宜信财富发布2021年下半年资产配置策略指引把握“复苏交易+美元反弹”主线
发布时间：2021-07-15 09:31:46 作者： 来源：中国银行保险报网
□本报记者 黄明明
《宜信财富2021年下半年资产配置策略指引》(以下简称《指引》)近日在江苏省苏州市中国基金博物馆发布。全球经济在疫情影响下产生巨大裂痕，随后经历了快速修复阶段。随着发达经济体群体免疫的实现，下半年全球经济有望进一步恢复，但或许仍然面临一些有别于以往经济危机的风险。对于2021年下半年大类资产配置策略，《指引》建议把握“复苏交易+美元反弹”的逻辑主线，关注更长期投资主题。
上半年全球经济快速恢复
由于不同程度疫情防控与疫苗接种情况导致了各经济主体修复不同步，及主体内不同经济部门修复分化、供应链瓶颈升级。这些问题不仅加剧了全球经济修复的不均衡性，而且推升了全球通胀水平的走高。不过受欧美等发达经济体央行对高通胀暂时性态度，市场担忧情绪减缓，且在二季度美元泛滥的影响下，各类资产表现出V型走势。
疫情恢复程度决定了各经济体经济修复的不同进程。自2020年疫情爆发以来，中国成为全球经济最先恢复的国家，已完成疫后创伤复原的第一阶段，即经济修复式增长。其他新兴市场国家和发达市场国家仍处在疫情胶着或正走在经济修复式增长的路上。上半年除中国外新兴市场国家因疫情恶化，经济创伤有所加大，修复之路将变得更加艰难。而发达经济体逐步走出疫情阴霾，同时受助于积极政策，市场对后期经济超预期修复信心有所加大。
通胀高企不抵美元泛滥，长端利率呈现“倒V型”走势。上半年长端利率呈现明显反转走势。一季度初期因疫情明显好转、疫苗接种较快，在积极政策下，市场对后期经济修复赋予了较高预期，通胀预期也持续走高。随着实际利率攀升，美国十年期国债收益率突破1.7%。然而进入二季度后，虽然实际通胀水平走高，但通胀预期在二季度末出现了明显回落，一方面因欧美等央行向市场传递了对高通胀暂时性信息；另一方面因美元流动性泛滥，压低实际利率水平，美国十年期国债收益率跌至1.4%附近。
市场交易逻辑在“复苏交易”模式下展开。《指引》认为，“复苏交易”将贯穿全年，每个阶段将复合不同因素共同引导资产变化，如今年一季度交易逻辑由“Biden?Trade”向“Reinflation?Trade”切换下完成，二季度则是受到“美元泛滥”的牵引。整体来看各类资产均是受到长端利率水平变化而导致估值重估的过程。从2021年上半年资产表现来看，风险资产基本呈现了“V”型走势，而避险资产表现为“倒V”型走势。
下半年全球经济修复分化
展望2021年下半年全球经济将实现高速增长，由于发达经济体和除中国外的新兴经济体疫情改善显著不同，经济复苏力度、政策、贸易、就业等多方面将产生更大的差异，且部分主要经济体上行动能放缓，或令需求溢出效应减弱，全球经济复苏面临较高的不平衡性，并增加了未来风险的不确定性。
下半年发达经济体获取了较多的疫苗资源，在政府对疫苗接种强有力的推进下，有望于三季度实现群体免疫，而除中国外的新兴经济体由于疫苗供应不足，防控措施有限，更易受到变异株病毒传播的影响，或令疫情呈现不断反复的情况。与此同时各经济体间政策也将表现出一定差异，以美国为首的发达经济体购债规模缩减陆续提上日程，财政政策维持扩张性支持。而新兴经济体货币和财政政策存在收紧预期，叠加疫情对经济创伤的加深以及部分国家脆弱的金融系统，将导致发达经济体与新兴经济体修复分化拉大。
《指引》预计，2021年全球经济增长5.8%，发达国家经济增长5.2%，新兴市场国家（包括中国）经济增长6.2%。
在发达经济体三季度实现群体免疫的预期下，新兴经济体国家四季度疫苗供应将加大，疫苗接种加速推进。然而全年受到疫情反复的影响，经济修复力度不足，同时经济体内各国表现也呈现出明显分化：依赖贸易增长的国家将受益于发达经济体经济强劲增长的影响而有所表现；依赖于旅游和服务出口的国家以及金融系统脆弱的国家，则易受到疫情和发达国家政策外溢的影响而整体呈现疲弱态势。
对于中国而言，下半年财政有望发力，从而稳定经济增长预期。整体来看，全年经济增速将保持较高水平，但超预期增长面临一定压力。
美元和人民币资产谁强
2021年下半年大类资产配置将从发达经济体群体免疫实现与服务红利助推经济复苏的背景出发。与此同时，市场将面临美联储购债规模缩减从预期至落地实施过程的压力。在此期间，《指引》认为“美元反弹”会成为影响各类资产的主要因素，从市场主体优先顺序来看：发达经济体>新兴经济体；从资产类别优先来看：另类投资（对冲类>房地产信托）>美元>权益>商品>黄金>债券>类现金。
关注短期“美元反弹”逻辑。下半年美元走势将极大程度上取决于美国经济修复预期和美联储收紧货币政策的意愿与行动。预计下半年美国经济修复相对其他国家完成度较高、就业与劳动参与率有望逐步提升以及通胀水平的高位运行，将促使美联储缩减购债规模。由此抬升长端国债利率水平，美元也有一定反弹空间，这将带动国际资本更加青睐以美元计价的资产。
《指引》也看好长期人民币资产。全球范围来看，中国在全球供应链的地位与优势依然存在。目前中国政策偏向结构性发展，力求通过经济复原实现新的发展方式。虽然下半年面临外部流动性和内部动能趋弱的影响，但相关人民币资产在中国经济稳步增长的情况下，相对其他资产具有一定的稳定性，且从长期来看中国经济增长仍有较大发展空间，人民币资产未来表现可期。
2021年九大核心投资主题是：发达经济体群体免疫实现，服务红利逐步释放；部分新兴经济体国家存在结构性机会；经济持续修复下，房地产仍存上行空间；美元短期具有反弹动力，相关资产或有良好表现；经济增长修复下，美股由估值转为盈利驱动；看好人民币资产的稳定性；另类投资有效补充传统投资，带来超额收益；中国公募REITs完美落地，全球REITs将成为市场亮点；ESG响应“双碳”政策，全球范围已成主流趋势等。
钧山董事总经理、资本市场总经理王浩宇认为，从中央自上而下的政策直指关系到民生的领域，下一步政策导向可能重公平轻回报。以房地产而言，公租房比例越来越大，公租房成本低，直接以低于市场价满足居住需求。其核心在于政府在帮助老百姓解决最底层的民生问题。当我们需要花精力去解决这些民生问题的时候，资本的回报就变成次要矛盾了。因此，过去三年，到未来三年，房地产的投资效率都不会特别高。
□本报记者 黄明明
《宜信财富2021年下半年资产配置策略指引》(以下简称《指引》)近日在江苏省苏州市中国基金博物馆发布。全球经济在疫情影响下产生巨大裂痕，随后经历了快速修复阶段。随着发达经济体群体免疫的实现，下半年全球经济有望进一步恢复，但或许仍然面临一些有别于以往经济危机的风险。对于2021年下半年大类资产配置策略，《指引》建议把握“复苏交易+美元反弹”的逻辑主线，关注更长期投资主题。
上半年全球经济快速恢复
由于不同程度疫情防控与疫苗接种情况导致了各经济主体修复不同步，及主体内不同经济部门修复分化、供应链瓶颈升级。这些问题不仅加剧了全球经济修复的不均衡性，而且推升了全球通胀水平的走高。不过受欧美等发达经济体央行对高通胀暂时性态度，市场担忧情绪减缓，且在二季度美元泛滥的影响下，各类资产表现出V型走势。
疫情恢复程度决定了各经济体经济修复的不同进程。自2020年疫情爆发以来，中国成为全球经济最先恢复的国家，已完成疫后创伤复原的第一阶段，即经济修复式增长。其他新兴市场国家和发达市场国家仍处在疫情胶着或正走在经济修复式增长的路上。上半年除中国外新兴市场国家因疫情恶化，经济创伤有所加大，修复之路将变得更加艰难。而发达经济体逐步走出疫情阴霾，同时受助于积极政策，市场对后期经济超预期修复信心有所加大。
通胀高企不抵美元泛滥，长端利率呈现“倒V型”走势。上半年长端利率呈现明显反转走势。一季度初期因疫情明显好转、疫苗接种较快，在积极政策下，市场对后期经济修复赋予了较高预期，通胀预期也持续走高。随着实际利率攀升，美国十年期国债收益率突破1.7%。然而进入二季度后，虽然实际通胀水平走高，但通胀预期在二季度末出现了明显回落，一方面因欧美等央行向市场传递了对高通胀暂时性信息；另一方面因美元流动性泛滥，压低实际利率水平，美国十年期国债收益率跌至1.4%附近。
市场交易逻辑在“复苏交易”模式下展开。《指引》认为，“复苏交易”将贯穿全年，每个阶段将复合不同因素共同引导资产变化，如今年一季度交易逻辑由“Biden?Trade”向“Reinflation?Trade”切换下完成，二季度则是受到“美元泛滥”的牵引。整体来看各类资产均是受到长端利率水平变化而导致估值重估的过程。从2021年上半年资产表现来看，风险资产基本呈现了“V”型走势，而避险资产表现为“倒V”型走势。
下半年全球经济修复分化
展望2021年下半年全球经济将实现高速增长，由于发达经济体和除中国外的新兴经济体疫情改善显著不同，经济复苏力度、政策、贸易、就业等多方面将产生更大的差异，且部分主要经济体上行动能放缓，或令需求溢出效应减弱，全球经济复苏面临较高的不平衡性，并增加了未来风险的不确定性。
下半年发达经济体获取了较多的疫苗资源，在政府对疫苗接种强有力的推进下，有望于三季度实现群体免疫，而除中国外的新兴经济体由于疫苗供应不足，防控措施有限，更易受到变异株病毒传播的影响，或令疫情呈现不断反复的情况。与此同时各经济体间政策也将表现出一定差异，以美国为首的发达经济体购债规模缩减陆续提上日程，财政政策维持扩张性支持。而新兴经济体货币和财政政策存在收紧预期，叠加疫情对经济创伤的加深以及部分国家脆弱的金融系统，将导致发达经济体与新兴经济体修复分化拉大。
《指引》预计，2021年全球经济增长5.8%，发达国家经济增长5.2%，新兴市场国家（包括中国）经济增长6.2%。
在发达经济体三季度实现群体免疫的预期下，新兴经济体国家四季度疫苗供应将加大，疫苗接种加速推进。然而全年受到疫情反复的影响，经济修复力度不足，同时经济体内各国表现也呈现出明显分化：依赖贸易增长的国家将受益于发达经济体经济强劲增长的影响而有所表现；依赖于旅游和服务出口的国家以及金融系统脆弱的国家，则易受到疫情和发达国家政策外溢的影响而整体呈现疲弱态势。
对于中国而言，下半年财政有望发力，从而稳定经济增长预期。整体来看，全年经济增速将保持较高水平，但超预期增长面临一定压力。
美元和人民币资产谁强
2021年下半年大类资产配置将从发达经济体群体免疫实现与服务红利助推经济复苏的背景出发。与此同时，市场将面临美联储购债规模缩减从预期至落地实施过程的压力。在此期间，《指引》认为“美元反弹”会成为影响各类资产的主要因素，从市场主体优先顺序来看：发达经济体>新兴经济体；从资产类别优先来看：另类投资（对冲类>房地产信托）>美元>权益>商品>黄金>债券>类现金。
关注短期“美元反弹”逻辑。下半年美元走势将极大程度上取决于美国经济修复预期和美联储收紧货币政策的意愿与行动。预计下半年美国经济修复相对其他国家完成度较高、就业与劳动参与率有望逐步提升以及通胀水平的高位运行，将促使美联储缩减购债规模。由此抬升长端国债利率水平，美元也有一定反弹空间，这将带动国际资本更加青睐以美元计价的资产。
《指引》也看好长期人民币资产。全球范围来看，中国在全球供应链的地位与优势依然存在。目前中国政策偏向结构性发展，力求通过经济复原实现新的发展方式。虽然下半年面临外部流动性和内部动能趋弱的影响，但相关人民币资产在中国经济稳步增长的情况下，相对其他资产具有一定的稳定性，且从长期来看中国经济增长仍有较大发展空间，人民币资产未来表现可期。
2021年九大核心投资主题是：发达经济体群体免疫实现，服务红利逐步释放；部分新兴经济体国家存在结构性机会；经济持续修复下，房地产仍存上行空间；美元短期具有反弹动力，相关资产或有良好表现；经济增长修复下，美股由估值转为盈利驱动；看好人民币资产的稳定性；另类投资有效补充传统投资，带来超额收益；中国公募REITs完美落地，全球REITs将成为市场亮点；ESG响应“双碳”政策，全球范围已成主流趋势等。
钧山董事总经理、资本市场总经理王浩宇认为，从中央自上而下的政策直指关系到民生的领域，下一步政策导向可能重公平轻回报。以房地产而言，公租房比例越来越大，公租房成本低，直接以低于市场价满足居住需求。其核心在于政府在帮助老百姓解决最底层的民生问题。当我们需要花精力去解决这些民生问题的时候，资本的回报就变成次要矛盾了。因此，过去三年，到未来三年，房地产的投资效率都不会特别高。
