募集，并以股权、债权方式开展直接投资或作为母基金投入国内外各类投资基金。此次试点的基础设施包括仓储物流、收费公路、信息网络、产业园区等，刚好与中保基金主要投向城市基础设施、重大水利工程、中西部交通设施、新型城镇化等基础设施建设的投资范围契合。
险资参与公募REITs战略配售第二位的是泰康人寿，在首钢绿能、盐港REIT、普洛斯的战略配售中份额占比分别为5.5%、7%、20%。其中对普洛斯的投资，与该产品原始权益人同一控制下的关联方GLP投资，承诺认购的份额比例相同。
大家人寿控股的大家投控亦投资了普洛斯，份额占比8.39%。至此，普洛斯成为吸引险资战投最多的标的。为何普洛斯这么受险资青睐？某保险资管公司投资经理表示，普洛斯目前基本上掌控了国内60%以上的仓储物流资产，未来底层资产增值空间较大。
此外，平安人寿、中再产险加入了广州广河的战配名单，份额占比分别为9.90%、1.08%；中再寿险加入了浙江杭徽的战配名单，份额占比2.10%。
中信证券研报指出，首批REITs中，保险资金是除原始权益人战略配售的重要来源。从目前申购来源分布来看，保险类战略投资者申购金额最高，达33.36亿元，占比达到34.64%，其中，合计申购金额前两名机构为泰康人寿、平安人寿，分别占保险类合计申购金额的41%及27%；从各类机构资金配置比例来看，保险机构同私募、信托一样最看好物流仓储，该类REITs的认购金额占总金额的比例分别达到59.75%、49.44%、84.05%。
险资成第二大网下认购源
首批发行的9只公募REITs合计募资规模大约为300亿元左右，产品通过向战略投资者定向配售、向符合条件的网下投资者询价发售及向公众投资者公开发售相结合的方式进行发售。
作为机构投资者，除了参与战配，险资参与网下询价也很火热。从有效报价的情况来看，除了浙江杭徽，其他8只产品均有险资成功入围。参与申购的险资包括亚太财险、太保集团、太保产险、太保人寿、阳光人寿、光大永明、人保寿险、大家人寿、太平人寿、太平财险、新华人寿、长城人寿等。
价格稍低的蛇口产园受到了最多险资青睐，对其出价在2.35元-2.42元之间。其中太保系不仅出价最高，拟认购份额也高出其他险资，太保产险普通保险产品拟认购2.25亿份，太保集团自有资金、太保人寿个人分红拟各认购1亿份。
泰康人寿钟爱的普洛斯同样吸引了其他险资机构，光大永明资产、太平资产、新华资产、人保资产等均参与了网下配售，出价在3.89元-4.22元之间。首钢绿能、张江REIT分别仅获得了一家险资的询价。
根据中信证券的研究数据显示，包括公募基金、保险资管、私募基金、信托、券商自营、券商资管、QFII等机构投资者均积极参与了申购，其中保险申购金额达到81亿元，占比15.7%，是仅次于券商自营的第二大认购来源。
目前提交招股说明书的基础设施REITs
保险资金与公募REITs天然契合
华安财保资产管理有限责任公司执行董事张震表示，参与公募REITs投资对险资有三方面积极影响，一是从资产端来说，公募REITs有利于缓解保险资金的“资产荒”问题，进而优化资产负债匹配。近年来，随着利率中枢的下行，以及优质资产的供给减少，保险资金“资产荒”问题凸显。纵观海外REITs的发展历程，这类资产长期看有比较可观的收益率。每年的强制高比例分红能够解决保险资金需要当期回报的问题。因此配置REITs在一定程度上能够优化保险资金的久期匹配和成本匹配。
二是从大类资产配置组合效果的推演来判断，公募REITs有利于提高保险投资组合整体绩效。一方面，REITs与股票、债券指数的相关系数都远低于1，且不同国家和地区REITs的之间，相关性也远低于1，这说明REITs可以有效分散投资风险。另一方面，市场环境的短期变化对REITs价格影响较小，使得REITs具有较高的风险收益比，对提高保险资金投资绩效有重要作用。
三是从保债业务角度看，公募REITs可以为保债计划业务提供新的退出渠道。同时REITs和保债计划也将同时为融资主体提供多元的股债结合的融资组合工具，能有效提升融资主体的资金使用效率。
平安资产管理有限责任公司副总经理余文杰认为，保险资金熟悉并擅长的领域与公募REITs投资的基础设施领域相契合，保险资管极具特色的专业投资管理能力与REITs相契合。在过往的十几年里，险资向来是基础设施项目建设的重要资金来源之一。据统计，截至2020年9月末，债权投资计划注册总规模3.38万亿元，存续规模1.32万亿元，其中，基础设施债权计划达到了8900亿元。
东吴基金分析，公募REITs拥有投向明确、强制分红、低杠杆限制等特点。公募REITs通过设置强制分红比例，可以将投资经营可能获得的收益相对较高比例地分配给投资者，这使得投资者有望获得相对稳定的投资收益。中信证券认为，总体来说，公募REITs与长线寻求稳定收益的资金高度契合，未来保险、银行理财等投资者比重有望进一步提高。
用灵活政策鼓励险资深度参与
中国保险资产管理业协会会长、泰康资产管理有限责任公司首席执行官段国圣撰文指出，目前REITs处于试点阶段，保险资金投资面临一系列挑战。此时，出台更加灵活的政策，吸引包括保险资金在内的长期资金深度参与，对REITs的长远发展意义重大。
按照现行监管政策，保险资金投资资产分为五大类：流动性资产、固定收益类、不动产类、其他金融资产和权益类。归属于哪一类，直接影响保险资金对于REITs产品的收益要求。段国圣表示，REITs底层为具有稳定收益的基础设施类资产，同时又属于二级市场交易的权益资产，建议按照实质重于形式的原则，将其划分为不动产类，而无须占用权益类指标。
同时，保险资金投资受到偿付能力充足率的约束。现行偿付能力监管规则将公募证券投资基金分四类：货币基金、债券基金、混合基金、股票基金，对应不同的基础风险因子和风险资本消耗。“由于REITs的风险收益特征与上述四类均不相同，其属性介于股票基金与债券基金之间，建议在偿付能力监管规则中对REITs产品予以单独归类，并参考国际指标，将REITs的基础风险因子设置为股票基金的50%～60%，即0.14～0.17，以鼓励保险资金投资REITs产品，并以其长线投资的逻辑成为REITs市场的稳定器。” 段国圣说。
此外，按照目前的架构设计，保险机构仅是REITs产品的投资者，不具备产品发行、财务顾问、管理人的相应资质。事实上，保险机构和保险资管公司在经过多年的探索后，已经在基础设施领域落地实施了大量的项目，拥有在各行业投资和投后管理的宝贵经验。段国圣建议相关主管部门出台政策，允许保险公司或保险资管公司担任发行人、管理人或财务顾问等角色，在资产获取、尽职调查、询价估值，乃至存续期管理等环节参与进来，发挥保险机构既有的经验优势，深度参与REITs市场。同时，保险机构也可提前介入优质的、具备发行REITs潜力的基础资产，形成Pre-REITs，待培育成熟后，以原始权益人的身份，通过REITs发行退出，获取合理收益。
