泰康资产段国圣：险资需重视权益类资产配置价值
发布时间：2021-07-27 08:56:52 作者： 来源：中国银行保险报网
□本报实习记者 于文哲/整理报道
在近日召开的泰康资产15周年高峰论坛上，泰康保险集团执行副总裁兼首席投资官、泰康资产首席投资官段国圣表示，在新经济形势下，我国投资环境发生深刻变化，这对保险资管行业提出了新的挑战。险资应积极应对。
险资面临六大挑战
第一个挑战是碳中和为重要的中长期主题、对诸多产业带来冲击和变革。
去年我国提出双碳目标：2030年碳达峰、2060年碳中和，需要为此付出艰苦努力。段国圣认为，实现碳中和是经济社会的一场深刻变革，对能源、交通运输、工业等全领域将带来极大冲击和颠覆，投资面临的挑战增多。比如，能源结构深刻变革，预计到2060年，化石能源从目前的80%以上降到20%左右；光伏、风电等新能源成为主要能源，占比过半。再如，要达到碳中和，必须对几乎所有工业领域的终端都要电气化改造，这是碳中和的核心。另外，相当长的时间内，碳减排或脱碳技术将快速发展，前面的技术可能被后面的技术所替代，技术革新与迭代将充满变数。
第二个挑战是国际形势深刻变化，对资本市场产生冲击。
2018年以来，中美关系变化改变了国际环境，对资本市场产生了阶段性的冲击。地缘政治成为影响国内市场走势的重要因素，投资机构都把国际地缘政治纳入到分析框架中。
随着我国金融市场开放，外资占比也越来越高。特别是在可流通的增量资金中，股票市场、债券市场，外资大概是接近8万亿元人民币的体量。国际形势变化带来的不确定性，可能在资本市场被放大，并可能导致股市、债市、汇市的联动性增强。
第三个挑战是我国加速进入长寿时代。
数据显示，2020年我国65岁以上的人占比达到13.5%，预计2031年会进入到超级老龄化社会。相关的挑战艰巨：我国的老龄化速度更快；属于未富先老；我国的人口基数非常巨大，目前65岁以上的人已经达到1.9亿人，超过G7国家的总和（1.6亿人）。
在长寿时代，人口年龄结构变化，也深刻改变着整个社会的经济模式，包括储蓄行为、消费行为、财务分配、劳动力供给等，将对整个经济社会的运行、政策制定、产业发展等产生深远影响，也给投资带来巨大的不确定性。
“可以确定的是，长寿时代，健康产业需求井喷式发展，医疗养老等健康产业成为社会的支柱性产业，日本就是一个很好的例子。”段国圣表示。
第四大挑战是中国进入消费升级时代。
国际经验显示，居民边际消费随着收入增长先下降再上升，拐点大概出现在人均GDP为1万美元附近，而中国刚好到了这样一个时期。跟美国相比，衣食住行在我国的社会消费中仍然占有很高的比例，而相对来说，娱教医养等占比偏低。所以未来消费会产生结构性的变化：生存型消费向发展型消费转变；商品型消费向服务型消费转变；数量型消费向质量型消费转变。
第五大挑战是资本市场周期特征弱化，极致分化或成常态，新兴产业投资难度加大。
以土地为核心的地产、基建的增速放缓，经济对货币信贷的敏感性在降低。再加上服务业在整个经济中的占比在提升，经济的内生波动性也在下降。在经济的转型时期，会出现新旧经济“冰火两重天”，容易出现长期结构性行情，导致极端估值分化。
随着资本市场特征变化，新兴产业投资难度加大。很多新兴产业成长空间巨大，在一二级市场上也享受极高的估值溢价。此类公司代表经济转型方向，如果因为估值高而不去投资，将失去重要的投资机会，面临更大的风险。但新兴产业高估值的逻辑可能发生变化，一旦成长逻辑受到挑战，或者假设被证伪，很可能跌幅不是20%或30%，有可能跌幅超过一半，面临业绩和估值的“戴维斯双杀”，投资新兴成长行业无疑面临更大难度。
第六大挑战是传统行业资本回报率下行，利率长期趋于下行。
从利率水平来看，成熟行业的ROE是利率的上限。随着经济增速回落、劳动力供给减少、资本相对充裕，成熟行业的ROE趋势下行；而传统行业是债务融资的主体，利率定价的核心，其ROE下行对利率顶部形成制约。
传统行业的回报下降过程中，还出现了信用风险。碳中和又是一个很重要的外部环境，会导致煤炭、火电、钢铁等强周期行业出现大规模的资产减值风险。地产、城投和强周期行业是我国信用债和非标融资的主体。
保险资管的五大应对策略
面临重重挑战，保险资管要怎么做？段国圣提出了五大应对策略。
一是重视权益资产战略配置价值。
这主要基于两方面：一方面固定收益无法满足保险资金配置需求；另一方面也是适应融资结构转型之举。
从固收资产来说，目前30年国债、20年国开债利率只有3.6%左右，明显比保险公司的收益要求（5%以上）要低。我国10年以上债券存量只有10万亿元，相较25万亿元的保险资金规模，加之还有银行、其他的资产管理机构也需要长期债券，供给明显不足。
同时，利率长期趋势下行、信用风险高发、超长债券供给不足，所以保险公司应该更加重视权益类资产的战略配置价值，从根本上降低资产负债错配风险。
从适应融资结构转型来说，以土地为核心的债权融资高峰时代已经过去了，未来是股权融资的时代，新经济与股权融资更加契合。
二是从宏观驱动到产业和赛道驱动。
资本市场周期性的弱化、经济转型驱动结构分化行情，最近的行情已经证明了这一点。作为长期资金，资产配置的逻辑应该从宏观总量驱动下沉到产业和赛道驱动。
与此同时，保险资金投资范围横跨公开市场和另类市场，可以通过一、二级市场统筹布局。如果能够实现一、二级市场的投研联动，进一步深化对新兴产业的理解和认知，能够发挥更大的作用。
三是把握高质量发展背景下的产业投资机会。
过去20年，中国最好的投资机会是两个产业，一个是以土地为核心的，第二个是以互联网为核心的。未来的20年，消费升级、长寿时代、科技自主，将驱动消费、大健康和科技产业的蓬勃发展。保险资金作为长期资金，要积极布局高质量发展下的产业投资机会，要去布局消费升级、大健康产业、科技产业。
四是特别关注碳中和下的产业投资机会与风险。
“今天的碳中和是对整个工业文明的颠覆，它未来影响中国和全世界的时间可能是1000年，甚至更长时间。”段国圣表示，碳中和对每个行业的影响程度和方向是不同的，清洁电力设备、电动车产业链、新能源等行业的长期空间非常广泛。同时，传统的化石能源领域的一些资产未来可能面临着减值的压力。
五是从均衡投资风格到策略化投资体系。
段国圣介绍，保险公司使用的投资策略是均衡的投资策略，即“固收+”，80%的资产投资固定收益市场，形成一定利息，再去用权益做加强。均衡投资，让保险资管在保险资金或年金等领域产生了很好的投资效益，在这些领域仍然要用均衡投资的理念。
□本报实习记者 于文哲/整理报道
在近日召开的泰康资产15周年高峰论坛上，泰康保险集团执行副总裁兼首席投资官、泰康资产首席投资官段国圣表示，在新经济形势下，我国投资环境发生深刻变化，这对保险资管行业提出了新的挑战。险资应积极应对。
险资面临六大挑战
第一个挑战是碳中和为重要的中长期主题、对诸多产业带来冲击和变革。
去年我国提出双碳目标：2030年碳达峰、2060年碳中和，需要为此付出艰苦努力。段国圣认为，实现碳中和是经济社会的一场深刻变革，对能源、交通运输、工业等全领域将带来极大冲击和颠覆，投资面临的挑战增多。比如，能源结构深刻变革，预计到2060年，化石能源从目前的80%以上降到20%左右；光伏、风电等新能源成为主要能源，占比过半。再如，要达到碳中和，必须对几乎所有工业领域的终端都要电气化改造，这是碳中和的核心。另外，相当长的时间内，碳减排或脱碳技术将快速发展，前面的技术可能被后面的技术所替代，技术革新与迭代将充满变数。
第二个挑战是国际形势深刻变化，对资本市场产生冲击。
2018年以来，中美关系变化改变了国际环境，对资本市场产生了阶段性的冲击。地缘政治成为影响国内市场走势的重要因素，投资机构都把国际地缘政治纳入到分析框架中。
随着我国金融市场开放，外资占比也越来越高。特别是在可流通的增量资金中，股票市场、债券市场，外资大概是接近8万亿元人民币的体量。国际形势变化带来的不确定性，可能在资本市场被放大，并可能导致股市、债市、汇市的联动性增强。
第三个挑战是我国加速进入长寿时代。
数据显示，2020年我国65岁以上的人占比达到13.5%，预计2031年会进入到超级老龄化社会。相关的挑战艰巨：我国的老龄化速度更快；属于未富先老；我国的人口基数非常巨大，目前65岁以上的人已经达到1.9亿人，超过G7国家的总和（1.6亿人）。
在长寿时代，人口年龄结构变化，也深刻改变着整个社会的经济模式，包括储蓄行为、消费行为、财务分配、劳动力供给等，将对整个经济社会的运行、政策制定、产业发展等产生深远影响，也给投资带来巨大的不确定性。
“可以确定的是，长寿时代，健康产业需求井喷式发展，医疗养老等健康产业成为社会的支柱性产业，日本就是一个很好的例子。”段国圣表示。
第四大挑战是中国进入消费升级时代。
国际经验显示，居民边际消费随着收入增长先下降再上升，拐点大概出现在人均GDP为1万美元附近，而中国刚好到了这样一个时期。跟美国相比，衣食住行在我国的社会消费中仍然占有很高的比例，而相对来说，娱教医养等占比偏低。所以未来消费会产生结构性的变化：生存型消费向发展型消费转变；商品型消费向服务型消费转变；数量型消费向质量型消费转变。
第五大挑战是资本市场周期特征弱化，极致分化或成常态，新兴产业投资难度加大。
以土地为核心的地产、基建的增速放缓，经济对货币信贷的敏感性在降低。再加上服务业在整个经济中的占比在提升，经济的内生波动性也在下降。在经济的转型时期，会出现新旧经济“冰火两重天”，容易出现长期结构性行情，导致极端估值分化。
随着资本市场特征变化，新兴产业投资难度加大。很多新兴产业成长空间巨大，在一二级市场上也享受极高的估值溢价。此类公司代表经济转型方向，如果因为估值高而不去投资，将失去重要的投资机会，面临更大的风险。但新兴产业高估值的逻辑可能发生变化，一旦成长逻辑受到挑战，或者假设被证伪，很可能跌幅不是20%或30%，有可能跌幅超过一半，面临业绩和估值的“戴维斯双杀”，投资新兴成长行业无疑面临更大难度。
第六大挑战是传统行业资本回报率下行，利率长期趋于下行。
从利率水平来看，成熟行业的ROE是利率的上限。随着经济增速回落、劳动力供给减少、资本相对充裕，成熟行业的ROE趋势下行；而传统行业是债务融资的主体，利率定价的核心，其ROE下行对利率顶部形成制约。
传统行业的回报下降过程中，还出现了信用风险。碳中和又是一个很重要的外部环境，会导致煤炭、火电、钢铁等强周期行业出现大规模的资产减值风险。地产、城投和强周期行业是我国信用债和非标融资的主体。
保险资管的五大应对策略
面临重重挑战，保险资管要怎么做？段国圣提出了五大应对策略。
一是重视权益资产战略配置价值。
这主要基于两方面：一方面固定收益无法满足保险资金配置需求；另一方面也是适应融资结构转型之举。
从固收资产来说，目前30年国债、20年国开债利率只有3.6%左右，明显比保险公司的收益要求（5%以上）要低。我国10年以上债券存量只有10万亿元，相较25万亿元的保险资金规模，加之还有银行、其他的资产管理机构也需要长期债券，供给明显不足。
同时，利率长期趋势下行、信用风险高发、超长债券供给不足，所以保险公司应该更加重视权益类资产的战略配置价值，从根本上降低资产负债错配风险。
从适应融资结构转型来说，以土地为核心的债权融资高峰时代已经过去了，未来是股权融资的时代，新经济与股权融资更加契合。
二是从宏观驱动到产业和赛道驱动。
资本市场周期性的弱化、经济转型驱动结构分化行情，最近的行情已经证明了这一点。作为长期资金，资产配置的逻辑应该从宏观总量驱动下沉到产业和赛道驱动。
与此同时，保险资金投资范围横跨公开市场和另类市场，可以通过一、二级市场统筹布局。如果能够实现一、二级市场的投研联动，进一步深化对新兴产业的理解和认知，能够发挥更大的作用。
三是把握高质量发展背景下的产业投资机会。
过去20年，中国最好的投资机会是两个产业，一个是以土地为核心的，第二个是以互联网为核心的。未来的20年，消费升级、长寿时代、科技自主，将驱动消费、大健康和科技产业的蓬勃发展。保险资金作为长期资金，要积极布局高质量发展下的产业投资机会，要去布局消费升级、大健康产业、科技产业。
四是特别关注碳中和下的产业投资机会与风险。
“今天的碳中和是对整个工业文明的颠覆，它未来影响中国和全世界的时间可能是1000年，甚至更长时间。”段国圣表示，碳中和对每个行业的影响程度和方向是不同的，清洁电力设备、电动车产业链、新能源等行业的长期空间非常广泛。同时，传统的化石能源领域的一些资产未来可能面临着减值的压力。
五是从均衡投资风格到策略化投资体系。
段国圣介绍，保险公司使用的投资策略是均衡的投资策略，即“固收+”，80%的资产投资固定收益市场，形成一定利息，再去用权益做加强。均衡投资，让保险资管在保险资金或年金等领域产生了很好的投资效益，在这些领域仍然要用均衡投资的理念。
